หลักสูตรด้านการเงินส่วนใหญ่จะสนับสนุนข่าวประเสริฐของการวิเคราะห์กระแสเงินสดคิดลดเป็นวิธีการประเมินที่ต้องการสำหรับสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสดทั้งหมด ในทางทฤษฎี (และในการสอบปลายภาควิทยาลัย) เทคนิคนี้ใช้งานได้ดี อย่างไรก็ตามในทางปฏิบัติ DCF อาจนำไปใช้ในการประเมินมูลค่าหุ้นได้ยาก แม้ว่าจะมีใครเชื่อในข่าวประเสริฐของ DCF แนวทางอื่น ๆ ก็มีประโยชน์ที่จะช่วยสร้างภาพการประเมินมูลค่าที่สมบูรณ์ของหุ้น
พื้นฐานของการวิเคราะห์ DCF
การวิเคราะห์ DCF พยายามที่จะสร้างมูลค่าปัจจุบันที่แท้จริงของ บริษัท ผ่านการคาดการณ์รายได้ในอนาคตของ บริษัท ทฤษฎี DCF ถือได้ว่ามูลค่าของสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสดทั้งหมดจากพันธบัตรตราสารหนี้ไปจนถึงหุ้นทั้งหมดของ บริษัท เป็นมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดที่คาดว่าจะได้รับจากอัตราส่วนลดที่เหมาะสม โดยทั่วไป DCF คือการคำนวณกระแสเงินสดปัจจุบันและอนาคตของ บริษัท ที่กำหนดเป็นกระแสเงินสดอิสระซึ่งพิจารณาจากกำไรจากการดำเนินงานค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายลบด้วยทุนและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและภาษี จำนวนที่คาดการณ์รายปีเหล่านี้จะถูกลดราคาโดยใช้ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของ บริษัท เพื่อประเมินมูลค่าปัจจุบันของการเติบโตในอนาคตของ บริษัท
โดยทั่วไปสูตรสำหรับสิ่งนี้จะเป็นดังนี้:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn โดยที่: PV = valueCFi ปัจจุบัน = กระแสเงินสดใน ith periodCFn = กระแสเงินสดใน terminal terminalk = ส่วนลด rateg = อัตราการเติบโตที่สันนิษฐานว่าเป็นอมตะตลอดระยะเวลาเทอร์มินัล = จำนวนงวดในโมเดลการประเมินค่า
สำหรับการประเมินมูลค่าหุ้นนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่มักใช้กระแสเงินสดอิสระบางรูปแบบสำหรับกระแสเงินสดรูปแบบการประเมิน โดยปกติแล้ว FCF จะคำนวณเป็นกระแสเงินสดจากการดำเนินงานน้อยกว่ารายจ่ายฝ่ายทุน โปรดทราบว่า PV จะต้องหารด้วยจำนวนหุ้นปัจจุบันที่ค้างชำระเพื่อประเมินมูลค่าต่อหุ้น บางครั้งนักวิเคราะห์จะใช้กระแสเงินสดอิสระที่ไม่มีการปรับปรุงในการคำนวณมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดให้กับผู้มีส่วนได้เสียทุก บริษัท จากนั้นพวกเขาจะลบมูลค่าปัจจุบันของการเรียกร้องอาวุโสเพื่อผู้ถือหุ้นในการคำนวณมูลค่าหุ้น DCF และมาถึงมูลค่าหุ้น (สำหรับข้อมูลเชิงลึกเพิ่มเติมอ่านการ วิเคราะห์กระแสเงินสดลด )
กฎง่ายๆสำหรับนักลงทุนคือการพิจารณาว่าหุ้นมีศักยภาพที่ดีหากมูลค่าการวิเคราะห์ DCF สูงกว่ามูลค่าปัจจุบันหรือราคาของหุ้น
มีปัญหากับ DCF
แบบจำลอง DCF นั้นทรงพลัง (สำหรับรายละเอียดเกี่ยวกับข้อดีของมัน แต่มีข้อบกพร่องพวกเขาทำงานได้ดีกว่าสำหรับบางภาคส่วนมากกว่าคนอื่น ๆ (ดู อุตสาหกรรมที่มักใช้กระแสเงินสดคิดลด (DCF) และเพราะเหตุใด )
- ประมาณการกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน
ปัจจัยแรกและสำคัญที่สุดในการคำนวณมูลค่า DCF ของหุ้นคือการประเมินชุดของประมาณการกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน มีปัญหาหลายประการเกี่ยวกับรายได้และการพยากรณ์กระแสเงินสดที่สามารถสร้างปัญหาด้วยการวิเคราะห์ DCF ที่แพร่หลายมากที่สุดคือความไม่แน่นอนของการประมาณการกระแสเงินสดเพิ่มขึ้นในแต่ละปีในการคาดการณ์ - และแบบจำลอง DCF มักใช้ประมาณการมูลค่าห้าหรือ 10 ปี ปีนอกของโมเดลสามารถถ่ายภาพได้ทั้งหมดในที่มืด นักวิเคราะห์อาจมีความคิดที่ดีเกี่ยวกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานสำหรับปีปัจจุบันและปีถัดไป แต่นอกเหนือจากนั้นความสามารถในการสร้างรายได้และกระแสเงินสดลดลงอย่างรวดเร็ว เพื่อทำให้เรื่องแย่ลงการประมาณการกระแสเงินสดในปีใดก็ตามที่มีแนวโน้มมากที่สุดจะขึ้นอยู่กับผลลัพธ์สำหรับปีก่อน ๆ ข้อสมมติฐานที่ผิดพลาดเล็กน้อยในสองสามปีแรกของแบบจำลองสามารถขยายความแปรปรวนในการดำเนินการประมาณการกระแสเงินสดในปีต่อ ๆ ไปของตัวแบบ (หากต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมโปรดดู เรื่องสไตล์ในการสร้างแบบจำลองทางการเงิน ) การประมาณการค่าใช้จ่ายเงินทุน
ประมาณการกระแสเงินสดอิสระเกี่ยวข้องกับการประมาณการรายจ่ายลงทุนสำหรับแต่ละรุ่นปี อีกครั้งระดับของความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้นในแต่ละปีเพิ่มเติมในรูปแบบ รายจ่ายฝ่ายทุนสามารถพิจารณาได้อย่างมาก ในปีที่ผ่านมาผู้บริหารของ บริษัท อาจนำแผนการลงทุนรายจ่ายไปลงทุน (การผกผันอาจเป็นจริงเช่นกัน) ข้อสมมติฐานรายจ่ายฝ่ายทุนจึงค่อนข้างมีความเสี่ยง ในขณะที่มีเทคนิคหลายวิธีในการคำนวณค่าใช้จ่ายลงทุนเช่นการใช้อัตราส่วนการหมุนเวียนของสินทรัพย์ถาวรหรือแม้กระทั่งวิธีการร้อยละของรายได้การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในรูปแบบสมมติฐานอาจส่งผลกระทบอย่างกว้างขวางต่อผลของการคำนวณ DCF อัตราคิดลดและอัตราการเติบโต
บางทีสมมติฐานที่ถกเถียงกันมากที่สุดในรูปแบบ DCF คืออัตราคิดลดและอัตราการเติบโต มีหลายวิธีในการเข้าถึงอัตราส่วนลดในรูปแบบ DCF ของผู้ถือหุ้น นักวิเคราะห์อาจใช้ Markowitzian R = R f + β (R m - R f) หรือค่าใช้จ่ายเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของเงินทุนของ บริษัท เป็นอัตราคิดลดในแบบจำลอง DCF วิธีการทั้งสองนี้ค่อนข้างเชิงทฤษฎีและอาจใช้งานได้ไม่ดีในการลงทุนในโลกแห่งความเป็นจริง นักลงทุนรายอื่นอาจเลือกใช้อัตรากีดขวางมาตรฐานตามอำเภอใจเพื่อประเมินการลงทุนตราสารทุนทั้งหมด ด้วยวิธีนี้การลงทุนทั้งหมดจะได้รับการประเมินซึ่งกันและกันด้วยฐานเดียวกัน เมื่อเลือกวิธีการประมาณอัตราคิดลดมักจะไม่มีคำตอบที่แน่นอน (หรือง่าย) (สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการคำนวณอัตราคิดลดให้ดูที่ นักลงทุนต้องการ WACC ที่ดี ) บางทีปัญหาที่ใหญ่ที่สุดกับสมมติฐานอัตราการเติบโตคือเมื่อมีการใช้อัตราการเติบโตแบบถาวร สมมติว่าสิ่งใดก็ตามที่มีอยู่ในความเป็นอมตะนั้นเป็นทฤษฎีอย่างมาก นักวิเคราะห์หลายคนยืนยันว่า บริษัท ที่ดำเนินธุรกิจอย่างต่อเนื่องจะเติบโตในอัตราที่การเติบโตอย่างยั่งยืนจะโน้มเอียงไปสู่อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาวในระยะยาว ดังนั้นจึงเป็นเรื่องปกติที่จะเห็นสมมติฐานอัตราการเติบโตในระยะยาวประมาณ 4% โดยอิงจากประวัติการเติบโตทางเศรษฐกิจระยะยาวในสหรัฐอเมริกา นอกจากนี้อัตราการเติบโตของ บริษัท จะเปลี่ยนไปอย่างมากในบางครั้งอย่างมากในแต่ละปีหรือแม้กระทั่งทศวรรษจนถึงทศวรรษ ไม่ค่อยจะมีอัตราการเติบโตโน้มถ่วงกับอัตราการเติบโตของ บริษัท ที่เป็นผู้ใหญ่แล้วนั่งอยู่ที่นั่นตลอดไป
เนื่องจากลักษณะของการคำนวณ DCF วิธีการนี้มีความอ่อนไหวอย่างมากต่อการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในอัตราคิดลดและสมมติฐานอัตราการเติบโต ตัวอย่างเช่นสมมติว่านักวิเคราะห์คาดการณ์กระแสเงินสดอิสระของ บริษัท X ดังนี้
ในกรณีนี้กำหนดวิธีการ DCF มาตรฐานอัตราคิดลด 12% และอัตราการเติบโตของเทอร์มินัล 4% สร้างการประเมินมูลค่าต่อหุ้นที่ $ 12.73 เปลี่ยนเฉพาะอัตราส่วนลดเป็น 10% และปล่อยตัวแปรอื่นทั้งหมดให้เหมือนกันค่าคือ $ 16.21 นั่นคือการเปลี่ยนแปลง 27% ตามการเปลี่ยนแปลง 200 คะแนนในอัตราคิดลด
วิธีการทางเลือก
แม้ว่าจะมีใครเชื่อว่า DCF นั้นเป็นสิ่งที่ถูกและสุดในการประเมินมูลค่าของการลงทุนในตราสารทุน แต่ก็มีประโยชน์อย่างมากในการเสริมวิธีด้วยแนวทางราคาเป้าหมายหลายฐาน หากคุณกำลังจะมีรายได้โครงการและกระแสเงินสดเป็นเรื่องง่ายที่จะใช้วิธีการเสริม มันเป็นสิ่งสำคัญในการประเมินว่าการซื้อขายทวีคูณใด (P / E, ราคา / กระแสเงินสด, ฯลฯ) มีผลบังคับใช้ตามประวัติของ บริษัท และภาคธุรกิจ การเลือกเป้าหมายหลายช่วงเป็นจุดที่ยากลำบาก
ในขณะที่สิ่งนี้คล้ายคลึงกับการเลือกอัตราคิดลดโดยพลการใช้หมายเลขรายรับต่อท้ายสองปีและ P / E ที่เหมาะสมหลายรายการเพื่อคำนวณราคาเป้าหมายจะนำมาซึ่งสมมติฐานน้อยกว่า "มูลค่า" หุ้นน้อยกว่าภายใต้สถานการณ์ DCF สิ่งนี้ช่วยปรับปรุงความน่าเชื่อถือของข้อสรุปที่เกี่ยวข้องกับวิธีการ DCF เนื่องจากเรารู้ว่า บริษัท P / E หรือหลายราคา / กระแสเงินสดคืออะไรหลังจากการซื้อขายทุกครั้งเราจึงมีข้อมูลทางประวัติศาสตร์มากมายเพื่อประเมินความเป็นไปได้ในอนาคต ในทางตรงกันข้ามอัตราคิดลดแบบจำลอง DCF นั้นเป็นเชิงทฤษฎีเสมอและเราไม่มีข้อมูลในอดีตที่จะดึงออกมาเมื่อทำการคำนวณ
บรรทัดล่าง
การวิเคราะห์ DCF ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นเนื่องจากนักวิเคราะห์จำนวนมากให้ความสำคัญกับกระแสเงินสดของ บริษัท เป็นปัจจัยสำคัญในการพิจารณาว่า บริษัท สามารถทำสิ่งต่าง ๆ เพื่อเพิ่มมูลค่าหุ้นได้หรือไม่ เป็นหนึ่งในเครื่องมือการประเมินมูลค่าหุ้นไม่กี่แห่งที่สามารถให้มูลค่าที่แท้จริงและแท้จริงเพื่อเปรียบเทียบราคาหุ้นปัจจุบันเมื่อเทียบกับมูลค่าสัมพัทธ์เปรียบเทียบหนึ่งหุ้นกับหุ้นอื่น ๆ ในกลุ่มเดียวกันหรือผลการดำเนินงานโดยรวมของตลาด นักวิเคราะห์ตลาดสังเกตว่าเป็นการยากที่จะปลอมแปลงกระแสเงินสด
ในขณะที่นักลงทุนส่วนใหญ่อาจยอมรับว่ามูลค่าของหุ้นมีความสัมพันธ์กับมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคต แต่วิธีการ DCF อาจนำไปใช้ในสถานการณ์จริงได้ยาก จุดอ่อนที่อาจเกิดขึ้นมาจากความจริงที่ว่ามีนักวิเคราะห์หลากหลายรูปแบบที่สามารถเลือกสำหรับมูลค่าของกระแสเงินสดอิสระและอัตราคิดลดสำหรับเงินทุน ด้วยอินพุตที่แตกต่างกันเล็กน้อยตัวเลขค่าที่แตกต่างกันอย่างกว้างขวางสามารถส่งผลให้
ดังนั้นการวิเคราะห์ DCF อาจจะพิจารณาที่ดีที่สุดในช่วงของค่ามาถึงโดยนักวิเคราะห์ที่แตกต่างกันโดยใช้ปัจจัยการผลิตที่แตกต่างกัน นอกจากนี้เนื่องจากความสำคัญของการวิเคราะห์ DCF คือการเติบโตในระยะยาวจึงไม่ใช่เครื่องมือที่เหมาะสมสำหรับการประเมินศักยภาพในการทำกำไรระยะสั้น
นอกจากนี้ในฐานะนักลงทุนก็ควรหลีกเลี่ยงการพึ่งพาวิธีหนึ่งมากกว่าวิธีอื่นเมื่อประเมินมูลค่าของหุ้น การเสริมวิธีการ DCF ที่มีวิธีการกำหนดราคาตามเป้าหมายหลายแนวทางมีประโยชน์ในการพัฒนาความเข้าใจอย่างเต็มรูปแบบเกี่ยวกับมูลค่าของหุ้น
สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องดูการ ประเมินค่าญาติ: อย่าโดนขัง
