การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยส่งผลกระทบต่อผู้จ่ายเงินปันผลหรือไม่

หุ้นที่จ่ายเงินปันผลเป็นองค์ประกอบสำคัญของพอร์ตการลงทุนของนักลงทุนจำนวนมากและมีเหตุผลที่ดี ตั้งแต่ปีพ. ศ. 2475 การจ่ายเงินปันผลมีส่วนสนับสนุนเกือบหนึ่งในสามของผลตอบแทนรวมของหุ้นสหรัฐในขณะที่กำไรจากการลงทุนมีส่วนแบ่งสองในสามตามมาตรฐานของ Poor ผู้จ่ายเงินปันผลถือว่ามีความสำคัญมากขึ้นในสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำเช่นที่ได้รับความนิยมในส่วนใหญ่ของโลกตั้งแต่ปี 2009 ถึงปี 2015 แต่การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยส่งผลกระทบต่อผู้จ่ายเงินปันผลหรือไม่? เริ่มต้นด้วยการดูสั้น ๆ เกี่ยวกับเงินปันผลและอัตราส่วนการจ่ายเงิน

อัตราเงินปันผลและการจ่ายเงิน

เงินปันผลคือการกระจายที่เกิดจากกำไรหลังหักภาษีของ บริษัท แก่ผู้ถือหุ้น ในขณะที่การเลือกจำนวนเงินปันผลที่จ่ายและความถี่นั้นขึ้นอยู่กับ บริษัท ทั้งหมด แต่หลาย บริษัท ก็ปฏิบัติตามนโยบายการจ่ายเงินปันผลรายไตรมาสที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเมื่อเวลาผ่านไป

คำจำกัดความทั่วไปของอัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลคืออัตราส่วนของเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ต่อกำไรต่อหุ้น (EPS) ซึ่งแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ อัตราส่วนการจ่ายยังสามารถแสดงเป็นอัตราส่วนของเงินปันผลทั้งหมดที่จ่ายให้กับรายได้สุทธิที่ได้รับในช่วงเวลาหนึ่ง ในขณะที่อัตราส่วนการจ่ายเงินสามารถคำนวณได้เป็นรายไตรมาสหรือรายปี แต่อัตราส่วนการจ่ายเงินประจำปีจะพบว่ามีการใช้งานที่มากขึ้นเนื่องจากอัตราการจ่ายเงินมีความผันผวนตามปกติซึ่งจะเห็นได้ในผลลัพธ์รายไตรมาส (ดู "ฉันจะคำนวณอัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลจากงบดุลได้อย่างไร")

คำจำกัดความที่เข้มงวดน้อยลงของอัตราส่วนการจ่ายเงินใช้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานมากกว่า EPS ในตัวส่วน เพื่อให้ง่ายเราคำนวณอัตราส่วนการจ่ายโดยใช้ EPS ตลอดการสนทนานี้

อัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลแตกต่างกันอย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรมต่างๆ อัตราส่วนการจ่ายอาจมากกว่า 80% ในบางภาคเช่นสาธารณูปโภคและท่อและอาจต่ำกว่า 20% ในอุตสาหกรรมอื่น ๆ โดยทั่วไปยิ่งอัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลต่ำลงเท่าใดความยั่งยืนของเงินปันผลก็จะดีขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป อัตราส่วนการจ่ายเงินที่สูงกว่า 100% หมายความว่า บริษัท จ่ายเงินปันผลมากกว่าที่ได้รับเป็นผลกำไร หากสิ่งนี้ยังคงดำเนินต่อไปเป็นระยะเวลานานการจ่ายเงินปันผลอาจตกอยู่ในอันตราย

หุ้นที่มีความอ่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย

บริษัท ที่มีผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่สุด (อัตราเงินปันผลคืออัตราส่วนของเงินปันผลประจำปีต่อราคาหุ้นซึ่งแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์) โดยทั่วไปในภาคธุรกิจที่มีภาระหนี้มากที่สุดเช่นสาธารณูปโภคโทรคมนาคมและการลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์ (REITs) ภาคเหล่านี้เป็นที่รู้จักกันในภาค "ความอ่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย" เนื่องจากความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย หากอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นราคาหุ้นของ บริษัท ในกลุ่มธุรกิจเหล่านี้จะลดลง ในทางกลับกันหากอัตราดอกเบี้ยลดลงราคาหุ้นของ บริษัท เหล่านี้ก็จะสูงขึ้น (ดู REITs ไหนจ่ายเงินปันผลมากที่สุด?)

ปรากฏการณ์นี้เข้าใจง่ายโดยสัญชาตญาณ เมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มสูงขึ้น บริษัท ที่มีภาระหนี้สูงจะเห็นต้นทุนการบริการหนี้สินเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากจะต้องจ่ายดอกเบี้ยในจำนวนที่มากขึ้นซึ่งจะส่งผลเสียต่อผลกำไรของ บริษัท ผลกระทบอีกประการหนึ่งคือผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อกระแสเงินสดลด พูดง่ายๆคือกระแสรายได้ในอนาคตของ $ 100 มีมูลค่าปัจจุบันน้อยลงเมื่อมีการให้ส่วนลดในอัตรา 4% มากกว่า 3%

ตัวอย่าง

พิจารณายูทิลิตีสมมุติฐาน MegaPower Inc. ซึ่งมียอดขาย 100 ล้านหุ้น หุ้นซื้อขายที่ 50 ดอลลาร์ทำให้ MegaPower มีมูลค่าตลาด 5 พันล้านดอลลาร์ MegaPower มีหนี้ $ 4 พันล้านครบกำหนดระยะสั้นและระยะยาวด้วยอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกัน อัตราดอกเบี้ยถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้อยู่ที่ 5% ค่าดอกเบี้ยรายปีของ MegaPower คือ 200 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ MegaPower จ่ายเงินปันผลรายไตรมาสที่ $ 0.50 ต่อหุ้นสำหรับผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4% (เช่น ($ 0.50 x 4) / $ 50 = 4%); นี่หมายความว่า บริษัท จ่าย 200 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปีเพื่อจ่ายเป็นเงินปันผล

สมมติว่า MegaPower ได้รับ EBIT (กำไรก่อนหักดอกเบี้ยและภาษี) 550 ล้านดอลลาร์ในแต่ละปี สมมติว่าอัตราภาษี 35% นี่คืออัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลที่มีลักษณะ:

(เป็นล้านดอลลาร์)

EBIT $ 550.0

ดอกเบี้ย $ 200.0

รายรับก่อนหักภาษี $ 350.0

ภาษี @ 35% $ 122.5

รายได้สุทธิ (A) $ 227.5

กำไรต่อหุ้น (a) $ 4.55

เงินปันผล (B) $ 200.0

DPS (b) $ 4.00

อัตราส่วนการจ่ายเงิน

(A / B) หรือ (a / b) 87.9%

สมมติว่าในปีถัดไปเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นค่อนข้างน้อย MegaPower จึงต้องทยอยชำระหนี้ในอัตราที่สูงขึ้นส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้เพิ่มขึ้นเป็น 6% ค่าดอกเบี้ยรายปีอยู่ที่ 240 ล้านดอลลาร์ สมมติว่า EBITDA อยู่ในระดับเดียวกันนี่คืออัตราส่วนการจ่ายเงินปันผลที่แก้ไขแล้ว:

(เป็นล้านดอลลาร์)

EBIT $ 550.0

ดอกเบี้ย $ 240.0

รายรับก่อนหักภาษี $ 310.0

ภาษี @ 35% $ 108.5

รายได้สุทธิ (A) $ 201.5

กำไรต่อหุ้น (a) $ 4.03

เงินปันผล (B) $ 200.0

DPS (b) $ 4.00

อัตราส่วนการจ่ายเงิน

(A / B) หรือ (a / b) 99.3%

หาก MegaPower ซื้อขายที่ $ 50 และรับ $ 4.55 ใน EPS อัตราส่วนราคาต่อกำไรของหุ้น (P / E) จะอยู่ที่ประมาณ 11 ถ้ามันยังคงซื้อขายในอัตราส่วน P / E เดียวกัน แต่ตอนนี้ได้รับ $ 4.03 ใน EPS ซึ่งหมายถึง กำไรลดลง 11.4% - หุ้นควรมีการซื้อขายทางทฤษฎีที่ $ 44.33 (เช่น $ 4.03 x 11) ในขณะที่นี่เป็นคำอธิบายที่ค่อนข้างง่าย แต่ในความเป็นจริงหุ้นที่มีรายได้คาดการณ์ว่าจะลดลงเมื่อเวลาผ่านไปอาจทำการค้าที่ P / E ทวีคูณต่ำกว่าในอนาคตปรากฏการณ์ที่เรียกว่าการบีบอัดหลายรายการ

ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยต่อผู้จ่ายเงินปันผล

มีเหตุผลหลักสองประการที่การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมีผลต่อผู้จ่ายเงินปันผล:

1. ผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของ บริษัท - ดังที่เห็นในส่วนก่อนหน้าการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยอาจส่งผลกระทบต่อผลกำไรของ บริษัท และจำกัดความสามารถในการจ่ายเงินปันผลโดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับ บริษัท ที่มีภาระหนี้ ถ้า บริษัท จ่ายเงินปันผลมีหนี้สินน้อยหรือไม่มีเลย แต่มีการดำเนินงานในต่างประเทศที่กว้างขวาง ในกรณีนี้ความคาดหวังของการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยในสหรัฐอเมริกาเช่นในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 อาจส่งผลทางอ้อมต่อการทำกำไรผ่านทางสองทาง:

(a) ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นซึ่งช่วยลดการมีส่วนร่วมจากรายได้จากต่างประเทศและส่งผลกระทบต่อผลกำไร (ดู "การที่ดอลลาร์ที่แข็งแกร่งส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจ") และ

(b) ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลงเนื่องจากความสัมพันธ์เชิงลบกับดอลลาร์สหรัฐซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการทำกำไรของผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์อย่างมีนัยสำคัญ

2. การแข่งขันจากแหล่งที่มาของผลตอบแทนอื่น - เมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นแหล่งที่มาของผลตอบแทนอื่นเช่นตั๋วเงินคลังระยะสั้นและบัตรเงินฝากเริ่มดูน่าสนใจสำหรับนักลงทุนโดยเฉพาะอย่างยิ่งหากหุ้นมีความผันผวนมากขึ้น หุ้นก็ต้องเผชิญกับการแข่งขันจากพันธบัตรระยะยาวที่มีอัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้นตามราคาพันธบัตรที่ลดลงตามอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น นักลงทุนมักจะเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของดัชนีอ้างอิงเช่น S&P 500 กับอัตราผลตอบแทนของ Treasury 10 ปีของสหรัฐเพื่อประเมินความน่าสนใจของหุ้นเทียบกับหุ้น ณ เดือนกรกฎาคม 2558 S&P 500 มีอัตราเงินปันผลตอบแทนประมาณ 2% เทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีเพียง 2.19% ในความเป็นจริงระหว่างปี 2009 ถึงปี 2015 มีบางครั้งที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีต่ำกว่าอัตราเงินปันผลของ S&P 500 เนื่องจากหุ้นเสนอโอกาสในการแข็งค่าของเงินทุนนอกเหนือจากเงินปันผลพันธบัตรเสนอการแข่งขันที่ จำกัด มากเมื่ออัตราผลตอบแทนของพวกเขาใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์

ข้อยกเว้นบางประการ

มีข้อยกเว้นที่โดดเด่นบางประการเกี่ยวกับกฎที่การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบต่อหุ้นที่มีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่าค่าเฉลี่ย

ตัวอย่างเช่นธนาคารทั่วไปจ่ายเงินปันผลเป็นจำนวนมาก อย่างไรก็ตามพวกเขามักจะทำได้ดีเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเนื่องจากอัตรามักจะสูงขึ้นเมื่อเศรษฐกิจดีขึ้น ธนาคารเป็นผู้เล่นรายใหญ่ในระบบเศรษฐกิจส่วนใหญ่ดังนั้นเมื่อเศรษฐกิจแข็งแกร่งขึ้นและอัตราผลตอบแทนสูงขึ้นอัตรากำไรสุทธิของพวกเขา (ความแตกต่างระหว่างการกู้ยืมและอัตราดอกเบี้ยเงินกู้) ก็เพิ่มขึ้นซึ่งมีผลกระทบเชิงบวกต่อผลกำไรของพวกเขา

บริษัท ที่ดำเนินกิจการดีที่สุดยังจัดการเพื่อเพิ่มเงินปันผลแม้ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น Standard & Poor's มีดัชนี Aristocrats Dividend ซึ่งรวมถึง บริษัท S&P 500 ที่เพิ่มเงินปันผลทุกปีตลอด 25 ปีที่ผ่านมาหรือมากกว่านั้น ณ เดือนกรกฎาคม 2558 มี บริษัท 52 แห่งใน S&P 500 ที่ได้จ่ายเงินปันผลเป็นประจำทุกปีตั้งแต่อย่างน้อยปี 1990 ถึงปี 2015 ระยะเวลาที่รวมสามขั้นตอนของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ชนชั้นสูงผู้จ่ายเงินปันผลเหล่านี้รวมชื่อครัวเรือนมากมายเช่น 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) และ Exxon Mobil Corp. (XOM)

บรรทัดล่าง

การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมีผลกระทบต่อราคาหุ้นที่อุดมด้วยเงินปันผลในภาคที่มีความอ่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยเช่นระบบสาธารณูปโภคท่อโทรคมนาคมและ REIT ธนาคารและชนชั้นสูงผู้จ่ายเงินปันผล & มาตรฐานไม่ดีเป็นกฎข้อนี้