การรักษาความปลอดภัยจำนองแอ่น (MBS) เป็นประเภทของการรักษาความปลอดภัยสินทรัพย์แอ่นที่ค้ำประกันโดยการจำนองหรือการรวบรวมการจำนอง MBS สามารถซื้อขายผ่านนายหน้า มันถูกออกโดยองค์กรสนับสนุนรัฐบาล (GSE), หน่วยงานรัฐบาลที่ได้รับอนุญาตหรือ บริษัท การเงินเอกชน
คุณสมบัติของ MBS
แม้ว่าพวกเขาจะน่าสนใจด้วยเหตุผลหลายประการ MBS มีคุณสมบัติที่เป็นเอกลักษณ์ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงเพิ่มเติมเมื่อเทียบกับพันธบัตรวานิลลาธรรมดา
- MBS ค้ำประกันโดยการจำนองที่อยู่อาศัยการชำระเงินรายเดือน "ผ่าน" ธนาคารต้นทางไปยังนักลงทุนบุคคลที่สามนอกจากนี้ยังจ่ายดอกเบี้ยรายเดือน, จำนองตัดจำหน่ายตลอดชีวิตของพวกเขาหมายถึงเงินต้นบางส่วนจ่ายทุก ๆ เดือน ซึ่งแตกต่างจากพันธบัตรซึ่งโดยทั่วไปจ่ายเงินต้นทั้งหมดเมื่อครบกำหนดนอกเหนือจากค่าตัดจำหน่ายตามกำหนดแล้วนักลงทุนจะได้รับตามสัดส่วนการชำระเงินต้นที่ไม่ได้กำหนดไว้ล่วงหน้าเนื่องจากการรีไฟแนนซ์การบังคับจำนองและการขายบ้าน ในขณะที่การจำนองทั่วไปอาจมีระยะเวลา 30 ปี แต่บ่อยครั้งที่การจำนองจะได้รับการชำระคืนเร็วกว่ามาก เนื่องจากการชำระเงินล่วงหน้าที่ไม่ได้กำหนดไว้เหล่านี้การคาดการณ์วันครบกำหนดของ MBS จึงเป็นปัญหา
ด้วยการมุ่งเน้นที่การชำระล่วงหน้าของ MBS บทความนี้จะแนะนำแนวคิดของชีวิตเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WAL) และอธิบายการใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยงในการชำระล่วงหน้า
ชีวิตเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักคืออะไร?
สถิติที่ใช้กันทั่วไปในการวัดวุฒิภาวะที่มีประสิทธิภาพของ MBS คือ WAL บางครั้งเรียกว่า "อายุเฉลี่ย" ในการคำนวณ WAL ให้คูณวันที่ (แสดงเป็นเศษส่วนของปีหรือเดือน) ของการชำระเงินแต่ละครั้งด้วยอัตราร้อยละของเงินต้นทั้งหมดที่จ่ายออกในวันนั้นจากนั้นรวมผลลัพธ์เหล่านี้เข้าด้วยกัน ดังนั้น WAL จะลงทะเบียนผลกระทบของการจ่ายเงินต้นตลอดอายุของหลักทรัพย์
WAL สามารถมองเห็นเป็นศูนย์กลางในระยะเวลาที่เริ่มต้นจากการกำเนิดถึงวันที่ครบกำหนดขั้นสุดท้าย ศูนย์กลาง "ยอดคงเหลือ" การชำระเงินต้นเช่นเดียวกับเด็กที่มีน้ำหนักต่างกันให้ความสมดุลกับกระดานหกโดยมีตำแหน่งที่แตกต่างกันในบาร์ รูปที่ 1 ด้านล่างแสดงให้เห็นถึง WAL สำหรับกลุ่มจำนอง 30 ปี
รูปที่ 1
อัตราผลตอบแทนและอัตราผลตอบแทนภายใน
MBS เป็นที่ต้องการของตลาดและสามารถแลกเปลี่ยนเป็นพรีเมี่ยมส่วนลดหรือมูลค่าที่ตราไว้ขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนในตลาดปัจจุบัน การซื้อขายพาสทรูคูปองปัจจุบันที่มูลค่าที่ตราไว้ในขณะที่พาสทรูคูปองการแลกเปลี่ยนสูงที่พรีเมี่ยมและการซื้อขายหลักทรัพย์คูปองต่ำโดยมีส่วนลด อัตราผลตอบแทนที่อ้างถึงคืออัตราผลตอบแทนภายในซึ่งเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตทั้งหมดกับราคาปัจจุบันของหลักทรัพย์ ดังนั้นอัตราผลตอบแทนที่อ้างถึงใน MBS จึงเป็นเงื่อนไขตามข้อสันนิษฐานล่วงหน้า
สมมติฐานการชำระเงินล่วงหน้ามีความสำคัญต่อการจำนองหลักทรัพย์ประเภทพาส - ทรู นักลงทุนทราบล่วงหน้าว่าการชำระล่วงหน้าสามารถทำได้และจะเกิดขึ้น แต่ไม่ทราบว่าจะต้องชำระเมื่อใดและด้วยจำนวนเท่าใด ตัวแปรเหล่านั้นจะต้องถูกฉายและสันนิษฐาน นอกจากนี้ยังไม่มีสมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมที่สามารถนำไปใช้กับการส่งผ่านทั้งหมดได้เนื่องจากเอฟเฟ็กต์แบบอสมมาตร - มีแรงจูงใจในการชำระล่วงหน้าอย่างรวดเร็วมากขึ้นสำหรับ MBS พรีเมี่ยมในขณะที่สิ่งที่ตรงกันข้ามเป็นจริงสำหรับส่วนลด MBS
(ดูที่การตรวจสอบ อัตราผลตอบแทนภายใน สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการใช้วิธีการวิเคราะห์ทางการเงินนี้)
อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงคืออะไร?
ผลผลิตที่รับรู้ได้ในการรักษาความปลอดภัยการส่งผ่านคือผลผลิตที่ผู้ซื้อได้รับจริงขณะที่ถือหลักทรัพย์โดยยึดตามการชำระเงินต้นจริงของเงินต้นแทนที่จะใช้การชำระเงินล่วงหน้าที่สันนิษฐานที่ใช้ในการคำนวณอัตราผลตอบแทนที่เสนอ การชำระล่วงหน้าที่เร็วหรือช้ากว่าที่คาดหมายจะส่งผลกระทบต่อพรีเมี่ยมและส่วนลดการส่งผ่านไม่สมมาตร
สมมติว่าการรักษาความปลอดภัยการส่งผ่านมีการซื้อขายในระดับพรีเมี่ยม การชำระล่วงหน้าที่มูลค่าที่ตราไว้จะทำให้เกิดกระแสเงินสดที่สามารถนำไปลงทุนซ้ำได้ในอัตราที่ต่ำกว่าและเป็นปัจจุบัน ดังนั้นการชำระเงินล่วงหน้าที่เร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้จะปฏิเสธกระแสเงินสดที่สูงซึ่งทำให้ราคาพรีเมี่ยมเป็นธรรมในตอนแรก ในทางกลับกันการชำระเงินล่วงหน้าช้าลงทำให้นักลงทุนมีเวลามากขึ้นในการรับอัตราดอกเบี้ยคูปองที่สูงขึ้น เป็นผลให้การชำระเงินล่วงหน้าที่ช้าลงทำให้เกิดการรับรู้ที่สูงกว่าอัตราผลตอบแทนที่อ้างถึง
ส่วนลดการส่งผ่านได้ประโยชน์จากการชำระเงินล่วงหน้าเร็วกว่าที่คาดไว้เพราะกระแสเงินสดเหล่านั้นสามารถนำกลับไปลงทุนที่มูลค่าที่ตราไว้ในหลักทรัพย์คูปองปัจจุบัน ผลที่ตามมาคือนักลงทุนสามารถแทนที่คูปองที่ต่ำเพื่อให้ได้คูปองที่สูงกว่าได้เนื่องจากการชำระเงินล่วงหน้าอยู่ในระดับที่เท่าเทียมกัน ดังนั้นผลผลิตที่รับรู้จะสูงกว่าผลผลิตที่เสนอ ในทางกลับกันเกิดขึ้นเมื่อการชำระเงินล่วงหน้าช้ากว่าที่คาดไว้ นักลงทุนติดอยู่กับคูปองที่ต่ำกว่าเป็นเวลานานซึ่งจะช่วยลดผลตอบแทนที่ได้รับ
ข้อสมมติฐานการชำระเงินล่วงหน้าคืออะไร?
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมาได้มีการพัฒนาข้อกำหนดเฉพาะจำนวนหนึ่งของอัตราการจ่ายล่วงหน้าที่สันนิษฐานไว้ แต่ละคนมีข้อดีและข้อเสีย
อัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่อยู่อาศัยมาตรฐาน
ข้อกำหนดแรกและง่ายที่สุดคือสมมติ "อัตราผลตอบแทนการจำนองมาตรฐาน" หรือ "จ่ายล่วงหน้าเป็น 12" ในสเปคนี้จะสันนิษฐานว่าไม่มีการชำระเงินล่วงหน้าใด ๆ จนถึงปีที่สิบสองเมื่อการจำนองทั้งหมดในการชำระเงินล่วงหน้าเต็มจำนวน
ข้อมูลจำเพาะนี้มีข้อได้เปรียบของความเรียบง่ายในการคำนวณและสอดคล้องกับความเป็นจริงที่การครบกำหนดที่มีประสิทธิภาพของกลุ่มการจำนองส่วนใหญ่จะสั้นกว่าวันที่ครบกำหนดขั้นสุดท้าย นอกเหนือจากนั้นไม่สามารถพูดได้มากสำหรับสมมติฐานนี้ มันละเลยการชำระเงินล่วงหน้าทั้งหมดที่เกิดขึ้นในปีแรก ๆ ของการจำนอง ดังนั้นอัตราผลตอบแทนที่คำนวณและอ้างอิงบนพื้นฐานของสมมติฐานการชำระเงินล่วงหน้า "มาตรฐาน" อย่างจริงจังเข้าใจถึงผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้นจากการซื้อขายหลักทรัพย์แบบพาส - ทรูที่มีส่วนลดต่ำและเน้นอัตราผลตอบแทนที่เป็นไปได้ของพรีเมี่ยมแบบพาส - ทรู
วิธีการประสบการณ์ FHA
อีกด้านหนึ่งของสเปกตรัมเป็นข้อกำหนดการชำระล่วงหน้าตามประสบการณ์จริงของ Federal Housing Administration (FHA) FHA รวบรวมข้อมูลประวัติความเป็นมาของการจ่ายเงินให้สินเชื่อจำนองที่เกิดขึ้นจริง ข้อมูลนี้ครอบคลุมวันที่กำเนิดที่หลากหลายและอัตราคูปอง
วิธีการประสบการณ์ FHA ได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัดจากอัตราผลตอบแทนการจำนองมาตรฐานเนื่องจากมันได้นำสมมติฐานที่เป็นจริงและผ่านการตรวจสอบมาแล้วในอดีต แต่ก็ไม่ได้เป็นปัญหาของตัวเอง ตั้งแต่ FHA เผยแพร่ซีรี่ส์ใหม่เกือบทุกปีตลาดจำนองที่สองต้องเผชิญกับสถานการณ์ที่สับสนของการมีหลักทรัพย์ตามซีรี่ส์จากปีที่แตกต่างกัน
(เกี่ยวกับตลาดจำนองลำดับที่สองใน เบื้องหลังการจำนองของคุณ )
อัตราการชำระล่วงหน้าอย่างต่อเนื่อง
ข้อกำหนดอื่นที่ใช้อยู่คืออัตราการชำระล่วงหน้าอย่างต่อเนื่อง (CPR) หรือที่เรียกว่า "อัตราการชำระล่วงหน้าตามเงื่อนไข" ข้อมูลจำเพาะนี้อนุมานว่าเปอร์เซ็นต์ของยอดเงินต้นที่ชำระล่วงหน้าระหว่างปีที่กำหนดเป็นค่าคงที่
วิธีการทำ CPR นั้นง่ายกว่าที่จะทำงานกับการวิเคราะห์มากกว่าประสบการณ์ของ FHA เนื่องจากอัตราการชำระล่วงหน้าที่บังคับใช้ในแต่ละปีคือหมายเลขที่สอดคล้องกันหนึ่งหมายเลขไม่ใช่หนึ่งใน 30 หมายเลขที่แตกต่างกัน ดังนั้นจึงง่ายกว่าที่จะเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนที่ยกมาสำหรับช่วงเวลาการถือครองที่แน่นอนในสมมติฐานการชำระเงินล่วงหน้าที่แตกต่างกัน ข้อได้เปรียบอย่างหนึ่งอย่างหนึ่งของวิธีการทำ CPR ก็คือมันจะเปิดเผยลักษณะที่เป็นอัตวิสัยของสมมติฐานการชำระเงินล่วงหน้า วิธีการใช้ประสบการณ์ของ FHA นั้นหมายถึงระดับของความแม่นยำที่อาจไม่มีเหตุผลใด ๆ เลย
ตัวแปรของ CPR เรียกว่า "อัตราการตายรายเดือนเดียว" (SMM) SMM เป็นเพียงอะนาล็อกรายเดือนกับ CPR ประจำปี จะถือว่าเปอร์เซ็นต์ของยอดเงินต้นที่ชำระล่วงหน้าระหว่างเดือนที่กำหนดเป็นค่าคงที่
รูปแบบการชำระล่วงหน้ามาตรฐาน PSA
ข้อสมมติอัตราการชำระล่วงหน้าที่ใช้กันมากที่สุดคือประสบการณ์การชำระล่วงหน้าแบบมาตรฐานที่เสนอโดยสมาคมหลักทรัพย์สาธารณะ (PSA) ซึ่งเป็นกลุ่มการค้าอุตสาหกรรม เป้าหมายของ PSA คือการนำมาตรฐานไปสู่ตลาด 30 เดือนแรกของประสบการณ์การชำระเงินล่วงหน้าแบบมาตรฐานต้องการ CPR ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเริ่มต้นที่ศูนย์และเพิ่มขึ้น 0.2 เปอร์เซ็นต์ในแต่ละเดือน หลังจากนั้นจะใช้ CPR ระดับหกเปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตามบางครั้งอัตราผลตอบแทนจะขึ้นอยู่กับสมมติฐานการชำระล่วงหน้าที่เร็วกว่าหรือช้ากว่ามาตรฐานนี้ การเปลี่ยนแปลงของข้อสันนิษฐานการชำระล่วงหน้านี้ถูกระบุโดยการกำหนดเปอร์เซ็นต์ที่สูงกว่าหรือต่ำกว่า 100 เปอร์เซ็นต์
- MBS ที่อ้างอิงที่ 200 เปอร์เซ็นต์ PSA ถือว่า CPR เพิ่มขึ้น 0.4 เปอร์เซ็นต์ต่อเดือนในช่วง 30 เดือนแรกจากนั้น CPR ระดับ 12 เปอร์เซ็นต์และ MBS ที่ยกมาที่ 50 เปอร์เซ็นต์ PSA นั้นเพิ่มขึ้น 0.1 เปอร์เซ็นต์ต่อเดือนจนกระทั่ง CPR สามเปอร์เซ็นต์ บรรลุระดับ
บรรทัดล่าง
ตามที่กล่าวไว้การใช้ชีวิตถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักเกี่ยวข้องกับข้อสันนิษฐานหลายประการและไม่ชัดเจน อย่างไรก็ตามมันช่วยให้นักลงทุนคาดการณ์ที่เป็นจริงเกี่ยวกับผลตอบแทนและระยะเวลาของ MBS ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงในการชำระเงินล่วงหน้าโดยธรรมชาติ
(สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับ MBS ดู กำไรจากการจำนองหนี้ด้วย MBS )
