คุณเคยอ่านหนังสือที่เขียนโดยผู้ค้าอดีต Wall Street หรือไม่? เช่นเดียวกับผู้ค้าที่ทำงานในธนาคารเพื่อการลงทุนในช่วงหนึ่งของอาชีพของเขา? ข้อความเหมือนเดิมเสมอ หากธนาคารเพื่อการลงทุนไม่มีลูกค้าพวกเขาก็จะไม่มีตัวตน นั่นอาจฟังดูสมเหตุสมผล แต่ประเด็นก็คือธนาคารเพื่อการลงทุนไม่ได้พึ่งพาการลงทุนเพื่อดำเนินธุรกิจต่อไป พวกเขาใช้เงิน ของคุณ ที่คุณไว้วางใจให้ลงทุน
นั่นหมายความว่าธนาคารเพื่อการลงทุนมีหลายวิธีขายและเครื่องจักรเพื่อการตลาดที่แยกคุณจากเงินของคุณด้วยผลิตภัณฑ์ของพวกเขา และกลองการตลาดได้ตีค่าล่วงเวลาของสายด้วยผลิตภัณฑ์หนึ่งโดยเฉพาะ มันเป็นโน้ตที่มีโครงสร้างและโฆษณาความสามารถในการรับประโยชน์จากประสิทธิภาพของตลาดหุ้นที่ยอดเยี่ยมในขณะเดียวกันก็ปกป้องประสิทธิภาพของตลาดที่ไม่ดี
สำหรับนักลงทุนทั่วไปโน้ตที่มีโครงสร้างมีความสมเหตุสมผล ใครไม่ต้องการมีโอกาสกลับหัวกลับหางกับการป้องกันข้อเสีย? สิ่งที่ไม่เปิดเผยคือค่าใช้จ่ายในการป้องกันนั้นมักจะสูงกว่าผลประโยชน์ แต่นั่นไม่ใช่ความเสี่ยงเดียวที่คุณกำลังจดบันทึกที่มีโครงสร้าง ลองมาดูสิ่งมีชีวิตเหล่านี้อย่างใกล้ชิด
หมายเหตุโครงสร้างคืออะไร?
บันทึกที่มีโครงสร้างเป็นภาระหนี้ - โดยทั่วไปเหมือนกับ IOU จากธนาคารเพื่อการลงทุน - โดยมีองค์ประกอบอนุพันธ์แฝง กล่าวอีกนัยหนึ่งมันลงทุนในสินทรัพย์ผ่านตราสารอนุพันธ์ ตัวอย่างเช่นพันธบัตรห้าปีพร้อมสัญญาตัวเลือก บันทึกที่มีโครงสร้างสามารถติดตามตะกร้าของหุ้นหุ้นเดียวดัชนีหุ้นสินค้าโภคภัณฑ์สกุลเงินอัตราดอกเบี้ยและอื่น ๆ ตัวอย่างเช่นคุณสามารถมีบันทึกที่มีโครงสร้างซึ่งได้มาจากประสิทธิภาพของดัชนี S&P 500 ดัชนีดัชนีตลาดเกิดใหม่ S&P หรือทั้งสองอย่าง ชุดค่าผสมนั้นเกือบจะไร้ขีด จำกัด ตราบใดที่พวกเขาเหมาะสมกับแนวคิด: ได้รับประโยชน์จากศักยภาพในการกลับตัวของสินทรัพย์ในขณะที่ยังจำกัดความเสี่ยงของข้อเสีย หากธนาคารเพื่อการลงทุนสามารถขายได้พวกเขาจะสร้างค็อกเทลที่คุณสามารถฝันได้
ข้อดีของบันทึกย่อแบบโครงสร้างคืออะไร
ธนาคารเพื่อการลงทุนโฆษณาว่าธนบัตรที่มีโครงสร้างช่วยให้คุณสามารถกระจายผลิตภัณฑ์การลงทุนและประเภทความปลอดภัยที่เฉพาะเจาะจงนอกเหนือไปจากการจัดจำหน่ายสินทรัพย์โดยรวม ฉันหวังว่าไม่มีใครเชื่อว่าสิ่งนี้สมเหตุสมผลเพราะไม่เป็นเช่นนั้น มีสิ่งต่าง ๆ เช่นการกระจายความเสี่ยงมากเกินไปและมีสิ่งต่าง ๆ เช่นการกระจายความไม่มีจุดหมาย บันทึกที่มีโครงสร้างเป็นหลัง
ธนาคารเพื่อการลงทุนมักจะโฆษณาว่าธนบัตรที่มีโครงสร้างช่วยให้คุณเข้าถึงหมวดสินทรัพย์ที่มีให้เฉพาะสถาบันหรือยากสำหรับนักลงทุนทั่วไปในการเข้าถึง แต่ในสภาพแวดล้อมการลงทุนในปัจจุบันมันง่ายที่จะลงทุนในเกือบทุกอย่างผ่านกองทุนรวมกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETFs) บันทึกแลกเปลี่ยนซื้อขาย (ETNs) และอื่น ๆ นอกจากนั้นคุณคิดว่าการลงทุนในแพ็คเกจที่ซับซ้อนของตราสารอนุพันธ์ (แบบโครงสร้าง) ถือว่าง่ายต่อการเข้าถึงหรือไม่?
ประโยชน์เพียงอย่างเดียวที่สมเหตุสมผลคือธนบัตรที่มีโครงสร้างสามารถปรับการจ่ายเงินและการเปิดเผยได้ บางบันทึกโฆษณาผลตอบแทนการลงทุนที่มีความเสี่ยงน้อยหรือไม่มีเลย บันทึกอื่น ๆ ให้ผลตอบแทนสูงในตลาดที่มีขอบเขต จำกัด โดยมีหรือไม่มีการคุ้มครองหลัก ยังมีบันทึกอื่น ๆ ที่ใช้เป็นทางเลือกในการสร้างผลตอบแทนที่สูงขึ้นในสภาพแวดล้อมที่ให้ผลตอบแทนต่ำ อนุพันธ์ของคุณจะช่วยให้โน้ตที่มีโครงสร้างสอดคล้องกับตลาดหรือการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ
นอกจากนี้เลเวอเรจโดยธรรมชาติช่วยให้ผลตอบแทนของอนุพันธ์นั้นสูงหรือต่ำกว่าสินทรัพย์อ้างอิง แน่นอนว่าจะต้องมีการแลกเปลี่ยนเนื่องจากการเพิ่มผลประโยชน์ที่เดียวจะต้องลดผลประโยชน์ที่อื่น ในขณะที่คุณไม่ต้องสงสัยเลยว่าไม่มีอาหารกลางวันฟรี และหากมีสิ่งนั้นธนาคารการลงทุนจะไม่แบ่งปันกับคุณอย่างแน่นอน
อะไรคือข้อเสียของโครงสร้างบันทึกย่อ?
- ความเสี่ยงด้านเครดิต
หากคุณลงทุนในบันทึกที่มีโครงสร้างคุณก็มีความตั้งใจที่จะถือจนครบกำหนด ฟังดูดีในทางทฤษฎี แต่คุณได้ค้นคว้าถึงความน่าเชื่อถือของผู้ออกหุ้นกู้หรือไม่? เช่นเดียวกับ IOU เงินกู้หรือหนี้ประเภทอื่นคุณต้องแบกรับความเสี่ยงที่ธนาคารเพื่อการลงทุนอาจมีปัญหาและริบภาระหน้าที่ของธนาคาร หากสิ่งนั้นเกิดขึ้นตราสารอนุพันธ์พื้นฐานสามารถให้ผลตอบแทนที่เป็นบวกและธนบัตรยังคงไร้ค่าซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นกับนักลงทุนในธนบัตรที่มีโครงสร้างของ Lehman Brothers (ดู: กรณีศึกษา: การล่มสลายของ Lehman Brothers ) หมายเหตุที่มีโครงสร้างจะเพิ่มระดับความเสี่ยงด้านเครดิตด้านบนของความเสี่ยงด้านตลาด และไม่เคยคิดว่าเพียงเพราะชื่อธนาคารใหญ่ความเสี่ยงไม่มีอยู่ ขาดสภาพคล่อง
บันทึกที่มีโครงสร้างไม่ค่อยมีการซื้อขายในตลาดรองหลังจากการออกซึ่งหมายความว่าพวกเขาจะมีสภาพคล่องลงโทษอย่างรุนแรงเลือดตาแทบกระเด็น หากคุณต้องการออกไปด้วยเหตุผลส่วนตัวไม่ว่าจะด้วยเหตุผลใดก็ตามหรือเพราะตลาดหยุดชะงักตัวเลือกเดียวของคุณสำหรับการออกก่อนกำหนดคือการขายให้กับ บริษัท ผู้ออกหลักทรัพย์คนแรก ดังนั้นผู้ออกตราสารดั้งเดิมจะไม่ให้ราคาที่ดีแก่คุณโดยสมมติว่าพวกเขาเต็มใจหรือสนใจที่จะทำข้อเสนอทั้งหมด การกำหนดราคาไม่ถูกต้อง
เนื่องจากบันทึกที่มีโครงสร้างไม่ได้ทำการค้าหลังจากมีการเปิดเผยราคาของการกำหนดราคารายวันที่แม่นยำจึงต่ำมาก ราคามักจะคำนวณโดยเมทริกซ์ซึ่งแตกต่างจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิมาก การกำหนดราคาเมทริกซ์นั้นเป็นวิธีที่ดีที่สุด และคุณคิดว่าใครจะได้รับการคาดเดา? ขวา - ผู้ออกต้นฉบับ
ความเสี่ยงอื่น ๆ ที่คุณต้องทราบ
ความเสี่ยงการโทรเป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่นักลงทุนจำนวนมากมองข้าม สำหรับธนบัตรที่มีโครงสร้างบางรายการผู้ออกตราสารสามารถไถ่ถอนตั๋วก่อนกำหนดได้โดยไม่คำนึงถึงราคา ซึ่งหมายความว่าเป็นไปได้ว่านักลงทุนจะถูกบังคับให้รับราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้
ความเสี่ยงยังไม่จบเพียงแค่นั้น คุณต้องพิจารณาปัจจัยด้านภาษีด้วย เนื่องจากธนบัตรที่มีโครงสร้างถือเป็นการจ่ายตราสารหนี้นักลงทุนจะต้องรับผิดชอบในการชำระภาษีประจำปีของพวกเขาแม้ว่าธนบัตรจะยังไม่ถึงกำหนดและไม่ได้รับเงินสดก็ตาม ยิ่งไปกว่านั้นเมื่อขายแล้วพวกเขาจะได้รับการปฏิบัติเหมือนเป็นรายได้ปกติไม่ใช่กำไร (หรือขาดทุน) จากทุน
เท่าที่ราคาดำเนินไปคุณมีแนวโน้มที่จะจ่ายเงินมากเกินไปสำหรับโน้ตที่มีโครงสร้างซึ่งเกี่ยวข้องกับต้นทุนของผู้ออกหลักทรัพย์สำหรับการขายการจัดโครงสร้างและการป้องกันความเสี่ยง
ดึงม่านกลับ
ถ้าคุณไม่สนใจเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเครดิตราคาหรือสภาพคล่อง บันทึกที่มีโครงสร้างเป็นข้อเสนอที่ดีหรือไม่? ด้วยความซับซ้อนและความหลากหลายของโน้ตที่มีโครงสร้างเราจะ จำกัด การมุ่งเน้นไปที่ประเภทที่พบบ่อยที่สุดคือ note ที่ได้รับการปรับปรุงการส่งคืนบัฟเฟอร์ (BREN) บัฟเฟอร์หมายความว่ามีบางส่วน แต่ไม่สามารถป้องกันข้อเสียได้อย่างสมบูรณ์ Return-Enhanced หมายถึงการใช้ประโยชน์จากผลตอบแทนของตลาดในหัวกลับหาง BREN นั้นอยู่ในระดับที่เหมาะสำหรับนักลงทุนที่คาดการณ์ผลการดำเนินงานของตลาดในเชิงบวกที่อ่อนแอ มันฟังดูดีเกินกว่าจะเป็นจริงซึ่งแน่นอนว่ามันคือ
ตัวอย่างที่ดีคือ BREN ที่เชื่อมโยงกับดัชนีราคาตลาดเกิดใหม่ MSCI การรักษาความปลอดภัยนี้โดยเฉพาะคือโน้ต 18 เดือนที่มีเลเวอเรจ 200% สำหรับอัพไซด์, บัฟเฟอร์ 10% สำหรับดาวน์ไลท์และแคปที่ประสิทธิภาพ 24% ตัวอย่างเช่นในกรณีที่อัพไซด์ถ้าดัชนีราคาในช่วง 18 เดือนเป็น 10% บันทึกจะกลับ 20% ขีดสูงสุด 24% หมายถึงจำนวนสูงสุดที่คุณสามารถทำได้ในโน้ตนั้นคือ 24% ไม่ว่าดัชนีจะสูงแค่ไหน ข้อเสียถ้าดัชนีราคาลดลง -10% บันทึกจะคงที่และส่งคืน 100% ของเงินต้น หากดัชนีราคาลดลง 50% บันทึกจะลดลง 40% ฉันจะยอมรับว่ามันฟังดูดีทีเดียว - จนกว่าคุณจะคำนึงถึงจำนวนสูงสุดและการยกเว้นเงินปันผล กราฟต่อไปนี้แสดงให้เห็นว่าการรักษาความปลอดภัยนี้จะมีประสิทธิภาพเมื่อเทียบกับมาตรฐานของมันตั้งแต่เดือนธันวาคม 1988 ถึง 2009
รูปที่ 1: ดัชนีราคาตลาดเกิดใหม่ MSCI เทียบกับผลการดำเนินงานของ BREN 2531-2552
ก่อนอื่นโปรดสังเกตพื้นที่ที่ระบุว่า "ต่อยอด!" ในกราฟแสดงจำนวนสูงสุด 24% ที่ จำกัด ประสิทธิภาพของบันทึกย่อเมื่อเทียบกับมาตรฐาน ตัวอย่างเช่นผลตอบแทน 18 เดือนของดัชนีที่สิ้นสุดในเดือนกุมภาพันธ์ 2000 คือ 107.1% ในขณะที่โน้ตนั้นต่อยอดที่ 24% ประการที่สองสังเกตเห็นพื้นที่ที่มีเครื่องหมาย "การป้องกัน?" ดูว่าบัฟเฟอร์เพียงเล็กน้อยสามารถป้องกันข้อเสียจากการสูญเสียได้อย่างไร ตัวอย่างเช่นผลตอบแทน 18 เดือนของดัชนีสิ้นสุดเดือนกันยายน 2544 คือ -49.7% เมื่อเทียบกับบันทึกที่ -39.7% เนื่องจากบัฟเฟอร์ 10% ใช่บันทึกย่อทำได้ดีขึ้น แต่การลดลง -39.7% แทบจะไม่เหมือนการป้องกันข้อเสีย ที่สำคัญกว่านั้นสิ่งที่ทั้งสองช่วงเวลาแสดงคือโน้ตให้ค่า 83.1% (107.1% - 24%) เพื่อประหยัด 10% สำหรับข้อเสียซึ่งดูเหมือนว่าเป็นการค้าที่ไม่ดีนัก
โปรดจำไว้ว่าบันทึกดังกล่าวจะขึ้นอยู่กับดัชนีราคาตลาด MSCI Emerging ซึ่งไม่รวมเงินปันผล หากคุณลงทุนโดยตรงในดัชนีตลาดเกิดใหม่ MSCI ผ่านกองทุนรวมหรืออีทีเอฟคุณจะลงทุนใหม่เงินปันผลเหล่านี้ในช่วง 18 เดือน นี่เป็นเรื่องใหญ่ที่ถูกมองข้ามโดยนักลงทุนรายย่อยและแทบไม่ได้กล่าวถึงโดยธนาคารเพื่อการลงทุน ตัวอย่างเช่นผลตอบแทนเฉลี่ย 18 เดือนสำหรับดัชนีราคาใหม่ระหว่างปี 1988 ถึงเดือนกันยายน 2552 คือ 18% ผลตอบแทนเฉลี่ย 18 เดือนสำหรับดัชนีผลตอบแทนรวมที่เกิดขึ้นใหม่ (ดัชนีราคารวมถึงเงินปันผล) คือ 22.4% ดังนั้นการเปรียบเทียบที่ถูกต้องสำหรับประสิทธิภาพของโน้ตที่มีโครงสร้างนั้นไม่ได้เทียบกับดัชนีราคา แต่เทียบกับดัชนีผลตอบแทนรวม
ในที่สุดเราจำเป็นต้องเข้าใจถึงการป้องกัน downside เท่าไหร่บัฟเฟอร์ 10% ที่ให้ไว้พิจารณาว่า upside นั้นยอมแพ้เท่าไหร่ เมื่อมองย้อนกลับไปในช่วงระหว่างตุลาคม 2531 ถึงกันยายน 2552 บัฟเฟอร์จะช่วยคุณประหยัดเพียง 6.6% โดยเฉลี่ยไม่ใช่ 10% ทำไม? เงินปันผลจะลดมูลค่าของบัฟเฟอร์ ตัวอย่างเช่นสำหรับรอบระยะเวลา 18 เดือนสิ้นสุดเดือนกรกฎาคม 2544 ดัชนีผลตอบแทนรวมของ MSCI Emerging Total อยู่ที่ -36.4% ดัชนีราคา MSCI Emerging ราคาอยู่ที่ -38.6% ดังนั้นข้อความที่มีโครงสร้างจึงเป็น -28.6% ดังนั้นในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาบัฟเฟอร์ 10% มีค่าเพียง 7.8% (36.4% - 28.6%) เมื่อเทียบกับการลงทุนโดยตรงในดัชนี
บรรทัดล่าง
หมายเหตุที่มีโครงสร้างมีความซับซ้อนและไม่ได้ออกแบบมาเพื่อผลประโยชน์ที่ดีที่สุดของนักลงทุนรายย่อยโดยเฉลี่ย อัตราส่วนความเสี่ยง / ผลตอบแทนนั้นแย่มาก ภาพประกอบและตัวอย่างจากธนาคารเพื่อการลงทุนจะเน้นและพูดเกินจริงถึงคุณลักษณะที่ดีที่สุดในขณะที่แสดงข้อ จำกัด และข้อเสีย ความจริงก็คือบนพื้นฐานทางประวัติศาสตร์การป้องกันข้อเสียของบันทึกเหล่านี้มี จำกัด และในเวลาเดียวกันศักยภาพกลับหัวกลับหางถูกปกคลุม ตอนนี้เพิ่มความจริงที่ว่าไม่มีการจ่ายเงินปันผลเพื่อช่วยบรรเทาความเจ็บปวดจากการลดลง
หากคุณเลือกบันทึกที่มีโครงสร้างต้องแน่ใจว่าได้ตรวจสอบค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายมูลค่าโดยประมาณวุฒิภาวะไม่ว่าจะมีคุณสมบัติการโทรโครงสร้างการจ่ายเงินผลกระทบทางภาษีและความน่าเชื่อถือของผู้ออกตราสารหรือไม่
