หลักประกันหนี้ (CDOs) เป็นประเภทของผลิตภัณฑ์สินเชื่อที่มีโครงสร้างในโลกของหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนสินทรัพย์ วัตถุประสงค์ของผลิตภัณฑ์เหล่านี้คือการสร้างกระแสเงินสดฉัตรจากการจำนองและภาระหนี้อื่น ๆ ที่ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมทั้งหมดถูกลงสำหรับเศรษฐกิจโดยรวมในที่สุด สิ่งนี้เกิดขึ้นเมื่อผู้ให้กู้เงินดั้งเดิมให้สินเชื่อตามความต้องการสินเชื่อที่เข้มงวดน้อยลง แนวความคิดคือหากพวกเขาสามารถแยกการชำระหนี้เป็นกระแสของการลงทุนที่มีกระแสเงินสดที่แตกต่างกันจะมีกลุ่มนักลงทุนกลุ่มใหญ่ที่ยินดีที่จะซื้อ (สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับสาเหตุที่การขายจำนองด้วยวิธีนี้ ดู เบื้องหลังของสินเชื่อที่อยู่อาศัยของคุณ )
โปรแกรมการสอน: พื้นฐานการจำนอง
ตัวอย่างเช่นโดยการแยกกลุ่มของพันธบัตรหรือการเปลี่ยนแปลงของเงินให้สินเชื่อที่แตกต่างกันและสินทรัพย์ที่ใช้เครดิตที่ครบกำหนดใน 10 ปีเป็นหลายชั้นของหลักทรัพย์ที่ครบกำหนดในหนึ่ง, สาม, ห้าและ 10 ปีนักลงทุนมากขึ้นด้วยขอบเขตการลงทุนที่แตกต่างกัน สนใจลงทุน เราจะไปดู CDO และวิธีการที่พวกเขาทำงานในตลาดการเงิน
เพื่อความง่ายบทความนี้จะเน้นเรื่องการจำนองเป็นหลัก แต่ CDO ไม่ได้เกี่ยวข้องกับกระแสเงินสดจำนองเท่านั้น กระแสเงินสดอ้างอิงในโครงสร้างเหล่านี้ประกอบด้วยลูกหนี้สินเชื่อพันธบัตร บริษัท วงเงินสินเชื่อและตราสารหนี้เกือบทุกประเภท ตัวอย่างเช่น CDO มีความคล้ายคลึงกับคำว่า "ซับไพรม์" ซึ่งโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับการจำนองถึงแม้ว่าจะมีสินเชื่อรถยนต์สินเชื่อบัตรเครดิตและลูกหนี้บัตรเครดิตที่มีความเสี่ยงสูงกว่า
CDO ทำงานอย่างไร
เริ่มแรกกระแสเงินสดทั้งหมดจากการรวบรวมสินทรัพย์ของ CDO จะรวมเข้าด้วยกัน กลุ่มการชำระเงินนี้จะแบ่งออกเป็นชุดการจัดอันดับ แต่ละคราวมีการจัดอันดับหนี้ที่รับรู้ จุดสิ้นสุดสูงสุดของสเปกตรัมเครดิตมักจะเป็นชุดระดับอาวุโส 'AAA' โดยทั่วไปแล้วจะเรียกว่ายุคกลางชุดชั้นลอยและโดยทั่วไปแล้วจะมีการจัดอันดับของ 'AA' ถึง 'BB' และระดับต่ำสุดของขยะหรือไม่มีการจัดอันดับจะเรียกว่าส่วนทุน การจัดอันดับเฉพาะแต่ละรายการจะกำหนดจำนวนเงินต้นและดอกเบี้ยที่แต่ละชุดได้รับ (อ่านต่อเกี่ยวกับงวดใน กำไรจากหนี้สินเชื่อที่อยู่อาศัยด้วย MBS และ คราวคืออะไร? )
คราวอาวุโสอันดับ 'AAA' โดยทั่วไปจะเป็นคนแรกที่ดูดซับกระแสเงินสดและคนสุดท้ายที่จะดูดซับค่าเริ่มต้นจำนองหรือการชำระเงินที่ไม่ได้รับ ดังนั้นจึงมีกระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้มากที่สุดและมักจะถือว่ามีความเสี่ยงต่ำที่สุด ในทางตรงกันข้ามอันดับต่ำสุดมักจะได้รับเงินต้นและดอกเบี้ยหลังจากจ่ายเงินงวดอื่น ๆ ทั้งหมดเท่านั้น นอกจากนี้พวกเขายังเป็นคนแรกในสายการดูดซับค่าเริ่มต้นและการชำระเงินล่าช้า ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับวิธีกระจายโครงสร้าง CDO ทั้งหมดและขึ้นอยู่กับองค์ประกอบสินเชื่อคืออะไรโดยทั่วไปส่วนทุนจะกลายเป็นส่วน "ขยะพิษ" ของปัญหา
หมายเหตุ : นี่เป็นรูปแบบพื้นฐานที่สุดของวิธีการจัดโครงสร้าง CDO CDO สามารถจัดโครงสร้างได้อย่างแท้จริงในเกือบทุกรูปแบบดังนั้นนักลงทุน CDO จึงไม่สามารถคาดการณ์ความผิดปกติของการตัดคุกกี้ได้ CDO ส่วนใหญ่จะเกี่ยวข้องกับการจำนองแม้ว่าจะมีกระแสเงินสดอื่น ๆ อีกมากมายจากหนี้องค์กรหรือลูกหนี้รถยนต์ที่สามารถรวมอยู่ในโครงสร้าง CDO
ใครซื้อ CDO
โดยทั่วไปการพูดมันเป็นเรื่องยากสำหรับ John Q. สาธารณะที่จะเป็นเจ้าของ CDO โดยตรง บริษัท ประกันภัย, ธนาคาร, กองทุนบำเหน็จบำนาญ, ผู้จัดการการลงทุน, ธนาคารเพื่อการลงทุนและกองทุนป้องกันความเสี่ยงเป็นผู้ซื้อทั่วไป สถาบันเหล่านี้มองที่จะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่ากระทรวงการคลังและจะดำเนินการในสิ่งที่พวกเขาหวังว่าจะเป็น ความเสี่ยงที่เพิ่มเข้ามาจะให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้นเมื่อสภาพแวดล้อมการชำระเงินเป็นปกติและเมื่อเศรษฐกิจเป็นปกติหรือแข็งแกร่ง เมื่อสิ่งที่ช้าหรือเมื่อค่าเริ่มต้นเพิ่มขึ้นด้านพลิกจะชัดเจนและเกิดการสูญเสียมากขึ้น
ภาวะแทรกซ้อนองค์ประกอบของสินทรัพย์
เพื่อให้เรื่องซับซ้อนขึ้นเล็กน้อย CDO สามารถสร้างขึ้นจากการรวบรวมเงินให้สินเชื่อชั้นนำใกล้กับสินเชื่อชั้นนำ (เรียกว่าเงินกู้ Alt. -A) สินเชื่อซับไพรม์ที่มีความเสี่ยงหรือการรวมกันของบางส่วนด้านบน เหล่านี้เป็นคำที่มักจะเกี่ยวข้องกับโครงสร้างการจำนอง เนื่องจากโครงสร้างการจำนองและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่เกี่ยวข้องกับการจำนองเป็นรูปแบบที่พบมากที่สุดของกระแสเงินสดอ้างอิงและสินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลัง CDOs (หากต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับตลาดซับไพรม์และการล่มสลายของมันโปรดดูคุณสมบัติการ จำนองซับไพรม์ ของเรา)
หากผู้ซื้อ CDO คิดว่าความเสี่ยงด้านเครดิตนั้นเป็นระดับการลงทุนและ บริษัท ยินดีที่จะชำระหนี้ให้กับผลตอบแทนที่สูงกว่ากระทรวงการคลังเพียงเล็กน้อยผู้ออกตราสารจะได้รับการพิจารณาอย่างถี่ถ้วนมากขึ้นหากปรากฏว่าเครดิตอ้างอิงมีความเสี่ยงมากกว่า ผลผลิตจะเป็นตัวกำหนด นี่เป็นหนึ่งในความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ในโครงสร้าง CDO ที่ซับซ้อนมากขึ้น คำอธิบายที่ง่ายที่สุดที่อยู่เบื้องหลังสิ่งนี้โดยไม่คำนึงถึงโครงสร้างของ CDO ในการจำนองบัตรเครดิตสินเชื่อรถยนต์หรือแม้กระทั่งหนี้องค์กรจะล้อมรอบความจริงที่ว่าเงินกู้ได้ถูกทำขึ้นมาและสินเชื่อได้ขยายไปถึงผู้กู้ที่ไม่ได้เป็น ผู้ให้กู้คิด
ภาวะแทรกซ้อนอื่น ๆ
นอกเหนือจากองค์ประกอบของสินทรัพย์ปัจจัยอื่น ๆ อาจทำให้ CDO มีความซับซ้อนมากขึ้น สำหรับผู้เริ่มต้นโครงสร้างบางอย่างใช้เลเวอเรจและตราสารอนุพันธ์เครดิตที่สามารถหลอกได้แม้คราวสุดท้ายจะปลอดภัย โครงสร้างเหล่านี้สามารถกลายเป็น CDO สังเคราะห์ที่สำรองไว้โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและสัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตที่ทำขึ้นระหว่างผู้ให้กู้และในตลาดอนุพันธ์ CDO หลายแห่งมีโครงสร้างเช่นหลักประกันพื้นฐานคือกระแสเงินสดจาก CDO อื่น ๆ และกลายเป็นโครงสร้างที่ใช้ประโยชน์ สิ่งนี้จะเพิ่มระดับความเสี่ยงเนื่องจากการวิเคราะห์หลักประกันพื้นฐาน (สินเชื่อ) อาจไม่ให้ผลตอบแทนใด ๆ นอกจากข้อมูลพื้นฐานที่พบในหนังสือชี้ชวน ต้องใช้ความระมัดระวังเกี่ยวกับวิธีการจัดโครงสร้าง CDO เหล่านี้เนื่องจากหากมีการชำระหนี้หรือชำระหนี้ล่วงหน้าอย่างรวดเร็วเกินไปโครงสร้างการชำระเงินในกระแสเงินสดที่คาดหวังจะไม่ถูกเก็บไว้และผู้ถือชุดบางส่วนจะไม่ได้รับกระแสเงินสดที่กำหนด การเพิ่มเลเวอเรจให้กับสมการจะขยายผลใด ๆ และทั้งหมดหากมีการสันนิษฐานที่ไม่ถูกต้อง
CDO ที่ง่ายที่สุดคือ 'CDO โครงสร้างเดียว' สิ่งเหล่านี้มีความเสี่ยงน้อยกว่าเพราะพวกเขามักจะใช้สินเชื่ออ้างอิงพื้นฐานกลุ่มเดียว ทำให้การวิเคราะห์ตรงไปตรงมาเพราะง่ายต่อการพิจารณาว่ากระแสเงินสดและค่าเริ่มต้นเป็นอย่างไร
มีความชอบธรรม CDO หรือเงินตลก?
ดังกล่าวก่อนหน้านี้การดำรงอยู่ของภาระหนี้เหล่านี้คือการทำให้กระบวนการกู้ยืมรวมมีราคาถูกลงต่อเศรษฐกิจ เหตุผลอื่นคือมีตลาดที่เต็มใจของนักลงทุนที่ยินดีซื้อ tranches หรือกระแสเงินสดในสิ่งที่พวกเขาเชื่อว่าจะให้ผลตอบแทนที่สูงกว่ากับตราสารหนี้และพอร์ตสินเชื่อของพวกเขาสูงกว่าตั๋วเงินคลังและตั๋วเงินที่มีกำหนดการครบกำหนดโดยนัยเดียวกัน
น่าเสียดายที่ความแตกต่างระหว่างการรับรู้ความเสี่ยงและความเสี่ยงที่เกิดขึ้นจริงนั้นอาจมีความแตกต่างกันอย่างมาก ผู้ซื้อจำนวนมากของผลิตภัณฑ์นี้พึงพอใจหลังจากซื้อโครงสร้างเวลาเพียงพอที่จะเชื่อว่าพวกเขาจะยึดมั่นและทุกอย่างจะดำเนินการตามที่คาดไว้ แต่เมื่อเครดิตระเบิดเกิดขึ้นมีการขอความช่วยเหลือน้อยมาก หากการสูญเสียเครดิตทำให้คุณไม่สามารถยืมเงินได้และคุณเป็นหนึ่งในผู้ซื้อรายใหญ่ 10 อันดับแรกของโครงสร้างที่เป็นพิษมากกว่านั้นคุณต้องเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกขนาดใหญ่เมื่อคุณต้องออกไป ในกรณีที่รุนแรงผู้ซื้อบางรายต้องเผชิญกับสถานการณ์ "ไม่มีการเสนอราคา" ซึ่งไม่มีผู้ซื้อและการคำนวณมูลค่าเป็นไปไม่ได้ สิ่งนี้สร้างปัญหาที่สำคัญสำหรับการควบคุมและการรายงานสถาบันการเงิน ด้านนี้เกี่ยวข้องกับ CDO ใด ๆ โดยไม่คำนึงว่ากระแสเงินสดอ้างอิงมาจากการจำนองหนี้องค์กรหรือโครงสร้างสินเชื่อผู้บริโภคในรูปแบบใด ๆ
CDO จะหายไปหรือไม่
โดยไม่คำนึงถึงสิ่งที่เกิดขึ้นในระบบเศรษฐกิจ CDO มีแนวโน้มที่จะมีอยู่ในบางรูปแบบหรือแฟชั่นเพราะทางเลือกอาจเป็นปัญหาได้ หากไม่สามารถแกะสลักสินเชื่อเป็นงวดผลลัพธ์ที่ได้จะเป็นตลาดสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นด้วยอัตราการกู้ยืมที่สูงขึ้น
สิ่งนี้ทำให้เกิดความคิดที่ว่า บริษัท ต่างๆสามารถขายกระแสเงินสดที่หลากหลายให้กับนักลงทุนประเภทต่างๆ ดังนั้นหากกระแสเงินสดไม่สามารถปรับให้เหมาะกับนักลงทุนหลายประเภทกลุ่มของผู้ซื้อสินค้าขั้นสุดท้ายจะมีขนาดเล็กลง ซึ่งจะทำให้กลุ่มผู้ซื้อแบบดั้งเดิมหดตัวลงไปสู่ บริษัท ประกันภัยและกองทุนบำเหน็จบำนาญซึ่งมีแนวโน้มระยะยาวมากกว่าธนาคารและสถาบันการเงินอื่น ๆ ที่สามารถลงทุนได้ในระยะเวลาสามถึงห้าปี
บรรทัดล่าง
ตราบใดที่มีกลุ่มของผู้กู้และผู้ให้กู้อยู่ที่นั่นคุณจะพบสถาบันการเงินที่ยินดีที่จะเสี่ยงต่อกระแสเงินสดบางส่วน ทศวรรษใหม่แต่ละครั้งมีแนวโน้มที่จะนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างใหม่พร้อมกับความท้าทายใหม่สำหรับนักลงทุนและตลาด
