ไม่ว่าคุณจะกระจายการลงทุนไปเท่าใดความเสี่ยงบางระดับจะมีอยู่เสมอ ดังนั้นนักลงทุนจึงแสวงหาอัตราผลตอบแทนที่ชดเชยความเสี่ยงนั้น รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM) ช่วยในการคำนวณความเสี่ยงการลงทุนและผลตอบแทนจากการลงทุนที่นักลงทุนควรคาดหวัง
ความเสี่ยงเชิงระบบเทียบกับความเสี่ยงแบบไม่เป็นระบบ
รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุนได้รับการพัฒนาโดยนักเศรษฐศาสตร์การเงิน (และต่อมาได้รับรางวัลโนเบลสาขาเศรษฐศาสตร์) William Sharpe ที่กำหนดไว้ในหนังสือของเขาในปี 1970 ทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอและตลาดทุน แบบจำลองของเขาเริ่มต้นด้วยแนวคิดที่ว่าการลงทุนรายบุคคลมีความเสี่ยงสองประเภท:
- Systematic Risk - ความเสี่ยงด้านการ ตลาด - นั่นคือความเสี่ยงทั่วไปที่ไม่สามารถกระจายออกไปได้ อัตราดอกเบี้ยภาวะถดถอยและสงครามเป็นตัวอย่างของความเสี่ยงที่เป็นระบบ Unsystematic Risk - หรือที่เรียกว่า "ความเสี่ยงเฉพาะ" ความเสี่ยงนี้เกี่ยวข้องกับหุ้นแต่ละตัว ในแง่เทคนิคเพิ่มเติมมันแสดงถึงองค์ประกอบของผลตอบแทนของหุ้นที่ไม่สัมพันธ์กับการเคลื่อนไหวของตลาดทั่วไป
ทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่แสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงที่เฉพาะเจาะจงสามารถลบออกได้หรืออย่างน้อยก็บรรเทาลงได้ด้วยการกระจายการลงทุน ปัญหาคือการกระจายความเสี่ยงยังไม่สามารถแก้ปัญหาความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ แม้แต่พอร์ตโฟลิโอที่ถือหุ้นทั้งหมดในตลาดหุ้นก็ไม่สามารถกำจัดความเสี่ยงนั้นได้ ดังนั้นเมื่อคำนวณผลตอบแทนที่สมควรความเสี่ยงอย่างเป็นระบบคือสิ่งที่นักลงทุนส่วนใหญ่ประสบภัย
สูตร CAPM
CAPM พัฒนาขึ้นเพื่อวัดความเสี่ยงอย่างเป็นระบบ Sharpe พบว่าผลตอบแทนจากหุ้นแต่ละตัวหรือพอร์ตหุ้นควรเท่ากับต้นทุนของเงินทุน สูตรมาตรฐานยังคงเป็น CAPM ซึ่งอธิบายความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงและผลตอบแทนที่คาดหวัง
นี่คือสูตร:
Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) โดยที่: Ra = ผลตอบแทนที่คาดหวังใน securityRrf = อัตราความเสี่ยงปลอดเสี่ยง = ผลตอบแทนที่คาดหวังจากตลาด = = เบต้าของความปลอดภัย
จุดเริ่มต้นของ CAPM คืออัตราดอกเบี้ยที่ปลอดความเสี่ยงโดยทั่วไปแล้วอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี มีการเพิ่มพรีเมี่ยมหนึ่งที่นักลงทุนตราสารทุนต้องการเพื่อชดเชยความเสี่ยงพิเศษที่เกิดขึ้น ส่วนแบ่งการตลาดของตราสารทุนนี้ประกอบด้วยผลตอบแทนที่คาดหวังจากตลาดโดยรวมน้อยกว่าอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง ส่วนแบ่งความเสี่ยงตราสารทุนคูณด้วยสัมประสิทธิ์ที่ Sharpe เรียกว่า "เบต้า"
บทบาทของเบต้าใน CAPM
จากข้อมูลของ CAPM นั้นเบต้าเป็นเพียงมาตรการที่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงของหุ้นเท่านั้น มันวัดความผันผวนสัมพัทธ์ของหุ้น - นั่นคือมันแสดงให้เห็นว่าราคาของหุ้นโดยเฉพาะอย่างยิ่งกระโดดขึ้นและลงเมื่อเทียบกับเท่าใดตลาดหุ้นทั้งหมดกระโดดขึ้นและลง หากราคาหุ้นเคลื่อนไหวสอดคล้องกับตลาดดังนั้นเบต้าของหุ้นคือ 1 หุ้นที่มีเบต้า 1.5 จะเพิ่มขึ้น 15% หากตลาดเพิ่มขึ้น 10% และลดลง 15% หากตลาดลดลง 10%.
เบต้าถูกพบโดยการวิเคราะห์ทางสถิติของผลตอบแทนรายวันแบบรายบุคคลเมื่อเปรียบเทียบกับผลตอบแทนรายวันของตลาดในช่วงเวลาเดียวกันอย่างแม่นยำ ในการศึกษาคลาสสิกปี 1972 ของพวกเขา "รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน: การทดสอบเชิงประจักษ์" นักเศรษฐศาสตร์การเงิน Fischer Black, Michael C. Jensen และ Myron Scholes ยืนยันความสัมพันธ์เชิงเส้นตรงระหว่างผลตอบแทนทางการเงินของพอร์ตการลงทุนหุ้นและ betas ของพวกเขา พวกเขาศึกษาการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กระหว่างปี 1931 ถึง 1965
เบต้าเมื่อเทียบกับค่าความเสี่ยงตราสารทุนจะแสดงจำนวนเงินชดเชยที่ผู้ลงทุนต้องรับความเสี่ยงเพิ่มเติม หากเบต้าของหุ้นคือ 2.0 อัตราปลอดความเสี่ยงคือ 3% และอัตราผลตอบแทนของตลาดคือ 7% ผลตอบแทนส่วนเกินของตลาดคือ 4% (7% - 3%) ดังนั้นผลตอบแทนส่วนเกินของหุ้นคือ 8% (2 x 4%, ผลตอบแทนของตลาดคูณด้วยเบต้า) และผลตอบแทนที่ต้องการทั้งหมดของหุ้นคือ 11% (8% + 3%, ผลตอบแทนส่วนเกินของหุ้นบวกกับอัตราปลอดความเสี่ยง).
สิ่งที่การคำนวณเบต้าแสดงว่าการลงทุนที่มีความเสี่ยงควรได้รับพรีเมี่ยมมากกว่าอัตราที่ปราศจากความเสี่ยง จำนวนที่มากกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงคำนวณโดยพรีเมี่ยมตลาดทุนคูณด้วยเบต้า กล่าวอีกนัยหนึ่งเป็นไปได้โดยการรู้ว่าแต่ละส่วนของ CAPM เพื่อวัดว่าราคาหุ้นในปัจจุบันมีความสอดคล้องกับผลตอบแทนหรือไม่
สิ่งที่ CAPM หมายถึงสำหรับนักลงทุน
รุ่นนี้นำเสนอทฤษฎีง่ายๆที่ให้ผลลัพธ์ที่ง่าย ทฤษฎีบอกว่าเหตุผลเดียวที่นักลงทุนควรได้รับโดยเฉลี่ยโดยการลงทุนในหุ้นหนึ่งมากกว่าอีกหนึ่งคือว่าหุ้นหนึ่งมีความเสี่ยง ไม่น่าแปลกใจที่แบบจำลองนี้มีอิทธิพลเหนือทฤษฎีการเงินสมัยใหม่ แต่มันใช้งานได้จริงเหรอ?
มันไม่ชัดเจนเลย จุดเกาะติดขนาดใหญ่คือเบต้า เมื่ออาจารย์ Eugene Fama และ Kenneth French มองดูผลตอบแทนของหุ้นในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กตลาดหุ้นอเมริกันและ Nasdaq พวกเขาพบว่าความแตกต่างในช่วงระยะเวลานานไม่ได้อธิบายประสิทธิภาพของหุ้นที่แตกต่างกัน ความสัมพันธ์เชิงเส้นระหว่างผลตอบแทนแบบเบต้าและแบบแยกแต่ละรายการจะแบ่งตามช่วงเวลาที่สั้นลง การค้นพบเหล่านี้ดูเหมือนจะแนะนำว่า CAPM อาจผิด
ในขณะที่การศึกษาบางอย่างทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับความถูกต้องของ CAPM แบบจำลองนี้ยังคงใช้กันอย่างแพร่หลายในชุมชนการลงทุน แม้ว่าเป็นการยากที่จะคาดการณ์จากเบต้าว่าแต่ละหุ้นมีปฏิกิริยาอย่างไรต่อการเคลื่อนไหวบางอย่าง แต่นักลงทุนก็สามารถสรุปได้อย่างปลอดภัยว่าพอร์ทหุ้นที่มีเบต้าสูงจะเคลื่อนไหวมากกว่าตลาดในทิศทางใดทิศทางหนึ่งและพอร์ตหุ้นต่ำเบต้าจะเคลื่อนไหว น้อยกว่าตลาด
นี่เป็นสิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนโดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้จัดการกองทุนเพราะพวกเขาอาจไม่เต็มใจหรือป้องกันไม่ให้ถือเงินสดหากพวกเขารู้สึกว่าตลาดมีแนวโน้มลดลง ถ้าเป็นเช่นนั้นพวกเขาสามารถถือหุ้นต่ำเบต้าแทน นักลงทุนสามารถปรับพอร์ตการลงทุนให้สอดคล้องกับความต้องการผลตอบแทนที่มีความเสี่ยงโดยมีเป้าหมายที่จะถือหลักทรัพย์ที่มี betas มากกว่า 1 ในขณะที่ตลาดกำลังเพิ่มขึ้นและหลักทรัพย์ที่มี betas น้อยกว่า 1 เมื่อตลาดลดลง
ไม่น่าแปลกใจที่ CAPM สนับสนุนการเพิ่มขึ้นของการใช้การจัดทำดัชนี - การรวมกลุ่มของพอร์ตหุ้นเพื่อเลียนแบบตลาดเฉพาะหรือประเภทสินทรัพย์ - โดยนักลงทุนที่ไม่ชอบความเสี่ยง นี่เป็นสาเหตุหลักมาจากข้อความของ CAPM ที่เป็นไปได้ที่จะได้รับผลตอบแทนสูงกว่าของตลาดโดยรวมโดยรับความเสี่ยงที่สูงขึ้น (เบต้า)
บรรทัดล่าง
รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุนไม่ได้เป็นทฤษฎีที่สมบูรณ์แบบ แต่วิญญาณของ CAPM นั้นถูกต้อง เป็นมาตรการที่มีประโยชน์ที่จะช่วยให้นักลงทุนสามารถกำหนดผลตอบแทนที่พวกเขาควรได้รับจากการลงทุนเพื่อแลกกับความเสี่ยงที่จะเกิดขึ้น
