ดูเหมือนว่าจะมีคู่ค้าอยู่เสมอว่าสภาวะตลาดบางอย่างผลิตภัณฑ์ใหม่หรือปัญหาสภาพคล่องด้านความปลอดภัยสามารถสร้างผลกำไรได้เป็นพิเศษ การค้าพื้นฐานเชิงลบได้เป็นตัวแทนการค้าดังกล่าวสำหรับผู้ออกตราสารของ บริษัท เดียว เราอธิบายว่าเพราะเหตุใดโอกาสเหล่านี้จึงมีอยู่และร่างวิธีพื้นฐานในการดำเนินการซื้อขายเชิงลบ
พื้นฐานคืออะไร?
เกณฑ์มีความหมายตามประเพณีความแตกต่างระหว่างราคา spot (เงินสด) ของสินค้าโภคภัณฑ์และราคาในอนาคต (อนุพันธ์) แนวคิดนี้สามารถนำไปใช้กับตลาดอนุพันธ์เครดิตที่พื้นฐานแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างในการแพร่กระจายระหว่าง Credit Default Swaps (CDS) และพันธบัตรสำหรับผู้ออกตราสารหนี้รายเดียวกันและมีลักษณะคล้ายกันหากไม่เท่ากันครบกำหนด ในตลาดอนุพันธ์เครดิตพื้นฐานสามารถบวกหรือลบได้ พื้นฐานเชิงลบหมายถึงการแพร่กระจาย CDS มีขนาดเล็กกว่าการแพร่กระจายพันธบัตร
เมื่อผู้ประกอบการค้าตราสารหนี้หรือผู้จัดการพอร์ตอ้างอิงถึงการแพร่กระจายนี้แสดงถึงความแตกต่างระหว่างการเสนอราคาและถามราคามากกว่าเส้นอัตราผลตอบแทนตั๋วเงินคลัง (โดยทั่วไปถือว่าเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีความเสี่ยง) สำหรับส่วนของพันธบัตรของสมการพื้นฐานของ CDS นี่หมายถึงการแพร่กระจายของตราสารหนี้ที่มีชื่อเหนือคลังสมบัติที่คล้ายกันหรืออาจจะเป็น Z-spread เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยและราคาพันธบัตรมีความสัมพันธ์แบบผกผันสเปรดขนาดใหญ่หมายความว่าหลักทรัพย์มีราคาถูก
ผู้เข้าร่วมที่มีรายได้คงที่อ้างถึงส่วน CDS ของการค้าพื้นฐานเชิงลบเช่นสังเคราะห์ (เพราะ CDS เป็นอนุพันธ์) และส่วนพันธบัตรเป็นเงินสด ดังนั้นคุณอาจได้ยินผู้ค้าตราสารหนี้พูดถึงความแตกต่างระหว่างสเปรดระหว่างตราสารหนี้สังเคราะห์และเงินสดเมื่อพวกเขากำลังพูดถึงโอกาสพื้นฐานที่เป็นลบ
การดำเนินการซื้อขายเชิงลบ
เพื่อใช้ประโยชน์จากความแตกต่างของสเปรดระหว่างตลาดเงินสดและตลาดอนุพันธ์นักลงทุนควรซื้อสินทรัพย์ "ราคาถูก" และขายสินทรัพย์ "แพง" ซึ่งสอดคล้องกับสุภาษิต "ซื้อต่ำขายสูง" หากมีพื้นฐานที่เป็นลบแสดงว่าพันธบัตรเงินสดเป็นสินทรัพย์ราคาถูกและการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นเป็นสินทรัพย์ที่มีราคาแพง (โปรดจำไว้จากด้านบนว่าสินทรัพย์ราคาถูกมีการแพร่กระจายที่มากขึ้น) คุณสามารถคิดว่านี่เป็นสมการ:
พื้นฐาน CDS = CDS spread − สเปรดบอนด์
สันนิษฐานว่าเมื่อถึงหรือใกล้จะครบกำหนดเกณฑ์ลบในที่สุดก็จะแคบลง (มุ่งไปที่มูลค่าตามธรรมชาติของศูนย์) เมื่อพื้นฐานแคบลงการค้าบนพื้นฐานเชิงลบจะกลายเป็นผลกำไรมากขึ้น นักลงทุนสามารถซื้อคืนทรัพย์สินที่มีราคาแพงในราคาที่ต่ำกว่าและขายสินทรัพย์ราคาถูกในราคาที่สูงกว่าและล็อคกำไร
การค้ามักจะทำกับพันธบัตรที่มีการซื้อขายที่ตราไว้หรือที่เหลือและ CDS ชื่อเดียว (ตรงข้ามกับดัชนี CDS) ของอายุเท่ากับเท่ากับวุฒิภาวะของพันธบัตร (อายุของ CDS นั้นคล้ายกับ ครบกําหนด) ซื้อพันธบัตรเงินสดในขณะที่การสังเคราะห์ (CDS ชื่อเดียว) จะสั้นลงพร้อมกัน
เมื่อคุณแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นสั้น ๆ นั่นหมายความว่าคุณซื้อความคุ้มครองเหมือนกับเบี้ยประกัน ในขณะที่สิ่งนี้อาจดูเหมือนขัดกับความเป็นจริงโปรดจำไว้ว่าการคุ้มครองการซื้อหมายความว่าคุณมีสิทธิ์ที่จะขายพันธบัตรที่มูลค่าที่ตราไว้ให้กับผู้ขายของการป้องกันในกรณีที่มีการผิดนัดหรือเหตุการณ์เครดิตติดลบอื่น ๆ ดังนั้นการป้องกันการซื้อเท่ากับระยะสั้น
ในขณะที่โครงสร้างพื้นฐานของการค้าแบบพื้นฐานเชิงลบค่อนข้างง่ายภาวะแทรกซ้อนเกิดขึ้นเมื่อพยายามระบุโอกาสการค้าที่มีศักยภาพมากที่สุดและเมื่อตรวจสอบการค้านั้นเพื่อหาโอกาสที่ดีที่สุดในการทำกำไร
สภาวะตลาดสร้างโอกาส
มีเงื่อนไขทางเทคนิค (เป็นตัวขับเคลื่อนทางการตลาด) และเงื่อนไขพื้นฐานที่สร้างโอกาสในเชิงลบ โดยพื้นฐานแล้วการซื้อขายเชิงลบมักจะทำด้วยเหตุผลทางเทคนิคเนื่องจากมีการสันนิษฐานว่าความสัมพันธ์นั้นเป็นแบบชั่วคราวและในที่สุดก็จะกลับไปเป็นพื้นฐานของศูนย์
หลายคนใช้ผลิตภัณฑ์สังเคราะห์เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาซึ่งอาจทำให้เกิดความไม่เสมอภาคในการประเมินมูลค่าเทียบกับตลาดเงินสดพื้นฐานโดยเฉพาะในช่วงเวลาที่เกิดความเครียดในตลาด ในช่วงเวลาเหล่านี้ผู้ค้าต้องการตลาดสังเคราะห์เพราะมันมีสภาพคล่องมากกว่าตลาดเงินสด ผู้ถือพันธบัตรเงินสดอาจไม่เต็มใจหรือไม่สามารถขายพันธบัตรที่ถืออยู่เป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์การลงทุนระยะยาว ดังนั้นพวกเขาอาจมองไปที่ตลาด CDS เพื่อซื้อการป้องกันใน บริษัท หรือผู้ออกตราสารเฉพาะมากกว่าการขายพันธบัตร ขยายเอฟเฟกต์นี้ในระหว่างเกิดวิกฤติในตลาดสินเชื่อและคุณสามารถดูได้ว่าทำไมโอกาสเหล่านี้จึงมีอยู่ในระหว่างที่มีการกระจายตลาด
ไม่มีอะไรที่เป็นอมตะ
เนื่องจากความไม่แน่นอนของตลาดหรือ "วิกฤตสินเชื่อ" สร้างเงื่อนไขสำหรับการค้าที่เป็นฐานเชิงลบที่จะเป็นไปได้มันเป็นสิ่งสำคัญมากสำหรับผู้ถือการค้านี้ในการตรวจสอบตลาดอย่างต่อเนื่อง การค้าพื้นฐานเชิงลบจะไม่คงอยู่ตลอดไป เมื่อสภาวะตลาดกลับคืนสู่บรรทัดฐานในอดีตสเปรดก็กลับสู่ภาวะปกติและผลตอบแทนสภาพคล่องกลับสู่ตลาดเงินสดการซื้อขายแบบพื้นฐานเชิงลบจะไม่น่าสนใจอีกต่อไป แต่ตามประวัติศาสตร์สอนเราโอกาสการค้าอื่นอยู่ใกล้ ๆ เสมอ ตลาดแก้ไขความไร้ประสิทธิภาพได้อย่างรวดเร็วหรือสร้างตลาดใหม่
