สินทรัพย์ไม่มีตัวตนให้มูลค่าที่แท้จริงให้กับหุ้น

สิ่งใดที่สามารถอธิบายความสำเร็จที่หลบหนีของการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนครั้งแรกจาก บริษัท ที่ไม่มีประวัติรายได้ และทำไมข่าวร้ายหรือรายงานผลประกอบการที่พลาดความคาดหวังของตลาดจึงส่งราคาหุ้นของ บริษัท ที่มีสุขภาพดีไปสู่การจิกหัว

เมื่อตลาดเพิกเฉยต่อประสิทธิภาพทางการเงินที่ผ่านมาของ บริษัท ตลาดมักจะตอบสนองต่อ "ข้อมูลที่ไม่สมดุล" ความไม่สมดุลเกิดขึ้นเนื่องจากวิธีการรายงานทางการเงินแบบดั้งเดิม - รายงานทางการเงินที่ตรวจสอบแล้วรายงานนักวิเคราะห์ข่าวประชาสัมพันธ์และสิ่งที่คล้ายกัน - เปิดเผยเพียงเศษเสี้ยวของข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับนักลงทุน มูลค่าของสินทรัพย์ไม่มีตัวตน - การวิจัยและพัฒนา (R & D), สิทธิบัตร, ลิขสิทธิ์, รายชื่อลูกค้าและคุณค่าตราสินค้า - แสดงถึงส่วนใหญ่ของช่องว่างข้อมูลที่

ทำไมเรื่องที่จับต้องไม่ได้

อาจารย์ธุรกิจใด ๆ จะบอกคุณว่ามูลค่าของ บริษัท ได้เปลี่ยนจากสินทรัพย์ที่มีตัวตน "อิฐและปูน" ไปเป็นสินทรัพย์ไม่มีตัวตนเช่นทุนทางปัญญา สินทรัพย์ที่มองไม่เห็นเหล่านี้เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของมูลค่าผู้ถือหุ้นในระบบเศรษฐกิจฐานความรู้ แต่กฎการบัญชีไม่ยอมรับการเปลี่ยนแปลงในการประเมินมูลค่าของ บริษัท งบที่จัดทำขึ้นตามหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไปไม่ได้บันทึกสินทรัพย์เหล่านี้ นักลงทุนต้องพึ่งพาการคาดเดาเพื่อตัดสินความถูกต้องของมูลค่าของ บริษัท

แต่ถึงแม้ว่าร้อยละของสินทรัพย์ไม่มีตัวตนของ บริษัท ได้เพิ่มขึ้นกฎการบัญชีไม่ได้ก้าว ตัวอย่างเช่นหากความพยายามในการวิจัยและพัฒนาของ บริษัท ยาสร้างยาใหม่ที่ผ่านการทดลองทางคลินิกจะไม่พบคุณค่าของการพัฒนาดังกล่าวในงบการเงิน มันจะไม่แสดงจนกว่าจะมีการขายจริงซึ่งอาจเป็นไปตามถนนหลายปี หรือพิจารณาคุณค่าของผู้ค้าปลีกอีคอมเมิร์ซ เนื้อหาเกือบทั้งหมดของมูลค่ามาจากการพัฒนาซอฟต์แวร์ลิขสิทธิ์และฐานผู้ใช้ ในขณะที่ตลาดตอบสนองทันทีต่อผลการทดลองทางคลินิกหรือลูกค้าปั่นค้าปลีกออนไลน์สินทรัพย์เหล่านี้ส่งผ่านงบการเงิน

เป็นผลให้มีการตัดการเชื่อมต่ออย่างรุนแรงระหว่างสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดทุนและสิ่งที่ระบบบัญชีสะท้อน มูลค่าทางบัญชีขึ้นอยู่กับต้นทุนในอดีตของอุปกรณ์และสินค้าคงคลังในขณะที่มูลค่าตลาดมาจากความคาดหวังเกี่ยวกับกระแสเงินสดในอนาคตของ บริษัท ซึ่งส่วนใหญ่มาจากสิ่งที่จับต้องไม่ได้เช่นความพยายามในการวิจัยและพัฒนา, สิทธิบัตรและ (สำหรับการอ่านพื้นหลังให้ดู ค่าที่ซ่อนของ วัตถุที่ จับต้อง ไม่ได้)

ทำไมจึงยากที่จะเชื่อใจคนหายาก

ความตื่นเต้นของนักลงทุนเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าแทบจะไม่น่าแปลกใจเลย ลองนึกภาพการลงทุนใน บริษัท ที่มีมูลค่าตลาด 2 พันล้านดอลลาร์ แต่มีรายรับจนถึงปัจจุบันเพียง $ 100 ล้าน คุณอาจสงสัยว่ามีพื้นที่สีเทาขนาดใหญ่ในภาพการประเมินค่า บางทีคุณอาจหันไปหานักวิเคราะห์เพื่อให้ข้อมูลที่ขาดหายไป แต่ตัวชี้วัดของนักวิเคราะห์ช่วยได้มาก ข่าวลือและการเสียดสี, PR และสื่อการเก็งกำไรและโฆษณามักจะเติมช่องว่างข้อมูล

เพื่อให้นมสิทธิบัตรและแบรนด์ของพวกเขาดีขึ้นหลาย ๆ บริษัท จะวัดมูลค่าของพวกเขา แต่ตัวเลขเหล่านี้ไม่ค่อยมีให้สำหรับการบริโภคของสาธารณะ แม้เมื่อใช้ภายในก็สามารถทำให้เกิดปัญหาได้ การคาดการณ์กระแสเงินสดในอนาคตที่เกิดจากสิทธิบัตรสามารถกระตุ้นให้ทีมผู้บริหารสร้างโรงงานที่ไม่สามารถจ่ายได้

นักลงทุนจะได้รับประโยชน์จากการรายงานทางการเงินซึ่งรวมถึงการเปิดเผยที่ดีขึ้น ขณะนี้มีหลายสิบประเทศรวมถึงสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสที่อนุญาตให้รับรู้แบรนด์เป็นสินทรัพย์ในงบดุล คณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีการเงินมีส่วนร่วมในการศึกษาเพื่อพิจารณาว่าควรใช้สิ่งที่จับต้องไม่ได้ในงบดุลหรือไม่ อย่างไรก็ตามเนื่องจากความยากลำบากอย่างมากในการประเมินมูลค่าของวัตถุที่จับต้องไม่ได้และความเสี่ยงที่ยิ่งใหญ่ของการวัดที่ไม่ถูกต้องหรือการลดระดับความประหลาดใจโครงการจึงถูกลบออกจากวาระการวิจัย นักลงทุนไม่ควรคาดหวังการเปลี่ยนแปลงในการตัดสินใจครั้งนี้ว่าจะเกิดขึ้นเร็ว ๆ นี้

วิธีการมูลค่าที่จับต้องไม่ได้

อย่างไรก็ตามมันจ่ายให้นักลงทุนเพื่อพยายามจับสิ่งที่จับต้องไม่ได้ การวิจัยการบัญชีจำนวนมากมุ่งมั่นที่จะหาวิธีประเมินมูลค่าและโชคดีที่เทคนิคต่าง ๆ ได้รับการปรับปรุง ในขณะที่ความคิดเห็นเกี่ยวกับวิธีการที่เหมาะสมยังคงแตกต่างกันอย่างมากมันก็คุ้มค่าสำหรับนักลงทุนที่จะดู

ที่นี่เป็นสถานที่เริ่มต้น: ลองคำนวณมูลค่ารวมของสินทรัพย์ไม่มีตัวตนของ บริษัท วิธีหนึ่งถูกคำนวณค่าที่ไม่มีตัวตน (CIV) วิธีการนี้จะเอาชนะข้อเสียของวิธีการประเมินมูลค่าตลาดที่เป็นรูปธรรมซึ่งจะลบมูลค่าทางบัญชีของ บริษัท ออกจากมูลค่าตลาดและทำเครื่องหมายความแตกต่าง เนื่องจากมันเพิ่มขึ้นและลดลงตามความเชื่อมั่นของตลาดตัวเลขจากตลาดสู่บัญชีจึงไม่สามารถให้คุณค่าทางทุนทางปัญญาที่แน่นอนได้ ในทางกลับกัน CIV จะตรวจสอบประสิทธิภาพรายได้และระบุสินทรัพย์ที่ผลิตรายได้เหล่านั้น ในหลายกรณี CIV ยังชี้ให้เห็นถึงความร้ายกาจของมูลค่าที่ไม่ได้บันทึกไว้

ยกตัวอย่างเช่นการใช้ไมโครโปรเซสเซอร์ยักษ์ Intel (Nasdaq: INTC) CIV มีลักษณะดังนี้:

ขั้นตอนที่ 1: คำนวณกำไรก่อนหักภาษีเฉลี่ยสำหรับสามปีที่ผ่านมา (ในกรณีนี้คือ 2006, 2007 และ 2008) สำหรับ Intel นั่นคือ 8 พันล้านเหรียญสหรัฐ

ขั้นตอนที่ 2: ไปที่งบดุลและรับสินทรัพย์ที่มีตัวตนสิ้นปีโดยเฉลี่ยสำหรับสามปีเดียวกันซึ่งในกรณีนี้คือ 34.7 พันล้านเหรียญสหรัฐ

ขั้นตอนที่ 3: คำนวณผลตอบแทนจากสินทรัพย์ (ROA) ของ Intel โดยการแบ่งรายได้ตามสินทรัพย์: 23% (ธุรกิจที่ดีสำหรับการทำชิป)

ขั้นตอนที่ 4: ในสามปีเดียวกันให้ค้นหา ROA เฉลี่ยของอุตสาหกรรม ค่าเฉลี่ยสำหรับอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์อยู่ที่ประมาณ 13%

ขั้นตอนที่ 5: คำนวณ ROA ส่วนเกินโดยการคูณ ROA เฉลี่ยอุตสาหกรรม (13%) ด้วยสินทรัพย์ที่มีตัวตนของ บริษัท (34.7 พันล้านเหรียญสหรัฐ) ลบออกจากกำไรก่อนหักภาษีในขั้นตอนที่หนึ่ง (8.0 พันล้านเหรียญสหรัฐ) สำหรับ Intel ส่วนเกินคือ 3.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ สิ่งนี้จะบอกคุณว่าผู้ผลิตชิปโดยเฉลี่ยมากกว่ารายได้จากสินทรัพย์ของตน

ขั้นตอนที่ 6: จ่ายภาษี คำนวณอัตราภาษีเงินได้เฉลี่ยสามปีและคูณด้วยผลตอบแทนส่วนเกิน ลบผลที่ได้จากการคืนส่วนเกินที่จะเกิดขึ้นกับหมายเลขหลังภาษี, พรีเมี่ยมที่เป็นของสินทรัพย์ไม่มีตัวตน สำหรับ Intel (อัตราภาษีเฉลี่ย 28%) ตัวเลขดังกล่าวอยู่ที่ 3.5 พันล้านดอลลาร์ - 1.0 พันล้านดอลลาร์ = 2.5 พันล้านดอลลาร์

ขั้นตอนที่ 7: คำนวณมูลค่าปัจจุบันสุทธิของพรีเมี่ยม ทำได้โดยการหารส่วนเกินด้วยอัตราส่วนลดที่เหมาะสมเช่นต้นทุนเงินทุนของ บริษัท การใช้อัตราส่วนลดตามอำเภอใจ 10% ให้ผลตอบแทน $ 25 พันล้าน

แค่นั้นแหละ. มูลค่าที่ไม่มีตัวตนที่คำนวณได้ของทุนทางปัญญาของ Intel - สิ่งที่ไม่ปรากฏในงบดุล - มีมูลค่าถึง $ 25 พันล้าน! สินทรัพย์ที่ยิ่งใหญ่สมควรที่จะได้เห็นแสงสว่างของวัน

ข้อสรุป

ในขณะที่สินทรัพย์ไม่มีตัวตนไม่มีมูลค่าทางกายภาพที่ชัดเจนของโรงงานหรืออุปกรณ์ แต่ก็ไม่มีนัยสำคัญ ในความเป็นจริงพวกเขาสามารถพิสูจน์ได้ว่ามีคุณค่ามากสำหรับ บริษัท และสามารถมีความสำคัญต่อความสำเร็จหรือความล้มเหลวในระยะยาว