ตั้งแต่เดือนเมษายน 2014 ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (BoJ) ได้เริ่มโครงการพันธบัตรรัฐบาลขนาดใหญ่ (JGB) - การซื้อที่เห็นว่าซื้อ JGBs ในอัตรา 5.5 ล้านล้านเยน (46.6 พันล้านเหรียญต่อเดือน) ในความเป็นจริงในช่วงเวลานั้นกอง JGB ของ BoJ ได้พุ่งขึ้นจาก.1 98.1 ล้านล้านเป็น 8 218.5 ล้านล้าน (1.8 ล้านล้านเหรียญ) จากตัวเลขของไอเอ็มเอฟระบุไว้ว่าขนาดของเศรษฐกิจแคนาดา (ใหญ่เป็นอันดับ 11 ของโลก) ในตอนท้ายของปี 2014
ทั้งหมดนี้ทำให้เกิดคำถามทำไม BoJ จะทำเช่นนี้และมันจะอยู่ได้นานแค่ไหน?
การบริโภคเริ่มกระโดด
โดยปกติแล้วโปรแกรมซื้อตราสารหนี้ของ BoJ ไม่ได้เป็นเรื่องของโอกาส แต่เป็นการกระทำที่จงใจอย่างมากโดยมีเป้าหมายเฉพาะในใจคือการสิ้นสุดภาวะเงินฝืดและการบริโภคที่เริ่มต้นอย่างรวดเร็ว เศรษฐกิจของญี่ปุ่นอยู่ในสภาพที่ย่ำแย่นับตั้งแต่เศรษฐกิจฟองสบู่แตกในต้นปี 1990 เวลานี้ตอนนี้มักเรียกกันว่า“ ทศวรรษที่สูญหายของญี่ปุ่น” ถูกทำเครื่องหมายด้วยช่วงเวลาที่ยั่งยืนของภาวะเงินเฟ้อต่ำและภาวะเงินฝืด (ดูตารางด้านล่าง) (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องดูบทความ: ทศวรรษที่หายไป: บทเรียนจากวิกฤติอสังหาริมทรัพย์ของญี่ปุ่น )
โดยทั่วไปแล้วภาวะเงินฝืดถือว่าเป็นปัญหาเนื่องจากผลกระทบด้านลบต่อการบริโภคนั่นคือแม้จะมีอัตราดอกเบี้ยในการออมที่เกือบเป็นศูนย์ครัวเรือนก็มีแรงจูงใจที่จะชะลอการบริโภคจนกว่าจะถึงช่วงที่ราคาจะตกลง เมื่อเงินอยู่ในธนาคารและเมื่อเวลาผ่านไปราคาสินค้าและบริการจะลดลงกำลังซื้อของเงินนั้นจะเพิ่มขึ้น ดังนั้นจึงต้องรอก่อนซื้อ (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องดูบทความ: The Dangers Of Deflation )
ด้วยเหตุนี้เพื่อตอบโต้แรงกดดันด้านลบต่อการบริโภค (องค์ประกอบสำคัญของการเติบโตทางเศรษฐกิจของตัวเอง) รัฐบาลญี่ปุ่นและ BoJ จำเป็นต้องวางแผนขึ้นเพื่อบังคับให้ราคาเริ่มขึ้นอีกครั้ง วิธีหนึ่งที่ถูกระบุสำหรับการบรรลุเป้าหมายนี้คือการเพิ่มปริมาณเงิน หากจำนวนเงินหมุนเวียนในระบบเศรษฐกิจเพิ่มขึ้น แต่อุปทานของสินค้าและบริการยังคงไม่เปลี่ยนแปลงดังนั้นราคาควรสูงขึ้นทุกอย่างจะคงที่ หรืออย่างน้อยนั่นคือความคิด (สำหรับเกี่ยวกับความคิดริเริ่มต่าง ๆ ที่รัฐบาลรับรองเพื่อส่งผลกระทบต่อกระบวนการตลาดดูบทความ: วิธีการที่รัฐบาลมีอิทธิพลต่อตลาด )
ดังนั้นการซื้อตราสารหนี้จึงบรรลุผลเช่นนี้? สถาบันการเงิน (ไม่ว่าจะเป็นธนาคารสหภาพเครดิต บริษัท ประกันภัยผู้จัดการการลงทุน ฯลฯ) เป็นผู้อำนวยความสะดวกที่สำคัญของการไหลเวียนของเงินในระบบเศรษฐกิจใด ๆ พวกเขานำเงินจากครัวเรือนและ บริษัท ที่มีเงินสดเพื่อประหยัดจากนั้นให้ยืมเงินนี้กลับไปยังครัวเรือนที่ต้องการ (เช่นซื้อบ้านหรือรถยนต์หรือซื้อสินค้าโดยใช้บัตรเครดิต) เช่นเดียวกับ บริษัท (เช่น สร้างโรงงานใหม่หรือจ้างคนงานเพิ่ม) และแม้กระทั่งรัฐบาล ดังนั้นหาก BoJ เริ่มซื้อ JGB จากสถาบันการเงินเหล่านั้นสถาบันการเงินก็จะได้รับเงินสดพิเศษจำนวนมาก
เนื่องจากสถาบันการเงินเหล่านั้นไม่น่าจะนั่งเงินสดนี้ก็หวังว่าพวกเขาจะหันกลับไปหาผู้ประกอบการและ บริษัท เพื่อโอกาสในการทำกำไร พวกเขาสามารถพยายามเสนอสินเชื่อ ฯลฯ ในเงื่อนไขที่ดีกว่าหรือพวกเขาอาจพิจารณากลิ้งลงเครดิตโซ่และเสนอสินเชื่อแก่ลูกค้าที่พวกเขาไม่เต็มใจที่จะพิจารณา ไม่ว่าจะด้วยวิธีใดครัวเรือนสามารถซื้อบ้านรถยนต์และสินค้าและบริการอื่น ๆ ได้ในขณะเดียวกันก็มีธุรกิจจำนวนมากขึ้นที่จะได้รับเงินสดที่พวกเขาต้องการเพื่อขยายการดำเนินงานโดยการสร้าง / ขยายโรงงานและจ้างแรงงาน และในที่สุดความต้องการใหม่นี้จะนำไปสู่ราคาที่สูงขึ้น
เคล็ดลับมายากลสำคัญที่นี่คือ: BoJ เป็นสถาบันที่มีความสามารถในการพิมพ์เงินในญี่ปุ่น ดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้อง "มี" เงินล่วงหน้าว่าจะต้องซื้อ JGB ค่อนข้าง BoJ เพียงตัดสินใจจำนวนพันธบัตรที่ต้องการซื้อแล้วมัน "พิมพ์" เงินสดที่ต้องทำ โดยธรรมชาติแล้วกระบวนการที่เกิดขึ้นจริงนั้นซับซ้อนกว่านั้นเล็กน้อย
หลักฐานความสำเร็จ
ดังนั้นการทำงานทั้งหมดนี้ใช่ไหม ในอีกด้านหนึ่งดูเหมือนว่าอย่างน้อยก็มีหลักฐานบางอย่างที่แสดงว่าโปรแกรมกำลังทำงานอยู่ อันดับแรกตาม BoJ ฐานเงินในญี่ปุ่นได้เห็นการขยายตัวครั้งใหญ่ซึ่งสอดคล้องกับโครงการซื้อพันธบัตร (ดูแผนภูมิด้านล่าง)
ฐานการเงิน
และอาจเป็นช่วงวิกฤตการปล่อยสินเชื่อของธนาคารได้เริ่มเร่งขึ้นหลังจากที่เกิดวิกฤตเศรษฐกิจโลก (ดูแผนภูมิด้านล่าง)
น่าเสียดายที่ไม่ใช่ตัวชี้วัดทั้งหมดที่วาดเป็นสีดอกกุหลาบภาพ
ทำให้เกิดความกังวล
บทเรียนหนึ่งที่ บริษัท ญี่ปุ่นได้เรียนรู้อย่างยากลำบาก (หลายคนอาจพูดว่าเข้าใจผิด) ตั้งแต่การล่มสลายของเศรษฐกิจฟองสบู่นั่นคือการพึ่งพิงการปล่อยกู้หนี้มากเกินไปอาจเป็นอันตรายได้ ในความเป็นจริงตั้งแต่จุดสูงสุดที่ 46.9% ในไตรมาสสิ้นสุดเดือนกรกฎาคม 2536 อัตราส่วนหนี้สิน (พันธบัตรและการกู้ยืมเงินกับสินทรัพย์) ของ บริษัท ญี่ปุ่นลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 1950 (ดูตารางด้านล่าง) และสถานะเงินสดของพวกเขาเพิ่มขึ้นเป็น 164.7 ล้านล้านเยน (1.4 ล้านล้านดอลลาร์) ภายในเดือนตุลาคม 2014 ตามรายงานของกระทรวงการคลังญี่ปุ่น
กล่าวอีกนัยหนึ่งก็ไม่ชัดเจนเลยว่า บริษัท ญี่ปุ่นต้องการกู้เพื่อขยายการดำเนินงานหรือไม่ สมมติว่าพวกเขาต้องการขยายด้วยเงินสดในมือมากทำไมคุณต้องยืม เป็นผลให้มีการถกเถียงกันอย่างมากเกี่ยวกับขั้นตอนต่อไปที่จะดำเนินการได้มุ่งเน้นไปที่วิธีการให้ บริษัท ต่างๆเริ่มใช้เงินสดจำนวนมหาศาล
ที่สำคัญกว่านั้นบางทีค่าแรงที่แท้จริงในญี่ปุ่นก็ลดลงอย่างต่อเนื่องในระหว่างการซื้อพันธบัตรทั้งหมด (ดูตารางด้านล่าง) ด้วยการลดลงของค่าจ้างในครัวเรือนงบประมาณของผู้บริโภคกำลังลดลงอีกครั้งชี้ให้เห็นว่าครัวเรือนตัวเองอาจมีความต้องการเล็กน้อยสำหรับความสามารถในการปล่อยสินเชื่อเพิ่มเติมใด ๆ ที่สถาบันการเงินอาจมี
แต่บางทีตัวบ่งชี้ที่น่าเป็นห่วงที่สุดคือเงินเฟ้อเอง ในเดือนเมษายน 2014 รัฐบาลได้ขึ้นภาษีการค้าระดับชาติจาก 5% เป็น 8% การปรับขึ้นภาษีการขายที่เพิ่มขึ้นนั้นจะแนะนำว่าแม้จะมีการซื้อพันธบัตรทั้งหมดนี้ราคาที่แท้จริงยังคงลดลง (หรืออย่างน้อยก็เติบโตช้ากว่าที่หวังไว้) ตลอดทั้งโครงการเกือบทั้งหมด
พระราชบัญญัติการปรับสมดุลยาก
มีความกังวลอย่างลึกซึ้งเช่นกันอันดับแรกเกี่ยวกับผลที่ตามมาจากการซื้อพันธบัตรรวมถึงความสามารถของ BoJ ในการซื้อต่อเนื่องในระดับนี้
นอกเหนือจากพันธบัตรรัฐบาลอเมริกาเยอรมันและอังกฤษแล้ว JGB ยังถือเป็นมาตรฐานทองคำในการลงทุนที่มีความเสี่ยงต่ำ การแยกความกังวลจากหน่วยงานจัดอันดับเช่นมูดี้ส์และสแตนดาร์ดแอนด์พัวร์เกี่ยวกับภาระหนี้ของญี่ปุ่นในช่วงเวลาหนึ่งตราสารหนี้ภาครัฐทั้งสี่นี้แสดงถึงตลาดที่มีขนาดใหญ่เป็นของเหลวและมีเสถียรภาพและเป็นสกุลเงินสำรองที่สำคัญที่สุด (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องโปรดดูที่: ธนาคารกลางได้รับเงินสำรองสกุลเงินอย่างไรและพวกเขาจำเป็นต้องเก็บเงินเท่าไหร่?)
ดังที่กล่าวมาแล้วมีความกังวลที่ถูกต้องตามกฎหมายที่โปรแกรมการซื้อขายตราสารหนี้ของ BoJ เนื่องจากขนาดของ บริษัท นั้นกำลัง จำกัด ตลาดรองสำหรับ JGB อย่างรุนแรง (ซึ่งเป็นสถาบันการค้าพันธบัตรระหว่างตัวเองและนักลงทุนรายอื่น) หากตลาดรองแห้งนั่นอาจทำให้ผู้ถือ JGB ปัจจุบันกังวลเกี่ยวกับสภาพคล่องของพวกเขาและด้วยเหตุนี้พวกเขาอาจหลีกเลี่ยงการซื้อปัญหาใหม่ในอนาคต ในที่สุดมันอาจส่งผลเสียต่อความสามารถของรัฐบาลญี่ปุ่นในการเพิ่มหนี้ใหม่ (ดู: ดูตลาดหลักและตลาดรอง )
นอกจากนี้ภาระหนี้ของญี่ปุ่นที่เกี่ยวข้องกับจีดีพีนั้นถือว่าใหญ่ที่สุดในโลกที่พัฒนาโดยมาตรการส่วนใหญ่ อ้างโดยทั่วไปว่ามากกว่า 200% ของ GDP หนี้ของญี่ปุ่นเป็นหนี้แคระแม้กระทั่งในกรีซซึ่งเป็นประเทศที่หลายคนคิดว่าจะล้มละลายและถูกขับออกจากยูโรโซน ด้วย JGB ที่มีอยู่แล้วคิดเป็น 83.5% ของงบดุลของ BoJ ความกังวลอาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของ BoJ เองหากการละลายของรัฐบาลญี่ปุ่นมีปัญหา
ในขณะที่หลายคนอาจมองว่าสถานการณ์ในระยะสั้นอาจเกิดขึ้นได้เพียงระยะสั้น แต่ข้อกังวลที่เป็นไปได้มากขึ้นคือความคาดหวังของสงครามสกุลเงินโลก ดังตารางด้านล่างแสดงให้เห็นว่าหลังจากช่วงระยะเวลาหนึ่งที่เงินเยนแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์ (และสกุลเงินอื่น ๆ ส่วนใหญ่) โปรแกรมการซื้อพันธบัตรของ BoJ เมื่อรวมกับนโยบายเงินที่“ ง่าย” อื่น ๆ แนวโน้มนั้น (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องดูบทความ: สถานะที่ไม่เป็นทางการของเงินดอลลาร์สหรัฐในฐานะสกุลเงินโลก )
โดยทั่วไปแล้วสกุลเงินที่อ่อนแอนั้นเป็นที่นิยมสำหรับผู้ส่งออกเพราะมันหมายถึงสินค้าที่ผลิตเองที่บ้านมีราคาถูกกว่า แต่ด้วยยูโรโซนที่คลานเข้ามาอีกหนึ่งวิกฤตสกุลเงินที่อาจเกิดขึ้นกับกรีซยูโรก็อ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์ หากรัฐบาลสหรัฐฯมีความกังวลมากพอเกี่ยวกับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจอเมริกันก็อาจเริ่มดำเนินการรณรงค์เพื่อลดค่าเงินดอลลาร์ และนั่นอาจทำให้เบรกในการเติบโตของผลกำไรของ บริษัท ในญี่ปุ่นและอาจเพิ่มแรงกดดันด้านราคามากขึ้น (เงินเยนที่แข็งค่าขึ้นจะทำให้สินค้าต่างประเทศราคาถูกลงในญี่ปุ่นทำให้แรงกดดันต่อราคาลดลง) (ดู: การค้าโลกและตลาดสกุลเงิน)
ในที่สุดในสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดมีสางของเงินเฟ้อมากเกินไป (คิดว่าเยอรมนีหลังสงครามโลกครั้งที่หนึ่ง) ความกลัวที่นี่ก็คือการเปลี่ยนจากภาวะเงินเฟ้อเป็นภาวะเงินฝืดและกลับมาอีกทางหนึ่งเป็นเรื่องยากเป็นพิเศษในการจัดการ ด้วยภาวะเงินฝืดที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องในญี่ปุ่นและกับประเทศเศรษฐกิจสำคัญอื่น ๆ ทั่วโลกก็มองไปที่ปีศาจของภาวะเงินฝืด (รวมถึงสหรัฐอเมริกายูโรโซนและความกลัวแม้แต่ประเทศจีน) ความกลัวคือการกระทำที่จำเป็นเพื่อช่วยฟื้นเงินเฟ้อใน ญี่ปุ่นอาจรุนแรงมากจนเมื่อเงินเฟ้อกลับมาในที่สุดก็เป็นไปไม่ได้ที่จะควบคุม หากความเชื่อมั่นในเงินเยนเริ่มล้มเหลวเป็นที่น่าหวาดกลัวดังนั้นความสามารถของรัฐบาลญี่ปุ่นในการระดมทุนที่ต้องใช้ในการดำเนินงานและการให้บริการหนี้สินที่มีอยู่อาจทำให้เกิดข้อสงสัย
บรรทัดล่าง
ไม่กี่คนที่ไม่เห็นด้วยกับข้อโต้แย้งว่าหลังจากสองทศวรรษของภาวะเงินฝืดและอาการป่วยไข้ทางเศรษฐกิจจำเป็นต้องมีการดำเนินการอย่างกล้าหาญในญี่ปุ่นเพื่อทำเครื่องหมายการเปลี่ยนแปลงในเส้นทางของประเทศ และน้อยกว่าที่จะโต้แย้งว่าขั้นตอนที่ได้รับการป่านนี้เป็นอะไร แต่กล้าหาญ (แม้ว่าบางคนได้ถามภูมิปัญญาของการกระทำเหล่านั้น)
อย่างไรก็ตามรัฐบาลญี่ปุ่นและธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (BoJ) มีส่วนร่วมในการดำเนินการสมดุลที่ละเอียดอ่อนอย่างยิ่งกับผลกระทบที่อาจเป็นอันตราย พวกเขาเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกไม่ได้ไปไกลพอและความเสี่ยงที่ล้มเหลวในการแยกออกจากแนวโน้มของการตกต่ำทางเศรษฐกิจที่ยืดเยื้อแม้หลังจากใช้เงินไปถึงล้านล้านเยน แต่ไปไกลเกินไปและเสี่ยงที่จะเชิญชวนศักยภาพของภาวะเงินเฟ้อรุนแรง ในเยนและวิกฤตหนี้ภาครัฐ ในขณะที่หลายคนยังคงหวังว่ารัฐบาลและ BoJ จะจัดการกับเข็มที่น่าทึ่งนี้ แต่งานนั้นก็ยังห่างไกลจากที่ทำ (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องดู: การ ทำให้ผ่อนคลายเชิงปริมาณ: ใช้ได้หรือไม่)
