การกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้ทำงานอย่างไร

ตลาดตราสารหนี้ของสหรัฐฯเป็นเหมือนเบสบอล - คุณต้องเข้าใจและซาบซึ้งในกฎและกลยุทธ์มิฉะนั้นมันจะดูน่าเบื่อ มันก็เหมือนเบสบอลในที่ที่กฎและระเบียบการกำหนดราคามีการพัฒนาและอาจดูลึกลับเป็นครั้งคราว

ใน "กฎเมเจอร์ลีกอย่างเป็นทางการ" ใช้เวลากว่า 3, 600 คำเพื่อครอบคลุมกฎของเหยือกที่สามารถทำได้และไม่สามารถทำได้ เราจะครอบคลุมอนุสัญญาการกำหนดราคาในตลาดพันธบัตรในเวลาน้อยกว่า 1, 800 คำ การจำแนกประเภทตลาดตราสารหนี้นั้นจะกล่าวถึงในเวลาสั้น ๆ ตามด้วยการคำนวณผลตอบแทนมาตรฐานการกำหนดราคาและส่วนต่างราคา

ความรู้พื้นฐานของข้อกำหนดการกำหนดราคาเหล่านี้จะทำให้ตลาดตราสารหนี้ดูน่าตื่นเต้นเหมือนเกมเบสบอลเวิลด์ซีรีย์ที่ดีที่สุด

การจำแนกตลาดตราสารหนี้

ตลาดตราสารหนี้ประกอบด้วยผู้ออกตราสารจำนวนมากและประเภทของหลักทรัพย์ หากต้องการพูดคุยเกี่ยวกับแต่ละประเภทเฉพาะอาจเติมตำราทั้งหมด ดังนั้นเพื่อจุดประสงค์ในการอภิปรายว่าการกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้มีความหลากหลายอย่างไร

• Asset-Backed Securities (ABS): พันธบัตรที่ค้ำประกันโดยกระแสเงินสดของแหล่งรวมของสินทรัพย์เช่นสินเชื่อรถยนต์, ลูกหนี้บัตรเครดิต, สินเชื่อบ้านหุ้น, สัญญาเช่าเครื่องบิน ฯลฯ รายชื่อสินทรัพย์ที่ได้รับการแปลงเป็นเงินให้กู้ยืม ABS คือ เกือบจะไม่มีที่สิ้นสุด Agency Bonds: ตราสารหนี้ที่ออกโดยรัฐวิสาหกิจที่ได้รับการสนับสนุน (GSEs) รวมถึง Fannie Mae, Freddie Mac และ พันธบัตร รัฐบาลกลางเพื่อสินเชื่อที่อยู่อาศัยของรัฐบาลกลาง (Munis): พันธบัตรที่ออกโดยรัฐเมืองหรือรัฐบาลท้องถิ่น ภาระหน้าที่ (CDOs): ประเภทของการรักษาความปลอดภัยที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์โดย ABS, MBS, พันธบัตรหรือสินเชื่ออื่น ๆ

การกำหนดราคาของตลาดตราสารหนี้ทำงานอย่างไร

ผลตอบแทนที่คาดหวังของพันธบัตร

Yield คือการวัดที่ใช้บ่อยที่สุดในการประมาณหรือกำหนดผลตอบแทนที่คาดหวังของพันธบัตร อัตราผลตอบแทนนอกจากนี้ยังใช้เป็นวัดค่าความสัมพันธ์ระหว่างพันธบัตร มีสองมาตรการผลตอบแทนเบื้องต้นที่จะต้องเข้าใจเพื่อทำความเข้าใจว่าอนุสัญญาการกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้แตกต่างกันอย่างไร

การคำนวณอัตราผลตอบแทนถึงกำหนดจะทำโดยการกำหนดอัตราดอกเบี้ย (อัตราส่วนลด) ที่จะทำให้ผลรวมของกระแสเงินสดของพันธบัตรบวกดอกเบี้ยค้างรับเท่ากับราคาปัจจุบันของพันธบัตร การคำนวณนี้มีสมมติฐานที่สำคัญสองข้อ: อันดับแรกพันธบัตรจะถูกเก็บไว้จนกว่าจะครบกำหนดและที่สองที่กระแสเงินสดของพันธบัตรสามารถนำไปลงทุนใหม่ได้ที่อัตราผลตอบแทนถึงกำหนด

การคำนวณอัตราสปอตทำโดยการกำหนดอัตราดอกเบี้ย (อัตราส่วนลด) ที่ทำให้มูลค่าปัจจุบันของพันธบัตร zero-coupon เท่ากับราคาของมัน ชุดอัตราสปอตจะต้องคำนวณราคาคูปองจ่ายพันธบัตร - แต่ละกระแสเงินสดจะต้องได้รับส่วนลดโดยใช้อัตราสปอตที่เหมาะสมเช่นผลรวมของมูลค่าปัจจุบันของแต่ละกระแสเงินสดเท่ากับราคา

ตามที่เราพูดถึงด้านล่างอัตราสปอตมักถูกใช้เป็นแบบเอกสารสำเร็จรูปในการเปรียบเทียบมูลค่าสัมพัทธ์สำหรับพันธบัตรบางประเภท

มาตรฐานสำหรับพันธบัตร

พันธบัตรส่วนใหญ่มีราคาเทียบกับเกณฑ์มาตรฐาน นี่คือที่การกำหนดราคาตลาดตราสารหนี้ได้รับยุ่งยากเล็กน้อย การจำแนกประเภทตราสารหนี้ที่แตกต่างกันตามที่เราได้กำหนดไว้ด้านบนใช้เกณฑ์มาตรฐานการกำหนดราคาที่แตกต่างกัน

มาตรฐานการกำหนดราคาที่ใช้กันมากที่สุดบางรายการเป็นคลังของสหรัฐอเมริกาที่ดำเนินการอยู่ (ชุดปัจจุบันมากที่สุด) พันธบัตรจำนวนมากมีราคาเทียบกับพันธบัตรธนารักษ์เฉพาะ ตัวอย่างเช่นตั๋วเงินคลังระยะเวลา 10 ปีที่ดำเนินการอยู่อาจใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานการกำหนดราคาสำหรับการออกหุ้นกู้ บริษัท อายุ 10 ปี

เมื่อไม่สามารถทราบถึงวุฒิภาวะของพันธบัตรได้อย่างแม่นยำเนื่องจากการโทรหรือวางคุณสมบัติพันธบัตรมักจะถูกกำหนดให้เป็นเส้นโค้งมาตรฐาน นี่เป็นเพราะการประเมินอายุของพันธบัตรที่เรียกได้หรือใส่ได้มีโอกาสมากที่สุดที่ไม่ตรงกับวันครบกำหนดของตั๋วเงินคลังเฉพาะ

เส้นโค้งการกำหนดราคามาตรฐานสร้างขึ้นโดยใช้อัตราผลตอบแทนของหลักทรัพย์อ้างอิงที่ครบกำหนดจากสามเดือนถึง 30 ปี อัตราดอกเบี้ยมาตรฐานหรือหลักทรัพย์ที่แตกต่างกันหลายแห่งใช้ในการสร้างเส้นโค้งการกำหนดราคาอ้างอิง เนื่องจากมีช่องว่างในระยะเวลาครบกำหนดของหลักทรัพย์ที่ใช้ในการสร้างเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนจะต้องได้รับการแก้ไขระหว่างผลตอบแทนที่สังเกตได้

ตัวอย่างเช่นหนึ่งในเส้นโค้งมาตรฐานที่ใช้กันมากที่สุดคือเส้นโค้ง Treasury US ที่ดำเนินการอยู่ซึ่งสร้างขึ้นโดยใช้พันธบัตรตั๋วเงินคลังและธนบัตรที่ออกใหม่ล่าสุดของสหรัฐอเมริกา เนื่องจากหลักทรัพย์ออกโดยกระทรวงการคลังของสหรัฐฯเท่านั้นที่มีสามเดือนหกเดือนสองปีสามปีห้าปี 10 ปีและ 30 ปีครบกำหนดผลตอบแทนของพันธบัตรทางทฤษฎีที่มีระยะเวลาครบกำหนดที่อยู่ระหว่างพวกเขา ระยะเวลาครบกำหนดจะต้องได้รับการแก้ไข เส้นโค้งคลังนี้เรียกว่าเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนโดยประมาณ (หรือ I-curve) โดยผู้เข้าร่วมตลาดตราสารหนี้

เส้นโค้งการกำหนดราคามาตรฐานพันธบัตรยอดนิยมอื่น ๆ

• Eurodollars Curve: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้อัตราดอกเบี้ยที่ได้จากการกำหนดราคาของ Eurodollar Futures Agency Curve: เส้นโค้งที่สร้างขึ้นโดยใช้อัตราผลตอบแทนของตราสารหนี้ที่ไม่สามารถเรียกได้และคงที่

อัตราผลตอบแทนสเปรดสำหรับพันธบัตร

อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรที่สัมพันธ์กับผลตอบแทนของเกณฑ์มาตรฐานเรียกว่าสเปรด การแพร่กระจายจะใช้ทั้งเป็นกลไกการกำหนดราคาและเป็นการเปรียบเทียบมูลค่าสัมพัทธ์ระหว่างพันธบัตร ตัวอย่างเช่นผู้ค้าอาจกล่าวได้ว่าตราสารหนี้ของ บริษัท บางอย่างมีการซื้อขายที่ส่วนต่างพื้นฐาน 75 คะแนนเหนือ 10 ปี ซึ่งหมายความว่าอัตราผลตอบแทนถึงวันครบกำหนดของพันธบัตรนั้นสูงกว่าอัตราผลตอบแทนต่ออายุของตั๋วเงินรับ 10 ปีที่ดำเนินการไปแล้ว 0.75%

โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากตราสารหนี้ประเภทอื่นที่มีอันดับความน่าเชื่อถืออยู่ในระดับเดิมแนวโน้มและระยะเวลาซื้อขายกันที่ระดับ 90 จุดบนพื้นฐานของมูลค่าที่สัมพันธ์กันพันธบัตรตัวที่สองจะเป็นการซื้อที่ดีกว่า

การคำนวณสเปรดมีหลายประเภทที่ใช้สำหรับการวัดราคาที่แตกต่างกัน การคำนวณส่วนต่างอัตราผลตอบแทนหลักที่สี่คือ:

• Nominal Yield Spread: ความแตกต่างในอัตราผลตอบแทนถึงวันครบกำหนดของพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนถึงกำหนดของมาตรฐาน การกระจายความผันผวนเป็นศูนย์ (Z-spread): การแพร่กระจายคงที่เมื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทนในแต่ละจุดที่คลังอัตรา เส้นโค้ง (ที่ได้รับกระแสเงินสดของพันธบัตร) จะทำให้ราคาของหลักทรัพย์เท่ากับมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสด Option-Adjusted Spread (OAS): OAS จะใช้ในการประเมินพันธบัตรที่มีตัวเลือกฝัง (เช่น callable พันธะหรือพันธะแบบใส่ได้) มันคือค่าคงที่การแพร่กระจายที่เมื่อเพิ่มเข้ากับอัตราผลตอบแทนในแต่ละจุดบนกราฟอัตราสปอต (โดยปกติคือเส้นโค้งอัตราสปอตคลังสหรัฐ) ที่กระแสเงินสดของพันธบัตรได้รับจะทำให้ราคาของพันธบัตรเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของ กระแสเงินสดของมัน อย่างไรก็ตามในการคำนวณ OAS เส้นโค้งอัตราสปอตจะได้รับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยหลายเส้นทาง กล่าวอีกนัยหนึ่งเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ยพิเศษจะถูกคำนวณและเส้นทางอัตราดอกเบี้ยแตกต่างกันโดยเฉลี่ย OAS บัญชีสำหรับความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและความน่าจะเป็นของการชำระคืนเงินต้นของพันธบัตร อัตราส่วนลด (DM): พันธบัตรที่มีอัตราดอกเบี้ยผันแปรมักจะมีราคาใกล้เคียงกับมูลค่าที่ตราไว้ นี่เป็นเพราะอัตราดอกเบี้ย (คูปอง) ของพันธบัตรอัตราผันแปรปรับเป็นอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราอ้างอิงของพันธบัตร DM คือสเปรดที่เมื่อเพิ่มเข้าไปในอัตราอ้างอิงปัจจุบันของพันธบัตรจะเท่ากับกระแสเงินสดของพันธบัตรไปยังราคาปัจจุบัน

ประเภทของพันธบัตรและเกณฑ์มาตรฐานและการคำนวณแบบสเปรด

• พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทน สูง : พันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงมักจะถูกกำหนดราคาไว้ที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยที่จะแพร่กระจายไปยังพันธบัตรของสหรัฐฯที่ดำเนินการโดยเฉพาะ อย่างไรก็ตามบางครั้งเมื่อการจัดอันดับเครดิตและแนวโน้มของพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงลดลงพันธบัตรจะเริ่มซื้อขายในราคาดอลลาร์ที่แท้จริง ตัวอย่างเช่นการซื้อขายพันธบัตรที่ $ 75.875 ซึ่งตรงข้ามกับ 500 คะแนนพื้นฐานในระยะเวลา 10 ปี Corporate Bonds: โดยทั่วไปหุ้นกู้ของ บริษัท มักจะกำหนดราคาไว้ที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยซึ่งจะกระจายอยู่ในพันธบัตรเฉพาะของสหรัฐฯที่ดำเนินการอยู่ซึ่งตรงกับระยะเวลาที่ครบกำหนด ตัวอย่างเช่นพันธบัตร บริษัท อายุ 10 ปีจะถูกกำหนดราคาให้กับคลัง 10 ปี หลักทรัพย์รับจำนอง: มี MBS หลากหลายประเภท หลายคนค้าขายที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยกระจายอยู่ที่ชีวิตเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของพวกเขาไปยังเส้นโค้งกระทรวงการคลังสหรัฐฯ การซื้อขาย MBS อัตราที่ปรับได้บางอย่างที่ DM อื่น ๆ ซื้อขายที่ Z-spread ซีเอ็มโอบางซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยกระจายไปยังคลังเฉพาะ ตัวอย่างเช่นพันธบัตรระดับค่าตัดจำหน่ายตามแผน 10 ปีอาจแลกเปลี่ยนที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยไปยังตั๋วเงินคลังระยะเวลา 10 ปีที่ดำเนินการอยู่หรือพันธบัตร Z- อาจแลกเปลี่ยนที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยที่กระจายอยู่ในระยะ 30 ปีคลัง เนื่องจาก MBS มีตัวเลือกการโทรแบบฝังตัว (ผู้กู้มีตัวเลือกฟรีในการชำระค่าจำนองล่วงหน้า) จึงมีการประเมินบ่อยครั้งโดยใช้ OAS หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์: ABS มักทำการซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนขั้นต่ำที่อายุเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของพวกเขาไปยังเส้นโค้งการแลกเปลี่ยน เอเจนซี: หน่วยงานมักทำการซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนเล็กน้อยกระจายไปยังคลังเฉพาะเช่นตั๋วเงินคลังระยะเวลา 10 ปี บางครั้งหน่วยงานที่เรียกได้ว่าได้รับการประเมินนั้นขึ้นอยู่กับ OAS ซึ่งเส้นอัตราสปอตนั้นมาจากอัตราผลตอบแทนของหน่วยงานที่ไม่สามารถเรียกได้ พันธบัตรเทศบาล: เนื่องจากข้อได้เปรียบทางภาษีของพันธบัตรเทศบาล (โดยปกติจะไม่ต้องเสียภาษี) อัตราผลตอบแทนของพวกเขาจึงไม่สัมพันธ์กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯเท่ากับพันธบัตรอื่น ๆ ดังนั้นมิวนิสจึงซื้อขายแลกเปลี่ยนกับผลตอบแทนที่ครบกำหนดหรือแม้กระทั่งราคาดอลลาร์ อย่างไรก็ตามอัตราผลตอบแทนของมิวนิคเป็นอัตราส่วนต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรธนชาตบางครั้งใช้เป็นการวัดมูลค่าสัมพัทธ์ ภาระผูกพันด้านหลักประกัน: เช่น MBS และ ABS ที่คืน CDO บ่อยครั้งมีเกณฑ์มาตรฐานการกำหนดราคาและการวัดผลตอบแทนที่แตกต่างกันมากมายที่ใช้ในการกำหนดราคา CDO เส้นโค้ง Eurodollar บางครั้งใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐาน อัตรากำไรขั้นต้นส่วนลดจะใช้กับงวดอัตราดอกเบี้ยลอยตัว มีการคำนวณ OAS สำหรับการวิเคราะห์ค่าที่สัมพันธ์กัน

บรรทัดล่าง

การกำหนดราคาในตลาดตราสารหนี้นั้นค่อนข้างยุ่งยาก แต่เช่นเดียวกับกฎเบสบอลการทำความเข้าใจพื้นฐานลบความคลุมเครือบางอย่างและอาจทำให้สนุก การกำหนดราคาตราสารหนี้เป็นเพียงเรื่องของการระบุมาตรฐานการกำหนดราคาการกำหนดส่วนต่างและการทำความเข้าใจความแตกต่างระหว่างการคำนวณอัตราผลตอบแทนพื้นฐานที่สอง: อัตราผลตอบแทนถึงกำหนดและอัตราจุด ด้วยความรู้ดังกล่าวการทำความเข้าใจว่าราคาพันธบัตรประเภทต่างๆนั้นไม่น่ากลัว