น้ำมันเป็นสินทรัพย์: ทฤษฎีของโรงแรมเกี่ยวกับราคา

น้ำมันเป็นสินค้าที่มีความสำคัญอย่างยิ่งและนักลงทุนยังคงมองหาวิธีการคาดการณ์ราคาในอนาคตของทรัพยากรที่ไม่สามารถทดแทนได้ ในปี 1931 Harold Hotelling เขียนบทความเรื่อง "เศรษฐศาสตร์ทรัพยากรที่หมดไป" ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเงินฝากของทรัพยากรที่ใช้หมดนั้นควรถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์เช่นเดียวกับการลงทุนสร้างรายได้อื่น ๆ เขาเขียนว่าเนื่องจากทรัพยากรที่ไม่สามารถทดแทนได้ต้องแข่งขันกับสินทรัพย์อื่นที่นั่นเป็นวิธีที่เป็นระบบในการคาดการณ์ราคาในอนาคต

เมื่ออุปทานน้ำมันลดลงทั่วโลกผู้สนับสนุนทฤษฎีแนะนำว่ามีเหตุผลเพิ่มขึ้นในการประเมินความเข้าใจของ Hotelling ต่อราคาน้ำมันในอนาคต เราจะสำรวจทฤษฏีของ Hotelling และการวิพากษ์วิจารณ์ของ Hotelling เพื่อดูว่ามีสิ่งใดที่นักลงทุนสามารถใช้เมื่อพวกเขาพยายามคาดการณ์ราคาน้ำมัน (สำหรับการอ่านพื้นหลังในส่วน "ไม่" ของทรัพยากรที่ไม่สามารถทดแทนได้นี้ให้ดูที่ Peak Oil: ปัญหาและความเป็นไปได้ )

ทฤษฎี แม้จะมีนัยยะสำคัญของทฤษฎีของ Hotelling แต่สมมติฐานก็ค่อนข้างง่าย มันเสนอว่าสมมติว่าตลาดมีประสิทธิภาพและเจ้าของทรัพยากรที่ไม่สามารถทดแทนได้ถูกกระตุ้นด้วยกำไรพวกเขาจะผลิตอุปทานที่ จำกัด ของผลิตภัณฑ์หากมันจะให้ผลผลิตมากกว่าตราสารหนี้หรือตราสารที่มีดอกเบี้ย แม้ว่าความผันผวนของตลาดระยะสั้นยังคงเป็นปัจจัยหนุนของอุปสงค์และอุปทานในระยะสั้น แต่จากข้อมูลของ Hotelling ราคาระยะยาวน่าจะเพิ่มขึ้นทุกปีตามอัตราดอกเบี้ย หากราคาน้ำมันโดยคำนึงถึงต้นทุนการผลิตและการเก็บรักษาก็ไม่ได้เพิ่มขึ้นตามอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะไม่มีข้อ จำกัด ด้านอุปทาน หากเจ้าของเชื่อว่าราคาน้ำมันในอนาคตจะไม่ปรับขึ้นตามอัตราดอกเบี้ยพวกเขาก็จะขายเงินสดให้ได้มากที่สุดแล้วซื้อพันธบัตร

ในทางกลับกันหากความคาดหวังว่าราคาจะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราแลกเปลี่ยนจริงพวกเขาจะดีกว่าที่จะรักษาน้ำมันไว้ในพื้นดิน แต่เนื่องจากน้ำมันยังคงมีการผลิตอย่างต่อเนื่องและไม่มีหลักฐานว่ามีสินค้าคงเหลือจำนวนมากอยู่บนสมมติฐานที่ว่าราคาน้ำมันจะเพิ่มขึ้นในอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ทฤษฎีนี้ควรมีไว้สำหรับทรัพยากรที่หมดไปและนำไปสู่สถานการณ์ที่ราคาที่เพิ่มขึ้นนำไปสู่การลดระดับอุปสงค์และการผลิตอย่างค่อยเป็นค่อยไปจนกว่าจะไม่มีอุปทานและทรัพยากรถูกใช้จนหมด (หากต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมอ่าน ประสิทธิภาพของตลาดคืออะไร )

เมื่อพิจารณาถึงจำนวนของการสนับสนุนที่ตีพิมพ์สำหรับทฤษฎีนี้มันน่าแปลกใจที่หลักฐานเชิงประจักษ์และราคาน้ำมันในอดีตไม่สนับสนุนรูปแบบ น้ำมันมีการผลิตมาตั้งแต่กลางปี ​​1800 และตั้งแต่นั้นมาราคาได้คงที่ตลอดเวลา (ยกเว้นช่วงปลายทศวรรษ 1970 และต้นทศวรรษ 1980) จนกระทั่งเมื่อปี 2000 ราคาน้ำมันเริ่มเพิ่มขึ้นมากกว่าอัตราดอกเบี้ยและเส้นทางราคาค่อยเป็นค่อยไปและคาดการณ์ได้ซึ่งอธิบายโดย Hotelling

อีกสถานการณ์ที่แปลกประหลาดที่ขัดแย้งกับตัวแบบคือการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันล่วงหน้า การเปลี่ยนแปลงในตลาดน้ำมันล่วงหน้าได้นำไปสู่ช่วงเวลาที่ราคาในอนาคตต่ำกว่าราคาสปอต เหตุการณ์นี้เรียกว่า backwardation ที่แข็งแกร่งแสดงให้เห็น ว่า ราคาที่ คาดหวัง ในอนาคตในแง่ที่แท้จริงลดลงและไม่ได้เติบโตตามอัตราแลกเปลี่ยน เมื่อพูดถึงราคาในอนาคตเราต้องพิจารณาด้วยว่ามีองค์ประกอบความเสี่ยงและการคาดการณ์ความผันผวนของราคาสปอต แม้ว่าผู้ที่ต่อต้านทฤษฎีนั้นมีเหตุผลมากเกินไปสำหรับสาเหตุที่แบบจำลองล้มเหลวในการพูดคุยกับพวกเขาทั้งหมด แต่ก็มีบางอย่างที่น่าสังเกตและให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความล้มเหลวของแบบจำลองและอื่น ๆ ที่อาจสนับสนุนว่าทำไม (หากต้องการค้นหาว่าน้ำมันเคลื่อนไหวอะไรและเพราะเหตุใดให้อ่าน ว่าอะไรเป็นตัวกำหนดราคาน้ำมัน และ เป็นนักสืบน้ำมันและก๊าซล่วงหน้า )

ในส่วนถัดไปเราจะตรวจสอบการวิพากษ์วิจารณ์และปัญหาทั่วไปเกี่ยวกับทฤษฎีของ Hotelling

การวิพากษ์วิจารณ์ แม้ว่าทฤษฎีของ Hotelling มีผู้ติดตามจำนวนมาก แต่ก็ล้มเหลวในการติดตามเรื่องราวในอดีต ฝ่ายตรงข้ามของทฤษฎีมีเหตุผลหลายประการสำหรับการยกเลิกศีลของตนแนะนำว่าผลกระทบของแหล่งพลังงานทางเลือกและปัจจัยการตลาดอื่น ๆ ที่เกี่ยวข้องกับพลังงานทำให้รูปแบบการล้มเหลว การใช้น้ำมันเป็นตัวอย่างเราสามารถดูได้ทั้งตำแหน่งที่สนับสนุนและแตกเพื่อตัดสินว่าทฤษฎีบทนี้ทำงานได้หรือไม่สำหรับการทำนายมูลค่าของสินค้าที่ไม่สามารถทดแทนได้ในอนาคต

• ต้นทุนการผลิต - ข้อเท็จจริงหนึ่งที่ฝ่ายค้านใช้เพื่อคัดค้านรูปแบบคือไม่คำนึงถึงการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนการผลิตเนื่องจากต้นทุนในการสกัดการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีหรือมุมมองของตลาดเกี่ยวกับข้อ จำกัด ของอุปทาน ทฤษฎีสมมติว่าต้นทุนส่วนเพิ่มของการผลิตเพิ่มขึ้นโดยไม่คำนึงถึงสต็อคที่ผลิตซึ่งหมายความว่ามันไม่ได้คำนึงถึงผลสะสมของน้ำมันที่ผลิตไปแล้ว ผู้ผลิตน้ำมันแนะนำว่าต้นทุนการผลิตโดยเฉพาะต้นทุนการสกัดเพิ่มขึ้นเนื่องจากมีการขุดเจาะบ่อลึกเพื่อให้อุปทานลดน้อยลง ระดับคุณภาพ - ความจริงที่ไม่สนใจอีกประการหนึ่งคือน้ำมันและทรัพยากรอื่นนั้นมีคุณภาพแตกต่างกันไป ประสบการณ์ในโลกแห่งความเป็นจริงแสดงให้เห็นว่ามีการผลิตเกรดที่มีราคาถูกลงเป็นครั้งแรกและนำไปสู่การเพิ่มต้นทุนการสกัดด้วยการลดปริมาณสต็อก ในทั้งสองกรณีต้นทุนและราคาในอนาคตของทรัพยากรจะไม่เป็นไปตามเส้นทางที่ค่อยเป็นค่อยไปและสามารถคาดการณ์ได้ ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี - แนวโน้มที่ไม่ได้นำมาพิจารณาประกอบกับอัตราการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีและผลกระทบต่อต้นทุนและราคาการผลิต นอกจากนี้ยังไม่คำนึงถึงการมาถึงของแหล่งพลังงานหมุนเวียนใหม่ต้นทุนการผลิตและราคาและผลกระทบต่อทรัพยากรที่ไม่สามารถทดแทนได้ นวัตกรรมและความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีควรปรับปรุงความสามารถในการสกัดของผู้ผลิตและลดต้นทุนการสกัดและราคาเมื่อเวลาผ่านไป ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีในการผลิตพลังงานแสงอาทิตย์ลมและสารทดแทนอื่น ๆ สำหรับน้ำมันก็จะส่งผลต่อราคาเช่นกันหากความต้องการลดลงอย่างมากหรือจัดหาทรัพยากรเหล่านี้ให้เกิดประโยชน์และสามารถแข่งขันกับผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมได้

อีกทฤษฎีหนึ่งชี้ให้เห็นว่าราคาน้ำมันในอนาคตสามารถคำนวณได้ว่าเป็นต้นทุนการผลิตทดแทน ใช้พลังงานแสงอาทิตย์ตัวอย่างเช่น: หากเราสมมติว่าน้ำมันหนึ่งถังมีค่าเท่ากับ 5.8 ล้านบีทียูของพลังงาน (เทียบเท่ากับ 1, 700 กิโลวัตต์ชั่วโมงของการผลิตไฟฟ้า) และพลังงานแสงอาทิตย์สามารถผลิตได้ในราคาระหว่าง 30 เซ็นต์และ 50 เซ็นต์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง กิโลวัตต์ชั่วโมง) จากนั้นผู้ซื้อพลังงานสามารถทดแทนน้ำมันด้วยพลังงานแสงอาทิตย์ได้ในราคาเท่ากับบาร์เรลที่อยู่ระหว่าง $ 510 ถึง $ 850 (1, 700 x 0.3 และ 1, 700 x 0.5) แนวคิดนี้คือราคาน้ำมันจะยังคงเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ จนกว่าราคาน้ำมันและสารทดแทนอื่น ๆ จะเข้าสู่สมดุลของราคาซึ่งจะทำให้อุปทานน้ำมันหมดลงและผู้ใช้จะเปลี่ยนเป็นแหล่งพลังงานสำรอง สมมติฐานนี้ยังถือว่าราคาที่สูงขึ้น แต่ไม่จำเป็นต้องคาดหวังว่าพวกเขาจะค่อยเป็นค่อยไปหรือคาดการณ์

สนับสนุน

คำอธิบายอย่างหนึ่งสำหรับการวิพากษ์วิจารณ์และปัญหาเกี่ยวกับทฤษฎีของ Hotelling ก็คือมันเป็นเพียงจุดเริ่มต้นของศตวรรษนี้ที่ตลาดมองว่าน้ำมันเป็นทรัพยากรที่หมด สำหรับช่วงเวลาที่ราคาน้ำมันยังคงมีเสถียรภาพแหล่งน้ำมันใหม่ถูกค้นพบเร็วที่สุดเท่าที่มันถูกบริโภค ตลาดตอบสนองราวกับว่าแนวโน้มดังกล่าวจะดำเนินต่อไป - ราวกับว่าไม่มีอุปทานของน้ำมัน จำกัด การเพิ่มขึ้นของราคาอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่ปี 2543 อาจไม่ได้สะท้อนราคา "ฟองสบู่" แต่ผลกระทบด้านราคาเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเนื่องจากตลาดได้เปลี่ยนมุมมองของน้ำมันจากพลังงานหมุนเวียนเป็นพลังงานหมุนเวียน

ในคอนเสิร์ตที่มีการเปลี่ยนแปลงนี้ได้รับการประเมินทางวิทยาศาสตร์ที่มีการเผยแพร่อย่างมากว่าเมื่อใดปริมาณสำรองน้ำมันจะหมด แม้จะมีความก้าวหน้าในการค้นหาและการประเมินอุปทานยังคงมีความขัดแย้งอย่างมีนัยสำคัญในวงการวิทยาศาสตร์ของเมื่อเหตุการณ์วันโลกาวินาศนี้จะเกิดขึ้น ผู้สนับสนุนของทฤษฎี Hotelling จะสนับสนุนว่าเมื่อราคาปรับตัวต่อการเปลี่ยนแปลงและความกังวลเกี่ยวกับการขาดแคลนน้ำมันราคาจะเริ่มเพิ่มขึ้นในอัตราดอกเบี้ยที่แพร่หลายและเป็นไปตามเส้นทางที่คาดการณ์ไว้ (เรียนรู้วิธีการลงทุนและปกป้องการลงทุนของคุณในภาคลื่นใน พีคออยล์: จะทำอย่างไรเมื่อเวลส์เริ่มแห้ง )

ผลกระทบ มันเป็นที่ชัดเจนว่าน้ำมันสำรองควรได้รับการพิจารณาว่าเป็นสินทรัพย์และคุณค่าของมันและการตัดสินใจที่จะสกัดน้ำมันเหล่านั้นจะต้องพิจารณาถึงการลงทุนที่แข่งขันได้ ไม่ว่าพวกเขาจะเพิ่มขึ้นในอัตราดอกเบี้ยที่ได้รับหรือไม่ อย่างไรก็ตามมีข้อบ่งชี้ว่าในขณะที่ตลาดยังคงกังวลเกี่ยวกับการขาดแคลนน้ำมันทฤษฎีของ Hotelling อาจให้ข้อมูลเชิงลึกแก่นักลงทุนเกี่ยวกับราคาน้ำมันในอนาคต ไม่ว่าค่ายใดจะอยู่ในทฤษฎีที่มีมูลค่าการทบทวนเพิ่มเติมและคุ้มค่าเป็นส่วนหนึ่งของชุดของแบบจำลองการวิเคราะห์เป็นตลาดที่ยังคงค้นหาการคาดการณ์ที่ชัดเจนของราคาน้ำมันในอนาคต

ก่อนที่จะกระโดดเข้าสู่ภาคที่ร้อนแรงนี้ให้ตรวจสอบ น้ำมันและก๊าซรองพื้นอุตสาหกรรม