Dark pool เป็นคำที่ฟังดูคลุมเครือสำหรับการแลกเปลี่ยนส่วนตัวหรือฟอรัมสำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตามการลงทุนในที่มืดนั้นไม่เหมือนกับตลาดหุ้น หรือที่เรียกกันว่า“ กลุ่มของสภาพคล่องที่มืด” การแลกเปลี่ยนเหล่านี้ได้รับการตั้งชื่อเพื่อการขาดความโปร่งใสที่สมบูรณ์ กลุ่มคนดำส่วนใหญ่เกี่ยวกับการอำนวยความสะดวกในการปิดกั้นการซื้อขายโดยนักลงทุนสถาบันที่ไม่ต้องการส่งผลกระทบต่อตลาดด้วยคำสั่งซื้อจำนวนมากและได้รับราคาที่ไม่พึงประสงค์สำหรับการซื้อขาย
แอ่งน้ำสีเข้มถูกฉายในสภาพแสงที่ไม่เอื้ออำนวยใน Flash Boys หนังสือขายดีของ Michael Lewis : การปฏิวัติวอลล์สตรีท แต่ความจริงคือพวกเขามีจุดประสงค์ อย่างไรก็ตามการขาดความโปร่งใสของพวกเขาทำให้พวกเขาเสี่ยงต่อความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้นโดยเจ้าของของพวกเขาและการซื้อขายที่กินสัตว์อื่นโดยผู้ค้าที่มีความถี่สูง
เหตุผลสำหรับ Dark Pools
สระน้ำดำไม่ได้เป็นปรากฏการณ์ล่าสุด พวกเขาเกิดขึ้นในปลายปี 1980 จากข้อมูลของ CFA Institute การซื้อขายที่ไม่ใช่การแลกเปลี่ยนได้เกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกา ประมาณการแสดงให้เห็นว่ามันคิดเป็นประมาณ 40% ของการซื้อขายหุ้นสหรัฐทั้งหมดในฤดูใบไม้ผลิ 2017 เมื่อเทียบกับประมาณ 16% ในปี 2010 CFA ยังประมาณการว่าสระว่ายน้ำสีดำมีความรับผิดชอบ 15% ของปริมาณสหรัฐในปี 2014
ทำไมแอ่งน้ำมืดจึงเกิดขึ้น? พิจารณาตัวเลือกที่มีให้กับนักลงทุนสถาบันขนาดใหญ่ที่ต้องการขายหุ้น XYZ หนึ่งล้านหุ้นก่อนที่จะมีการซื้อขายที่ไม่ใช่การแลกเปลี่ยน นักลงทุนรายนี้สามารถ (ก) ทำงานตามคำสั่งผ่านผู้ค้าหลักทรัพย์ในช่วงวันหรือสองวันและหวังว่าจะได้รับ VWAP ที่เหมาะสม (ราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามปริมาณ) (b) แยกคำสั่งซื้อเป็นห้าชิ้นและขาย 200, 000 หุ้นต่อวันหรือ (c) ขายจำนวนเล็กน้อยจนกว่าจะพบผู้ซื้อรายใหญ่ที่ยินดีรับหุ้นเต็มจำนวน ผลกระทบต่อตลาดจากการขายหุ้น XYZ หนึ่งล้านยังคงมีขนาดใหญ่ไม่ว่าผู้ลงทุนจะเลือก (ก) (ข) หรือ (ค) เนื่องจากไม่สามารถรักษาความเป็นตัวตนหรือความลับของนักลงทุนในหุ้น การแลกเปลี่ยนการทำธุรกรรม ด้วยตัวเลือก (b) และ (c) ความเสี่ยงของการลดลงในช่วงเวลาขณะที่นักลงทุนรอการขายหุ้นที่เหลือก็มีความสำคัญเช่นกัน สระน้ำดำมืดเป็นทางออกหนึ่งของปัญหาเหล่านี้
การแนะนำสู่สระว่ายน้ำมืด
ทำไมต้องใช้ Dark Pool?
เปรียบเทียบสิ่งนี้กับสถานการณ์ในปัจจุบันซึ่งนักลงทุนสถาบันใช้กลุ่มที่มืดในการขายบล็อกหนึ่งล้านหุ้น การขาดความโปร่งใสนั้นใช้งานได้จริงในความโปรดปรานของนักลงทุนสถาบันเนื่องจากอาจส่งผลให้ราคาที่รับรู้ได้ดีกว่าการขายในการแลกเปลี่ยน โปรดทราบว่าในขณะที่ผู้เข้าร่วมกลุ่มดาร์คพูลไม่เปิดเผยความตั้งใจในการซื้อขายของพวกเขาต่อการแลกเปลี่ยนก่อนที่จะมีการประหารชีวิต รายละเอียดการดำเนินการค้าจะถูกปล่อยไปยังเทปรวมหลังจากเกิดความล่าช้า
ผู้ขายสถาบันมีโอกาสที่ดีกว่าในการหาผู้ซื้อบล็อกหุ้นแบบเต็มในกลุ่มมืดเนื่องจากเป็นฟอรัมที่ทุ่มเทให้กับนักลงทุนรายใหญ่ มีความเป็นไปได้ของการปรับปรุงราคาหากจุดกึ่งกลางของการเสนอราคาและราคาเสนอขายถูกนำมาใช้สำหรับการทำธุรกรรม แน่นอนว่าสมมติว่าไม่มีการรั่วไหลของข้อมูลจากการเสนอขายของนักลงทุนและสระดำไม่เสี่ยงต่อนักล่าการซื้อขายความถี่สูง (HFT) ผู้ล่าที่สามารถมีส่วนร่วมในการดำเนินการด้านหน้าเมื่อพวกเขารู้สึกถึงความตั้งใจในการซื้อขายของนักลงทุน
ประเภทของสระมืด
จนถึงเดือนพฤษภาคม 2017 มีสระว่ายน้ำมืดมากกว่า 40 ที่ลงทะเบียนกับ SEC ซึ่งมีสามประเภทดังนี้:
นายหน้าค้าที่เป็นเจ้าของ
สระว่ายน้ำสีเข้มเหล่านี้ตั้งขึ้นโดยตัวแทนจำหน่ายโบรกเกอร์รายใหญ่สำหรับลูกค้าของพวกเขาและอาจรวมถึงผู้ค้าที่เป็นกรรมสิทธิ์ของตนเอง กลุ่มมืดเหล่านี้ได้รับราคาของตนเองจากการไหลของคำสั่งซื้อดังนั้นจึงมีองค์ประกอบของการค้นพบราคา ตัวอย่างของสระว่ายน้ำสีเข้มเช่น CrossFinder ของ Credit Suisse, Sigma X ของ Goldman Sachs, Citi Match และ Citi Cross ของ Citi และ Crypt's MS Morgan ของ Morgan Stanley
นายหน้าตัวแทนหรือเจ้าของการแลกเปลี่ยน
เหล่านี้เป็นพูลที่มืดซึ่งทำหน้าที่เป็นเอเจนต์ไม่ใช่เป็นตัวการ เนื่องจากราคาได้มาจากการแลกเปลี่ยนเช่นจุดกึ่งกลางของการเสนอราคาและข้อเสนอที่ดีที่สุดแห่งชาติ (NBBO) จึงไม่มีการค้นพบราคา ตัวอย่างของกลุ่มตัวแทนนายหน้ามืด ได้แก่ Instinet, Liquidnet และ ITG Posit ในขณะที่กลุ่มพันธมิตรที่เป็นเจ้าของแลกเปลี่ยนนั้นรวมถึงกลุ่มที่เสนอโดย BATS Trading และ NYSE Euronext
ผู้ทำตลาดอิเล็กทรอนิกส์
เหล่านี้เป็นสระว่ายน้ำสีเข้มที่นำเสนอโดยผู้ให้บริการอิสระอย่าง Getco และ Knight ซึ่งทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลบัญชีของตนเอง เช่นเดียวกับเจ้าของสระว่ายน้ำสีเข้มนายหน้าซื้อขายราคาการทำธุรกรรมของพวกเขาไม่ได้คำนวณจาก NBBO ดังนั้นจึงมีการค้นพบราคา
ข้อดีและข้อเสีย
ข้อดีของแอ่งมืดมีดังนี้:
ลดผลกระทบของตลาด
ข้อได้เปรียบที่ใหญ่ที่สุดของกลุ่มมืดคือผลกระทบจากตลาดจะลดลงอย่างมากสำหรับการสั่งซื้อจำนวนมาก
ลดต้นทุนการทำธุรกรรม
ค่าใช้จ่ายในการทำธุรกรรมอาจต่ำกว่าเนื่องจากการซื้อขายในกลุ่มมืดไม่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนในขณะที่การทำธุรกรรมตามจุดกึ่งกลางถาม - ตอบจะไม่เกิดการแพร่กระจายอย่างเต็มรูปแบบ
พูลที่มืดมีข้อบกพร่องดังต่อไปนี้:
ราคาแลกเปลี่ยนอาจไม่สะท้อนตลาดจริง
หากปริมาณการซื้อขายในกลุ่มคนดำที่เป็นเจ้าของโดยผู้ค้าหลักทรัพย์และผู้ทำตลาดอิเล็กทรอนิกส์ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องราคาหุ้นในการแลกเปลี่ยนอาจไม่สะท้อนถึงตลาดที่แท้จริง ตัวอย่างเช่นหากกองทุนรวมที่ได้รับการยอมรับเป็นอย่างดีเป็นเจ้าของหุ้นของ บริษัท RST 20% และขายออกไปในที่มืดการขายหุ้นอาจทำให้กองทุนมีราคาที่ดี อย่างไรก็ตามนักลงทุนที่ไม่ระวังที่เพิ่งซื้อหุ้น RST จะจ่ายเงินมากเกินไปเนื่องจากหุ้นอาจล่มสลายเมื่อการขายกองทุนกลายเป็นความรู้สาธารณะ
ผู้เข้าร่วมพูลอาจไม่ได้รับราคาที่ดีที่สุด
การขาดความโปร่งใสในที่มืดก็สามารถทำงานกับผู้เข้าร่วมกลุ่มได้เนื่องจากไม่มีการรับประกันว่าการซื้อขายของสถาบันนั้นดำเนินการในราคาที่ดีที่สุด ลูอิสชี้ให้เห็นใน Flash Boys ว่าสัดส่วนของการซื้อขายในกลุ่มผู้ทำหน้าที่เป็นตัวแทนจำหน่ายขนาดใหญ่อย่างน่าประหลาดใจนั้นถูกดำเนินการภายในกลุ่มกระบวนการที่เรียกว่าการปรับระบบภายในแม้ในกรณีที่ตัวแทนจำหน่ายส่วนแบ่งมีส่วนแบ่งตลาดขนาดเล็กในสหรัฐฯ ดังที่ลูอิสกล่าวไว้ความทึบของสระว่ายน้ำสีเข้มยังสามารถก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้หากผู้ค้าหลักทรัพย์ที่เป็นเจ้าของ บริษัท นายหน้าทำการค้าขายกับลูกค้าที่เป็นเจ้าของสระว่ายน้ำหรือหากนายหน้าตัวแทนจำหน่ายขายสิทธิพิเศษ
ช่องโหว่ต่อการซื้อขายล่วงหน้าโดย HFTs
การถกเถียงเรื่องสระว่ายน้ำมืดนั้นได้รับแรงกระตุ้นจากคำกล่าวของลูอิสว่าคำสั่งซื้อสระว่ายน้ำดำนั้นเป็นอาหารสัตว์ที่เหมาะสำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์โดย บริษัท HFT บางแห่งซึ่งใช้กลยุทธ์เช่น "ส่งเสียงดัง" หรือการเก็งกำไรแฝง
ขนาดการค้าขนาดเล็กโดยเฉลี่ยลดความต้องการสระน้ำมืด
ขนาดการค้าโดยเฉลี่ยในกลุ่มที่มืดได้ลดลงเหลือเพียง 200 หุ้นเท่านั้น การแลกเปลี่ยนเช่นตลาดหุ้นนิวยอร์ก (NYSE) ซึ่งกำลังมองหาที่จะหยุดการสูญเสียส่วนแบ่งตลาดการค้าไปยังสระว่ายน้ำมืดและระบบการซื้อขายทางเลือกอ้างว่าขนาดการค้าขนาดเล็กนี้ทำให้กรณีสำหรับสระว่ายน้ำสีเข้มน้อยลง
ระงับการอุทธรณ์
การโต้เถียง HFT เมื่อเร็ว ๆ นี้ได้ดึงดูดความสนใจด้านกฎระเบียบอย่างมากต่อกลุ่มดำ หน่วยงานกำกับดูแลโดยทั่วไปดูสระว่ายน้ำสีดำด้วยความสงสัยเนื่องจากขาดความโปร่งใสและการทะเลาะวิวาทอาจนำไปสู่ความพยายามใหม่ในการควบคุมการอุทธรณ์ของพวกเขา มาตรการหนึ่งที่อาจช่วยให้การแลกเปลี่ยนเรียกคืนส่วนแบ่งการตลาดจากกลุ่มที่มืดและสถานที่แลกเปลี่ยนอื่น ๆ อาจเป็นข้อเสนอนำร่องจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) เพื่อแนะนำกฎ "การแลกเปลี่ยนที่" กฎจะกำหนดให้โบรกเกอร์ส่งการซื้อขายของลูกค้าไปยังการแลกเปลี่ยนมากกว่ากลุ่มมืดเว้นแต่ว่าพวกเขาสามารถดำเนินการซื้อขายในราคาที่ดีกว่าที่มีในตลาดสาธารณะ หากดำเนินการกฎนี้อาจนำเสนอความท้าทายที่ร้ายแรงต่อความมีชีวิตในระยะยาวของสระน้ำดำ
บรรทัดล่าง
Darkpool ให้ประโยชน์ด้านราคาและค่าใช้จ่ายแก่สถาบันการซื้อเช่นกองทุนรวมและกองทุนบำเหน็จบำนาญซึ่งถือได้ว่าผลประโยชน์เหล่านี้จะเกิดขึ้นกับผู้ลงทุนรายย่อยที่เป็นเจ้าของกองทุนเหล่านี้ในท้ายที่สุด อย่างไรก็ตามการขาดความโปร่งใสของกลุ่มดำทำให้พวกเขามีความอ่อนไหวต่อความขัดแย้งทางผลประโยชน์โดยเจ้าของของพวกเขาและแนวทางการซื้อขายที่กินสัตว์อื่นโดย บริษัท HFT การโต้เถียง HFT ได้ดึงดูดความสนใจด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้นไปสู่กลุ่มคนดำมืดและการใช้กฎ“ การแลกเปลี่ยน” ที่เสนออาจเป็นภัยคุกคามต่อความมีชีวิตในระยะยาวของพวกเขา
