สารบัญ
- ระยะเวลาและนูนคืออะไร
- ระยะเวลาของตราสารหนี้
- ระยะเวลาในการจัดการตราสารหนี้
- ระยะเวลาสำหรับการจัดการช่องว่าง
- ทำความเข้าใจเกี่ยวกับการจัดการช่องว่าง
- นูนในการจัดการตราสารหนี้
- บรรทัดล่าง
ระยะเวลาและนูนคืออะไร
ระยะเวลาและความนูนเป็นเครื่องมือสองอย่างที่ใช้ในการจัดการความเสี่ยงของการลงทุนตราสารหนี้ ระยะเวลาวัดความไวของพันธบัตรต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย นูนเกี่ยวข้องกับการทำงานร่วมกันระหว่างราคาของพันธบัตรและผลตอบแทนของมันในขณะที่มันประสบการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย
นักลงทุนจะใช้เมตริกที่เรียกว่าระยะเวลาในการวัดความอ่อนไหวของราคาพันธบัตรต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากตราสารหนี้คูปองทำให้ชุดของการชำระเงินตลอดชีวิตของนักลงทุนตราสารหนี้ต้องมีวิธีในการวัดวุฒิภาวะเฉลี่ยของกระแสเงินสดที่สัญญาไว้ของพันธบัตรเพื่อทำหน้าที่เป็นสถิติสรุปของครบกําหนดที่มีประสิทธิภาพของพันธบัตร ระยะเวลาทำสิ่งนี้ให้นักลงทุนตราสารหนี้ประเมินความไม่แน่นอนได้อย่างมีประสิทธิภาพยิ่งขึ้นเมื่อจัดการพอร์ตการลงทุนของพวกเขา
ประเด็นที่สำคัญ
- นักลงทุนต้องอาศัยการวัดที่เรียกว่า "ระยะเวลา" เพื่อวัดความอ่อนไหวของราคาพันธบัตรต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยการใช้เครื่องมือการจัดการช่องว่างทำให้ธนาคารสามารถเทียบเคียงระยะเวลาของสินทรัพย์และหนี้สินได้อย่างมีประสิทธิภาพ การเคลื่อนไหว
ระยะเวลาของตราสารหนี้
ในปีพ. ศ. 2481 นักเศรษฐศาสตร์ชาวแคนาดาเฟรดเดอริกโรเบิร์ตสันแมคคอเลย์ขนานนามแนวคิด "ครบกำหนด" ของพันธบัตรที่มีประสิทธิภาพ ในการทำเช่นนี้เขาแนะนำว่าช่วงเวลานี้ถูกคำนวณเป็นค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเวลาที่ครบกำหนดของแต่ละคูปองหรือการชำระเงินต้นที่ทำโดยพันธบัตร สูตรระยะเวลาของ Macaulay มีดังนี้:
ที่: D = = Σi 1T (1 + R) tC + (1 + R) tF Σi = 1T (1 + R) TT * C + (1 + R) tT F * D = ระยะเวลา MacAulay ของพันธบัตร T = จำนวนของระยะเวลาจนกระทั่งครบกําหนด = ระยะเวลาที่ CC = การจ่ายคูปองตามระยะเวลา = อัตราผลตอบแทนเป็นระยะถึง F = มูลค่าที่ครบกําหนด
ระยะเวลาในการจัดการตราสารหนี้
ระยะเวลามีความสำคัญต่อการจัดการพอร์ตการลงทุนตราสารหนี้ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้:
- มันเป็นสถิติสรุปอย่างง่ายของการครบกำหนดค่าเฉลี่ยที่มีประสิทธิภาพของพอร์ตโฟลิโอมันเป็นเครื่องมือที่จำเป็นในการสร้างภูมิคุ้มกันพอร์ตการลงทุนจากความเสี่ยงของอัตราดอกเบี้ยมันประเมินความไวของอัตราดอกเบี้ยของพอร์ตโฟลิโอ
การวัดระยะเวลามีคุณสมบัติดังต่อไปนี้:
- ระยะเวลาของพันธบัตร zero-coupon เท่ากับระยะเวลาที่ครบกำหนดค่าคงที่ที่ครบกำหนดระยะเวลาของพันธบัตรจะลดลงเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเนื่องจากผลกระทบของการจ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้นในช่วงต้นการกำหนดค่าคงที่อัตราดอกเบี้ย กับเวลาที่ครบกําหนด แต่มีข้อยกเว้นเช่นเดียวกับตราสารเช่นพันธบัตรลดราคาลึกซึ่งระยะเวลาอาจลดลงเมื่อมีการเพิ่มขึ้นของตารางเวลาการกำหนดวุฒิภาวะปัจจัยอื่น ๆ คงที่ระยะเวลาของพันธบัตรดอกเบี้ยจะสูงขึ้นเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรถึงกำหนดลดลง อย่างไรก็ตามสำหรับพันธบัตรศูนย์คูปองระยะเวลาเท่ากับเวลาที่ครบกำหนดโดยไม่คำนึงถึงอัตราผลตอบแทนถึงกำหนดระยะเวลาของความเป็นอมตะในระดับคือ (1 + y) / y ตัวอย่างเช่นที่อัตราผลตอบแทน 10% ระยะเวลาของความถาวรที่จ่าย $ 100 ต่อปีจะเท่ากับ 1.10 /.10 = 11 ปี อย่างไรก็ตามที่อัตราผลตอบแทน 8% มันจะเท่ากับ 1.08 /.08 = 13.5 ปี หลักการนี้ทำให้เห็นได้ชัดว่าการกำหนดและระยะเวลาอาจแตกต่างกันอย่างกว้างขวาง ในกรณีที่: ครบกําหนดของความเป็นอมตะไม่มีที่สิ้นสุดในขณะที่ระยะเวลาของตราสารที่อัตราผลตอบแทน 10% เป็นเพียง 11 ปี กระแสเงินสดมูลค่าปัจจุบันของมูลค่าต้นในช่วงชีวิตของความเป็นอมตะครองการคำนวณระยะเวลา
ระยะเวลาสำหรับการจัดการช่องว่าง
ธนาคารหลายแห่งมีความไม่ตรงกันระหว่างสินทรัพย์และหนี้สินที่ครบกำหนด หนี้สินของธนาคารซึ่งส่วนใหญ่เป็นเงินฝากที่มีกับลูกค้าโดยทั่วไปจะเป็นระยะสั้นโดยมีสถิติระยะเวลาต่ำ ในทางตรงกันข้ามสินทรัพย์ของธนาคารส่วนใหญ่ประกอบด้วยสินเชื่อเพื่อการพาณิชย์และสินเชื่อเพื่อผู้บริโภคที่โดดเด่นหรือการจำนอง สินทรัพย์เหล่านี้มีแนวโน้มที่จะใช้เวลานานกว่าและค่าของพวกมันนั้นอ่อนไหวต่อความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ในช่วงเวลาที่อัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นอย่างไม่คาดคิดธนาคารอาจประสบปัญหามูลค่าสุทธิลดลงอย่างรุนแรงหากสินทรัพย์มีมูลค่าลดลงมากกว่าหนี้สิน
เทคนิคที่เรียกว่าการจัดการช่องว่างที่พัฒนาขึ้นในช่วงปลายปี 1970 และต้นทศวรรษ 1980 เป็นเครื่องมือการจัดการความเสี่ยงที่ใช้กันอย่างแพร่หลายซึ่งธนาคารพยายามที่จะ จำกัด ช่องว่างระหว่างระยะเวลาของสินทรัพย์และหนี้สิน การจัดการช่องว่างนั้นอาศัยการจำนองอัตราดอกเบี้ยที่ปรับได้เป็นอย่างมากซึ่งเป็นองค์ประกอบสำคัญในการลดระยะเวลาของพอร์ตการลงทุนสินทรัพย์ของธนาคาร ซึ่งแตกต่างจากการจำนองแบบดั้งเดิม ARM ไม่ได้ลดคุณค่าเมื่ออัตราตลาดเพิ่มขึ้นเนื่องจากอัตราที่พวกเขาจ่ายจะเชื่อมโยงกับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน
ในอีกด้านหนึ่งของงบดุลการเปิดตัวบัตรเงินฝากระยะยาวที่มีการกำหนดระยะเวลาครบกำหนดจะทำหน้าที่ยืดระยะเวลาของหนี้สินของธนาคารเช่นเดียวกันกับการลดช่องว่างระยะเวลา
ทำความเข้าใจเกี่ยวกับการจัดการช่องว่าง
ธนาคารใช้การจัดการช่องว่างเพื่อเทียบเคียงระยะเวลาของสินทรัพย์และหนี้สินสร้างภูมิคุ้มกันตำแหน่งโดยรวมอย่างมีประสิทธิภาพจากการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย ในทางทฤษฎีสินทรัพย์และหนี้สินของธนาคารมีขนาดเท่ากัน ดังนั้นหากระยะเวลาของพวกเขายังเท่ากันการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยใด ๆ จะส่งผลกระทบต่อมูลค่าของสินทรัพย์และหนี้สินในระดับเดียวกันและการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยจะมีผลต่อมูลค่าสุทธิเล็กน้อยหรือไม่มีเลย ดังนั้นการสร้างภูมิคุ้มกันคุ้มค่าสุทธิต้องใช้ระยะเวลาผลงานหรือช่องว่างเป็นศูนย์
สถาบันที่มีภาระผูกพันคงที่ในอนาคตเช่นกองทุนบำเหน็จบำนาญและ บริษัท ประกันภัยแตกต่างจากธนาคารที่พวกเขาดำเนินงานโดยมีเป้าหมายที่มุ่งมั่นในอนาคต ตัวอย่างเช่นกองทุนบำเหน็จบำนาญมีหน้าที่รักษาเงินทุนให้เพียงพอเพื่อให้แรงงานมีรายได้หลังเกษียณ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยมีความผันผวนดังนั้นมูลค่าของสินทรัพย์ที่กองทุนถืออยู่และอัตราที่สินทรัพย์นั้นก่อให้เกิดรายได้ ดังนั้นผู้จัดการกองทุนอาจต้องการปกป้อง (สร้างภูมิคุ้มกัน) มูลค่าสะสมในอนาคตของกองทุน ณ วันที่กำหนดเป้าหมายจากการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย กล่าวอีกนัยหนึ่งการสร้างภูมิคุ้มกันช่วยป้องกันสินทรัพย์และหนี้สินที่จับคู่ระยะเวลาเพื่อให้ธนาคารสามารถปฏิบัติตามภาระผูกพันของตนได้โดยไม่คำนึงถึงการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย
นูนในการจัดการตราสารหนี้
น่าเสียดายที่ระยะเวลามีข้อ จำกัด เมื่อใช้เป็นการวัดความไวของอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่สถิติจะคำนวณความสัมพันธ์เชิงเส้นระหว่างราคาและการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนของพันธบัตรในความเป็นจริงความสัมพันธ์ระหว่างการเปลี่ยนแปลงของราคาและผลตอบแทนจะเป็นแบบนูน
ในภาพด้านล่างเส้นโค้งแสดงถึงการเปลี่ยนแปลงของราคาเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทน เส้นตรงสัมผัสกับเส้นโค้งแสดงถึงการเปลี่ยนแปลงราคาโดยประมาณผ่านสถิติระยะเวลา พื้นที่แรเงาแสดงความแตกต่างระหว่างการประมาณระยะเวลาและการเคลื่อนไหวของราคาจริง ตามที่ระบุไว้ยิ่งการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นความผิดพลาดในการประเมินการเปลี่ยนแปลงราคาของพันธบัตรก็จะมากขึ้น
รูปภาพโดย Julie Bang © Investopedia 2019
Convexity เป็นการวัดความโค้งของการเปลี่ยนแปลงราคาของพันธบัตรที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ข้อผิดพลาดนี้โดยการวัดการเปลี่ยนแปลงในระยะเวลาที่อัตราดอกเบี้ยผันผวน สูตรมีดังนี้:
C = B ∗ d ∗ r2d2 (B (r)) โดยที่: C = convexityB = ราคาตราสารหนี้ = อันดับความสนใจ = ระยะเวลา
โดยทั่วไปคูปองยิ่งสูงยิ่งมีความนูนต่ำเนื่องจากพันธบัตร 5% มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากกว่าพันธบัตร 10% เนื่องจากคุณสมบัติการโทรพันธบัตรที่เรียกได้จะแสดงความนูนเชิงลบหากอัตราผลตอบแทนต่ำเกินไปซึ่งหมายความว่าระยะเวลาจะลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนลดลง พันธบัตร zero-coupon มีความนูนสูงสุดซึ่งความสัมพันธ์จะใช้ได้เฉพาะเมื่อพันธบัตรที่เปรียบเทียบมีระยะเวลาเท่ากันและให้ผลที่ครบกำหนด อย่างชัดเจน: พันธบัตรนูนสูงมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นและควรเป็นสักขีพยานในความผันผวนของราคาเมื่ออัตราดอกเบี้ยเคลื่อนไหว
ตรงกันข้ามกับความเป็นจริงของพันธบัตรนูนต่ำซึ่งราคาไม่ผันผวนมากนักเมื่ออัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลง เมื่อสร้างกราฟบนพล็อตสองมิติความสัมพันธ์นี้ควรสร้างรูปตัว U แบบยาวลาด (ดังนั้นคำว่า "นูน")
พันธบัตรที่มีคูปองต่ำและไม่มีดอกเบี้ยซึ่งมีแนวโน้มที่จะได้รับผลตอบแทนต่ำแสดงถึงความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยที่สูงที่สุด ในแง่เทคนิคนี้หมายความว่าระยะเวลาที่ปรับเปลี่ยนของพันธบัตรนั้นจะต้องมีการปรับขนาดใหญ่ขึ้นเพื่อให้ทันกับการเปลี่ยนแปลงของราคาที่สูงขึ้นหลังจากการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงนำไปสู่ผลตอบแทนที่ลดลงและอัตราผลตอบแทนที่ต่ำลงจะนำไปสู่ระดับความนูนสูงขึ้น
บรรทัดล่าง
อัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาทำให้เกิดความไม่แน่นอนในการลงทุนตราสารหนี้ ระยะเวลาและความนูนช่วยให้นักลงทุนวัดความไม่แน่นอนนี้ได้ช่วยให้พวกเขาจัดการพอร์ตการลงทุนตราสารหนี้ของพวกเขา
