สิบปีที่ผ่านมาวันนี้ JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) ประกาศว่าจะซื้อ Bear Stearns ในการแลกเปลี่ยนหุ้นสำหรับหุ้นที่มีมูลค่าธนาคารที่ $ 2 ต่อหุ้น เมื่อเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา Bear Stearns สองกองทุนได้ยื่นฟ้องล้มละลาย การสูญเสียสำหรับนักลงทุนของกองทุนกลยุทธ์เครดิตโครงสร้าง Bear Stearns คุณภาพสูงและกลยุทธ์เครดิตสินเชื่อโครงสร้าง Bear Stearns คุณภาพสูงกองทุน Leveraged ที่ได้รับการปรับโครงสร้างขั้นสุดท้ายได้รับการประเมินในที่สุดใกล้เคียงกับ 1.8 พันล้านดอลลาร์
จำนวนมหาศาลเช่นนี้ถูกกำจัดออกไปได้อย่างไรและเกิดอะไรขึ้นที่ทำให้เกิดการล่มสลายของธนาคารเพื่อการลงทุนทั้งหมดในที่สุด?
นักแสดงดารา
ในเดือนตุลาคม พ.ศ. 2546 บริษัท หลักทรัพย์จัดการกองทุนแบร์สเติร์นส์ประกาศเปิดตัวกองทุนกลยุทธ์เครดิตเพื่อการลงทุน Bear Stearns (กองทุนเกรดสูง) โดยมีวัตถุประสงค์เพื่อ "แสวงหารายได้ในปัจจุบันและการแข็งค่าของเงินทุนเมื่อเทียบกับ LIBOR เป็นหลักผ่านทางการลงทุนในระดับการลงทุน ตราสารทางการเงินที่มีโครงสร้างโดยให้ความสำคัญกับหลักทรัพย์ทางการเงินที่มีโครงสร้างสามและสอง A
เพื่อให้ได้ผลประโยชน์กองทุนได้ยืมเงินกับสินทรัพย์อ้างอิง ธุรกรรมที่อธิบายไว้ในคดีฟ้องร้องต่อมาโดยธนาคารแห่งอเมริกาเพื่อความปลอดภัยที่ระบุว่าเป็น CDO กำลังสองซึ่งเป็นตราสารหนี้ที่มีหลักประกันเริ่มต้นประกอบด้วยสินทรัพย์อ้างอิงของกองทุนป้องกันความเสี่ยงสองแห่ง
BusinessWeek รายงานว่าธนาคารเช่น Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America และ JP Morgan Chase ให้ยืมอย่างน้อย $ 14000000000 และที่ทำงานได้ดีมากสำหรับทั้งกองทุนและผู้จัดการของ Ralph Cioffi และ Matt Tannin
ธุรกิจที่มีความเสี่ยง
ในฐานะที่เป็นรางวัลที่ซ้อนกัน Cioffi ได้มีการกล่าวว่าเริ่มมีความเสี่ยงมากขึ้นโดยการหาการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนสูง แต่มีความน่าเชื่อถือน้อยกว่า อีเมลฉบับเดือนกุมภาพันธ์ 2550 โดย Tannin ที่ถูกอ้างถึงในคดีแสดงให้เห็นถึงความกังวลของเขาเกี่ยวกับความต้องการความเสี่ยงของเพื่อนร่วมงาน -“ ไม่น่าเชื่อ เขาไม่สามารถควบคุมตัวเองได้"
ด้วยความสำเร็จของกองทุนระดับสูงเกือบสามปีกองทุนการจัดการกองทุนจึงตัดสินใจเสนออีกหนึ่งข้อ แบร์สเติร์นส์ได้เปิดตัวกลยุทธ์สินเชื่อสินเชื่อที่มีโครงสร้างระดับสูง (Enhanced Fund) ในเดือนสิงหาคม 2549
เงินทุนบางส่วนได้รับการโอนจากกองทุนเก่าที่ไม่มีการจัดการในงบการเงินของตนเองไปยังกองทุนใหม่ที่มีการใช้ประโยชน์กองทุนที่ใหม่กว่าอนุญาตให้มีการยกระดับที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับกองทุนเก่า
แต่สิ่งนี้สร้างปัญหาใหม่: ถึงแม้ว่าคำสั่งของกองทุนจะลงทุน 90% ของคลังข้อมูลเป็น AAA และ AA ซึ่งได้รับการจัดอันดับหลักทรัพย์ส่วนที่เหลืออีก 10 เปอร์เซ็นต์เป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงซึ่งไม่มีใครสังเกตเห็นในพอร์ต และระดับการจัดสรรเริ่มลื่นไถล
ด้วยการยอมรับของกองทุน ณ เดือนพฤษภาคม 2550“ อัตราร้อยละของหลักประกันพื้นฐานในโครงสร้างการลงทุนของเราที่ได้รับการค้ำประกันโดยการจำนอง 'sub-prime' จะอยู่ที่ประมาณ 60%”
สัญญาณของปัญหา
ภายในสิ้นปีตลาดจำนองซับไพรม์เริ่มคลี่คลายและนักลงทุนเริ่มตั้งคำถาม แม้แต่ในบรรดาผู้จัดการกองทุนยังมีข้อกังวลเพิ่มขึ้น แต่ Cioffi ยักไหล่ออกไป
ผู้จัดการกองทุนมีการเรียกนักลงทุนหลายครั้งเพื่อพยายามบรรเทาความกลัวที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนและเพื่อให้มั่นใจถึงสุขภาพของกองทุน การเรียกนักลงทุนจัดขึ้นในเดือนมกราคมและในเดือนเมษายนและในช่วงหลัง Cioffi อ้างว่าหากราคา CDO ยังคงอยู่ที่พวกเขาอยู่กองทุนชั้นสูงจะสร้างผลตอบแทน 8% ในขณะที่กองทุนยกระดับขั้นสูงจะกลับมา 6%
ปัญหาเหล่านี้ลึกซึ้งขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า แต่แทนที่จะมาทำความสะอาดผู้จัดการกองทุนติดต่อกับนักลงทุนสถาบันที่กำลังมองหาสินเชื่อเพิ่มเติม
ในขณะที่ตลาดที่อยู่อาศัยยังคงดำเนินต่อไปเจ้าหนี้ที่เป็นเกลียวลดลงต่อกองทุนกลายเป็นกังวลเกี่ยวกับมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิง พวกเขาค้นหาเงินสดเพิ่มเติมเพื่อเป็นหลักประกันในวิธีการที่นักลงทุนรายย่อยจะคล้ายกับการเรียกเงินประกัน
ในขณะเดียวกันกองทุนเองก็เป็นสีแดง อายุน้อยกว่าหกเดือนกองทุน Enhanced Leverage ได้ให้ผลตอบแทนติดลบแล้วในขณะที่กองทุนรวมอายุ 40 เดือนที่ได้รับผลตอบแทนเป็นบวก
ลงและออก
อย่างไรก็ตาม Cioffi ส่วนตัวเริ่มสูญเสียความมั่นใจ ในวันที่ 15 มีนาคม 2550 ส่งอีเมลไปยังเพื่อนร่วมงานของเขา แต่ยอมรับความพ่ายแพ้ -
“ ฉันกลัวตลาดเหล่านี้ แมตต์บอกว่ามันเป็นการละลายหรือโอกาสในการซื้อที่ยิ่งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา ดังที่เรากล่าวถึงมันอาจจะไม่ละลายลงสำหรับเศรษฐกิจทั่วไป แต่ในโลกของเรามันจะเป็น วอลล์สตรีทจะถูกทุบด้วยกฎหมายผู้แทนจำหน่ายจะสูญเสียเงินหลายล้านและธุรกิจ cdo จะไม่เหมือนเดิมเป็นเวลาหลายปี"
ในอีกประมาณหนึ่งสัปดาห์ Cioffi ขอให้แลกการลงทุนส่วนบุคคลของเขา 2 ล้านเหรียญจากกองทุน Enhanced Leverage แต่นั่นไม่ได้หยุดผู้จัดการกองทุนจากการพยายามระดมทุนจากนักลงทุนโน้มน้าวเงินของตัวเองในกองทุน ข้อร้องเรียนของ ก.ล.ต. อ้างว่าพวกเขาระดมทุนได้เกือบ 23 ล้านเหรียญสหรัฐในการสมัครสมาชิกใหม่สำหรับวันที่ 1 พฤษภาคม
อีกไม่นานพอที่หยุดทำงานเพราะนักลงทุนหาเงินคืน
ขบเคี้ยวสภาพคล่อง
กองทุนสร้างรายได้เป็นจำนวนมากในกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยง แต่ที่สำคัญกว่านั้นไม่ใช่สภาพคล่องมากและทำให้เป็นการยากที่จะตรวจสอบมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์ที่กองทุนถืออยู่ กองทุนจะใช้วิธีมูลค่ายุติธรรมในการประเมินมูลค่าซึ่งคำนึงถึงเครื่องหมายที่กำหนดโดยตัวแทนจำหน่ายโบรกเกอร์รายอื่นตามธุรกรรมที่เกิดขึ้นในสินทรัพย์อ้างอิง
ตามหมายเหตุของผู้สอบบัญชีในงบการเงินสำหรับกองทุนสิ้นสุดเดือนธันวาคม 2549 มูลค่า 70.19% ของหลักทรัพย์ที่ถือโดยกองทุนระดับสูง (มูลค่า 616 ล้านดอลลาร์) และ 63.1% ของหลักทรัพย์ที่ถือโดยกองทุน Enhanced Leveraged ประเมินโดย วิธีมูลค่ายุติธรรมใน“ ไม่มีมูลค่าตลาดที่ตรวจสอบได้อย่างง่ายดาย”
ผู้สอบบัญชียังเตือนด้วยว่าค่าเหล่านี้อาจแตกต่างจากค่าใด ๆ ที่สามารถกำหนดได้หากมีตลาดสำหรับหลักทรัพย์เหล่านี้
ปัญหาคือในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาแม้ในขณะที่ผู้จัดการพยายามขายสินทรัพย์เพื่อตอบสนองความกดดันในการไถ่ถอนนั้นก็แทบจะไม่มีตลาดสำหรับหลักทรัพย์ นอกจากนี้เมื่อคำพูดของปัญหาเงินทุนหมดลงผู้ซื้อก็ไม่ปรากฏตัว
ในท้ายที่สุดมันก็ไม่เพียงพอ
เวลาสิ้นสุด
ตามเอกสารที่ยื่นต่อคณะกรรมการสอบสวนวิกฤตการณ์ทางการเงิน ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2549 กองทุนชั้นสูงมีนักลงทุน 924 ล้านดอลลาร์ในขณะที่กองทุน Enhanced Leverage มี 638 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตามตำแหน่งยาวของ บริษัท อยู่ที่ 9.6 พันล้านดอลลาร์และ 11.15 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ
การแสดงไม่ได้เขียนอะไรเกี่ยวกับบ้านเลย สำหรับเดือนพฤษภาคม 2549 กองทุนระดับสูงกลับมา -3.6% ในขณะที่กองทุนเลเวอเรจขั้นสูงกลับมา -13.2% ตัวเลขเหล่านี้ดีกว่า -5.08% และ -18.9% ตามลำดับในเดือนเมษายน
ต้องเผชิญกับคำสั่งซื้อคืนมูลค่า 550 ล้านดอลลาร์ 187 ดอลลาร์ในกองทุนระดับสูงและ 363 ดอลลาร์ในกองทุน Enhanced Leverage Fund Bear Stearns ระงับการไถ่ถอนจากกองทุนทั้งสองในวันที่ 7 มิถุนายน 2549
เมื่อวันที่ 20 มิ.ย. รอยเตอร์รายงานว่าเมอร์ริลลินช์ได้ยึดทรัพย์สินของกองทุนมูลค่า $ 800 ล้านเพื่อขายและกู้คืนค่าธรรมเนียม
อีกหกวันต่อมาแบร์สเติร์นส์มุ่งมั่นที่จะวงเงินสินเชื่อวงเงิน 1.6 พันล้านดอลลาร์เพื่อประกันเงิน แต่ก็รู้ได้เร็วพอว่าจะเหลือเพียงเล็กน้อยในการกอบกู้
“ การประมาณการเบื้องต้นแสดงให้เห็นว่าไม่มีค่าเหลือสำหรับนักลงทุนใน Enhanced Leverage Fund และมูลค่าที่เหลือน้อยมากสำหรับนักลงทุนในกองทุนคุณภาพสูง ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2550 เราหวังว่าจะได้รับผลตอบแทนเหล่านี้ เจมส์สเตนประธานกรรมการและซีอีโอเจมส์เคย์นกล่าวในแถลงการณ์ต่อลูกค้าเมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม
ท้ายที่สุดก็ยังห่างไกลจากความเป็นระเบียบแม้ว่าคดีฟ้องร้องหลายคดีเกิดขึ้นจากการล่มสลายของเงินทุนเหล่านี้โดยเริ่มจากการฟ้องล้มละลายของพวกเขาไปสู่ค่าใช้จ่ายทางแพ่งและทางอาญาของ SEC ต่อผู้จัดการกองทุน ทั้ง Cioffi และ Tannin พ้นผิดในคดีอาญาขณะที่คดีแพ่งสิ้นสุดลง Bear Stearns ถูกฟ้องร้องโดยนักลงทุนจำนวนมากรวมทั้งผู้ให้กู้เพื่อแสดงผลการดำเนินงานของกองทุนอย่างไม่ถูกต้อง
หุ้นของ บริษัท แม่ยังได้รับผลกระทบจากข่าวเชิงลบทั้งหมดที่เกิดจากความล้มเหลวของกองทุนเฮดจ์ฟันด์แม้ว่ามันจะไม่ใช่เหตุผลเดียวที่ว่าทำไมธนาคารเพื่อการลงทุนที่ซื้อขายที่ราคาปิดอยู่ที่ระดับ 170 ดอลลาร์ / หุ้นในช่วงต้นปี 2550 ในที่สุดขายที่ $ 2 ต่อหุ้นให้ JP Morgan ในปี 2008
