บทเรียนที่ได้รับจากวิกฤตการณ์การธนาคาร

ขณะนี้ผ่านไปกว่าห้าปีแล้วนับตั้งแต่ฟองสบู่ที่อยู่อาศัยระเบิดออกมาในรูปแบบที่น่าตื่นเต้นและทำให้เกิดเปลวไฟแห่งวิกฤตการณ์ทางการเงินที่เข้าแข่งขันได้เพียงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ในช่วงทศวรรษ 1930 การชะลอตัวครั้งล่าสุดนี้ได้กลายเป็นที่รู้จักในฐานะ Great Recession และได้มีการตกลงกันอย่างกว้างขวางว่าสหรัฐฯได้เข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างเป็นทางการในเดือนธันวาคม 2550 ในปีต่อมาสถาบันการเงินที่ใหญ่ที่สุดบางแห่งรวมถึงธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในประเทศ ไม่ว่าจะล้มเหลวหรือถูกบังคับให้อยู่ในมือของคู่แข่งในราคาขายไฟ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่สิ้นสุดลงอย่างเป็นทางการในเดือนมิถุนายน 2552 แต่เศรษฐกิจยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ ในความเป็นจริงผู้เชี่ยวชาญด้านการตลาดจำนวนมากกังวลว่าเศรษฐกิจจะกลับเข้าสู่ภาวะถดถอยเป็นสองเท่า

ตอนนี้เกือบทศวรรษที่ผ่านมานับตั้งแต่ตลาดที่อยู่อาศัยพุ่งขึ้นสูงสุดบทเรียนใดที่นักลงทุนและธนาคารสามารถเรียนรู้จากวิกฤตการธนาคารที่เกิดจากการถดถอยครั้งใหญ่ การควบคุมทางการเงินเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่เกิดวิกฤติ แต่ไม่ได้จัดการกับประเด็นหลัก มันยากที่จะเห็นว่ากฎระเบียบจะขจัดโอกาสของวิกฤตในอนาคตอย่างสมบูรณ์ อย่างไรก็ตามมีบทเรียนสำคัญที่ต้องเรียนรู้เช่นวิธีการหลีกเลี่ยงการถดถอยสองครั้งที่ประสบความสำเร็จ ธนาคารกลางสหรัฐดูเหมือนจะได้เรียนรู้บทเรียนจำนวนมากจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ แต่นักลงทุนยังไม่ได้คิดเพื่อหลีกเลี่ยงฟองสบู่ทางการเงิน

The Crisis Redux

เหตุการณ์ที่นำไปสู่วิกฤตสินเชื่อและภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ได้รับการกล่าวถึงอย่างละเอียดจากผู้เขียนและเจ้าหน้าที่ทางการตลาดการเงินจำนวนมาก สิ่งเหล่านี้รวมถึง เรื่องย่อ โดย Michael Lewis ใหญ่เกินกว่าจะล้มเหลว โดย Andrew Ross Sorkin, On the Brink โดย Henry Paulson และ After the Music หยุด โดย Alan Binder เมื่อไม่นานมานี้มีการบรรยายสี่ชุดที่ Ben Bernanke มอบให้ที่ George Washington University ในเดือนมีนาคม 2012 ได้รับการตีพิมพ์ในหนังสือที่มีชื่อว่า Federal Reserve และวิกฤตการณ์ทางการเงิน ทั้งหมดให้รายละเอียดสรุปของวิกฤตและแต่ละคนควรอ่านสำหรับผู้ที่สนใจในเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นจริง

การบรรยายครั้งที่สองของเบอร์นันเก้ดำดิ่งลงไปในรายละเอียดและให้ความเห็นว่าช่วงเวลาระหว่างปี 1982 ถึงปี 2000 ซึ่งเป็นที่รู้จักกันในนามมหาผู้ยิ่งใหญ่กล่อมเศรษฐกิจให้อยู่ในสภาพที่น่าพึงพอใจ การระเบิดของฟองสบู่ดอทคอมได้ขจัดส่วนเกินที่เกิดขึ้นในตลาดหุ้นออกไปและการระเบิดของวิกฤตที่อยู่อาศัยทำให้ภาวะราคาบ้านที่อยู่อาศัยสูงกว่าค่าเฉลี่ย

ราคาบ้านพุ่งสูงขึ้น 130% ในช่วงปลายปี 1990 ถึงปี 2549 แต่ตลาดได้รับแรงผลักดันจากมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อที่ลดลง ในหลายตลาดความต้องการการชำระเงินดาวน์ถูกลดลงจาก 20 เป็น 10% ของมูลค่าบ้านหรือแม้กระทั่งกลายเป็นไม่มีอยู่ เอกสารเกี่ยวกับรายได้และความสามารถในการจ่ายชำระค่าจำนองกลายเป็นหละหลวมและในบางกรณี "สินเชื่อโกหก" เข้ามาในสมัยที่รายละเอียดการสมัครสินเชื่อไม่ได้รับการตรวจสอบ อัตราทีเซอร์ที่มีอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นต่ำมาก (เช่น 1%) และเงินกู้ยืมค่าตัดจำหน่ายติดลบซึ่งอนุญาตให้ยอดสินเชื่อจำนองเพิ่มขึ้นในช่วงเวลาสั้น ๆ เช่นกัน เบอร์นันเก้คาดการณ์ว่าในปี 2550 สินเชื่อที่ไม่ได้รับสินเชื่อจำนวน 60% มีเอกสารน้อยมาก

จากข้อมูลของ Roddy Boyd ผู้เขียน ความเสี่ยงร้ายแรง: คำเตือนเรื่องการฆ่าตัวตายของ AIG ซึ่งเป็นจุดที่สูงที่สุดในตลาดที่อยู่อาศัยในสหรัฐอเมริกาเกิดขึ้นในช่วงปลายไตรมาสแรกของปี 2548 จากจุดต่ำสุดในรอบปี 2533 1 ล้านอาคารที่อยู่อาศัยรายปีเริ่มต้นขึ้นโดยมีวัวตัวผู้อยู่อาศัยซึ่งกินเวลาประมาณ 15 ปี แต่ด้วยเหตุผลที่จะถกเถียงกันอย่างไม่มีที่สิ้นสุดพวกเขาถึงจุดสูงสุดในต้นปี 2548 ที่ประมาณ 1.75 ล้านและดิ่งลงสู่ระดับความลึกต่ำกว่าระยะเวลาใด ๆ ในช่วงสามทศวรรษที่ผ่านมา หลังจากผ่านจุดต่ำสุดไปจนถึงที่อยู่อาศัยประจำปีประมาณ 250, 000 แห่งเริ่มประมาณปี 2551 พวกเขาบินวน 500, 000 รอบเป็นเวลาหลายปีหลังจากเกิดวิกฤติ

บทเรียนที่ได้รับ

เนื่องจากระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้นและความต้องการสินเชื่อถึงระดับที่ต่ำที่สุดทำให้ราคาที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน บทเรียนนี้เล่นซ้ำแล้วซ้ำอีกในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินที่ผ่านมา ในข้อความคลาสสิก The Great Crash 1929 ที่ เขียนครั้งแรกในปี 1954 นักเศรษฐศาสตร์ที่มีชื่อเสียง John Kenneth Galbraith กล่าวว่า: "ฟองสบู่มาจากราคาที่สูงขึ้นไม่ว่าจะเป็นหุ้นอสังหาริมทรัพย์อสังหาริมทรัพย์งานศิลปะหรืออะไรก็ตามราคาเพิ่มขึ้นดึงดูดความสนใจและผู้ซื้อ ซึ่งส่งผลให้ราคาสูงขึ้นดังนั้นความคาดหวังนั้นสมเหตุสมผลโดยการกระทำที่ส่งราคาขึ้นกระบวนการดำเนินการต่อไปและการมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับผลกระทบของตลาดคือคำสั่งของวันราคาไต่ระดับสูงขึ้นจากนั้นด้วยเหตุผลที่ไม่รู้จบ ฟองสบู่แตก"

คำพูดของ Galbraith อ้างถึงความล้มเหลวของตลาดในปี 1929 ซึ่งนำไปสู่การตกต่ำครั้งใหญ่ แต่สามารถเขียนได้อย่างง่ายดายสำหรับ dot-com, ฟองอากาศที่อยู่อาศัยและฟองการเงินใด ๆ ที่เคยระเบิดหรือจะยุบในอนาคต ข้อผิดพลาดที่สำคัญในรูปแบบทางการเงินส่วนใหญ่ที่สนับสนุนการจำนองและหลักทรัพย์ที่แปลกใหม่จากพวกเขาคือสมมติฐานที่ว่าราคาที่อยู่อาศัยไม่ได้ลงไป น่าเสียดายที่ฟองสบู่แตกโดยไม่แจ้งให้ทราบล่วงหน้าและจนถึงทุกวันนี้ยังไม่มีวิธีที่เป็นระบบในการหลีกเลี่ยง

นอกจากนี้ยังเป็นเรื่องที่น่าแปลกใจมากที่มีเพียงไม่กี่คนและหน่วยงานที่คาดการณ์ระยะเวลาของการเกิดฟองสบู่ที่อยู่อาศัยหรือผลกระทบอย่างรุนแรงต่อประเทศสหรัฐอเมริกาและเศรษฐกิจโลก กระดาษชื่อ Wall Street และฟองสบู่ที่อยู่อาศัย โดย Ing-Haw Cheng, Sahil Raina และ Wei Xiong มองหาตัวแทนที่ช่วยให้การจำนองที่เป็นหลักประกันนำไปสู่วิกฤตการเคหะและรายละเอียด "การรับรู้เล็ก ๆ น้อย ๆ กำลังจะเกิดความผิดพลาดในตลาดบ้านเกิดของพวกเขาเอง " เช่นเดียวกับนักเก็งกำไรบ้านพวกเขายังคงขายบ้านที่มีอยู่สำหรับบ้านใหม่ที่มีการจำนองที่ใหญ่ขึ้นและยอดเงินกู้คงเหลือ

มุมมองของเบอร์นันเก้คือธนาคารกลางสหรัฐเรียนรู้จากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่พอที่จะยับยั้งการถดถอยครั้งใหญ่ได้ ในการบรรยายของเขาเขามีรายละเอียดแผนภูมิแสดงให้เห็นว่าตลาดหุ้นและแนวโน้มการว่างงานอยู่ในหลักสูตรเดียวกับในช่วงทศวรรษที่ 1930 จนกระทั่งเฟดเข้าแทรกแซงเพื่อหยุดการทำงานในธนาคารกองทุนตลาดเงินและสถาบันการเงินที่สำคัญเช่นตัวแทนจำหน่ายโบรกเกอร์และประกันภัยยักษ์ เอไอจี

นอกจากนี้ยังเป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องทราบว่าธนาคารกลางสหรัฐฯกำลังระมัดระวังที่จะไม่ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปและส่งผลให้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยแบบทวีคูณ นักเรียนคนหนึ่งในการบรรยายครั้งแรกของเบอร์นันเก้ที่จอร์จวอชิงตันชี้ให้เห็นอย่างถ่องแท้ว่าภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่นั้นเกิดขึ้นจากสองภาวะถดถอย: "ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่รุนแรงระหว่างปี 1929 และ 1933 และอีกครั้งในปี 1937" เขาแนะนำว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนดและรัฐบาลเร็วเกินไปที่จะลดการขาดดุลงบประมาณและกระชับนโยบายการคลัง นี่อาจเป็นจุดเริ่มต้นของสถานการณ์ในขณะที่นักการเมืองต่อสู้เพื่อลดการขาดดุลเพิ่มภาษีและดำเนินนโยบายที่อาจขัดขวางการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจอย่างสมบูรณ์

ประเด็นสำหรับธนาคาร

ขณะนี้สถาบันการเงินอยู่ภายใต้กฎหมายของ Dodd-Frank ที่ต้องการเพิ่มความต้องการเงินทุนและช่วยหลีกเลี่ยงความล้มเหลวของธนาคารที่มีความสำคัญต่อสุขภาพของเศรษฐกิจโดยรวม เบอร์นันเก้ยอมรับว่ากฎระเบียบในช่วงวิกฤตสินเชื่อถูกยกเลิกและไม่สามารถใช้วิธีการแบบองค์รวมเพื่อสร้างความมั่นใจต่อสุขภาพของระบบการเงินโดยรวม ในอนาคตธนาคารกลางการเงินรวมถึงผู้ค้าหลักทรัพย์รายใหญ่และ บริษัท ประกันภัยจะมีมาตรฐานเงินทุนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยกับสินเชื่อที่ไม่ดีและสินทรัพย์งบดุลที่มีมูลค่าลดลง

ธนาคารได้เพิ่มมาตรฐานการให้สินเชื่อในขณะที่ผู้สร้างสินเชื่อซับไพรม์ส่วนใหญ่ล้มละลาย อาจกล่าวได้ว่ามาตรฐานการปล่อยสินเชื่อมีความเข้มงวดเกินไปในหลาย ๆ กรณี แต่มันก็ไม่น่าประหลาดใจนักเนื่องจากจำนวนสินเชื่อที่ไม่ดีในตลาดเช่นฟลอริด้าแอริโซนาและเนวาดา

บรรทัดล่าง

Federal Reserve มีอำนาจหน้าที่หลักสองประการคือเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อในการตรวจสอบและเพิ่มการจ้างงานสูงสุด มันวางแผนที่จะรักษาอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำจนกว่าอัตราการว่างงานจะลดลงถึง 6% ปรากฏว่าธนาคารกลางสหรัฐได้เรียนรู้จากประวัติศาสตร์และช่วยป้องกันไม่ให้เกิดภาวะถดถอยครั้งใหญ่จากการสะท้อนระดับการว่างงาน 25% ที่เกิดขึ้นในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ การว่างงานสูงถึง 10% ในปี 2552 และลดลงอย่างต่อเนื่อง สำหรับนักการเมืองและคนอื่น ๆ ที่จะช่วยสร้างฟองสบู่ในอนาคตดูเหมือนว่าพวกเขายังไม่ได้เรียนรู้บทเรียนเกี่ยวกับวิธีการกู้คืนหรือหลีกเลี่ยงฟองสบู่ในตอนแรก คำแนะนำที่ดีที่สุดคือหลีกเลี่ยงการลงทุนที่มีจำนวนมากและเพิ่มมูลค่าในช่วงเวลาสั้น ๆ หรืออย่างน้อยที่สุดนักลงทุนสามารถขายได้เมื่อการลงทุนเพิ่มมูลค่าในช่วงเวลาหนึ่งและใช้เงินที่ได้มาเพื่อซื้อหุ้นและสินทรัพย์อื่น ๆ ที่มีมูลค่ามากกว่า