เงินปันผลอัตราดอกเบี้ยและผลกระทบต่อตัวเลือกหุ้น

ในขณะที่คณิตศาสตร์ที่อยู่เบื้องหลังรูปแบบการกำหนดราคาตัวเลือกอาจดูน่ากลัว แต่แนวคิดพื้นฐานไม่ได้เป็นเช่นนั้น ตัวแปรที่ใช้ในการคำนวณมูลค่ายุติธรรมสำหรับตัวเลือกหุ้นคือราคาของหุ้นอ้างอิงความผันผวนเวลาการจ่ายเงินปันผลและอัตราดอกเบี้ย สามคนแรกที่ได้รับความสนใจมากที่สุดเพราะมีผลต่อราคาตัวเลือกมากที่สุด แต่สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่าการจ่ายเงินปันผลและอัตราดอกเบี้ยมีผลต่อราคาของตัวเลือกหุ้นโดยเฉพาะเมื่อตัดสินใจเลือกใช้สิทธิก่อนกำหนด

Black Scholes ไม่ได้พิจารณาถึงการออกกำลังกายออปชั่นแรก

รูปแบบการกำหนดราคาตัวเลือกแรกรูปแบบ Black-Scholes ได้รับการออกแบบมาเพื่อประเมินทางเลือกในยุโรปซึ่งไม่อนุญาตให้ออกกำลังกายก่อนกำหนด ดังนั้นแบล็กและสโคลส์จึงไม่เคยพูดเมื่อออกกำลังกายตัวเลือกก่อนกำหนดหรือมูลค่าของการออกกำลังกายตั้งแต่แรกเท่าใด ความสามารถในการใช้ตัวเลือกในเวลาใดก็ได้ในทางทฤษฎีควรทำให้ตัวเลือกอเมริกันมีค่ามากกว่าตัวเลือกที่คล้ายกันในยุโรปแม้ว่าในทางปฏิบัติมีความแตกต่างเล็กน้อยในวิธีการซื้อขาย

รูปแบบที่แตกต่างกันได้รับการพัฒนาเพื่อให้ได้ตัวเลือกของอเมริกาที่ถูกต้อง ส่วนใหญ่เหล่านี้เป็นรุ่นที่ได้รับการปรับปรุงของโมเดล Black-Scholes ปรับให้เข้ากับการจ่ายเงินปันผลและความเป็นไปได้ของการออกกำลังกายในช่วงต้น เพื่อชื่นชมความแตกต่างการปรับเหล่านี้สามารถทำให้คุณต้องเข้าใจก่อนว่าควรใช้ตัวเลือกใดก่อนใคร

สรุปสั้น ๆ ตัวเลือกควรใช้ก่อนกำหนดเมื่อค่าตามทฤษฎีของตัวเลือกอยู่ในระดับที่เท่าเทียมกันและเดลต้ามีค่าเท่ากับ 100 ซึ่งอาจฟังดูซับซ้อน แต่เมื่อเราพูดถึงผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยและเงินปันผลที่มีต่อราคาตัวเลือกเราจะใช้ ตัวอย่างที่จะแสดงเมื่อเกิดเหตุการณ์นี้ อันดับแรกให้ดูที่ผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่มีต่อราคาออปชั่นและวิธีที่พวกเขาสามารถกำหนดได้ว่าคุณควรใช้ตัวเลือกการวางก่อนกำหนดหรือไม่

ผลกระทบของอัตราดอกเบี้ย

การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยจะผลักดันให้ค่าโทรเพิ่มขึ้นและส่งผลให้เบี้ยประกันลดลง เพื่อให้เข้าใจว่าทำไมคุณต้องคิดเกี่ยวกับผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยเมื่อเปรียบเทียบตำแหน่งออปชั่นเพื่อเป็นเจ้าของหุ้น เนื่องจากมีราคาถูกกว่าที่จะซื้อตัวเลือกการโทรมากกว่า 100 หุ้นของหุ้นผู้ซื้อโทรยินดีจ่ายมากขึ้นสำหรับตัวเลือกเมื่ออัตราค่อนข้างสูงเนื่องจากเขาหรือเธอสามารถลงทุนในความแตกต่างของทุนที่ต้องการระหว่างสองตำแหน่ง.

เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างต่อเนื่องจนถึงจุดที่เป้าหมายของกองทุนกลางลดลงเหลือประมาณ 1.0% และอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นสำหรับบุคคลอยู่ที่ประมาณ 0.75% ถึง 2.0% (เหมือนในช่วงปลายปี 2546) อัตราดอกเบี้ยมีผลน้อยที่สุด ในราคาตัวเลือก แบบจำลองการวิเคราะห์ตัวเลือกที่ดีที่สุดทั้งหมดรวมถึงอัตราดอกเบี้ยในการคำนวณของพวกเขาโดยใช้อัตราดอกเบี้ยที่ปลอดความเสี่ยงเช่นอัตราตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ

อัตราดอกเบี้ยเป็นปัจจัยสำคัญในการพิจารณาว่าจะใช้สิทธิเลือกลงทุนก่อนหรือไม่ ตัวเลือกการวางหุ้นกลายเป็นผู้สมัครใช้สิทธิก่อนเวลาใดก็ได้ดอกเบี้ยที่อาจได้รับจากการขายหุ้น ณ ราคาที่ใช้สิทธิมีจำนวนมากพอ การพิจารณาว่าสิ่งนี้เกิดขึ้นได้ยากเพียงใดเนื่องจากแต่ละคนมีค่าใช้จ่ายโอกาสที่แตกต่างกัน แต่หมายความว่าการออกกำลังกายก่อนกำหนดสำหรับตัวเลือกการวางหุ้นอาจเหมาะสมที่สุดได้ตลอดเวลา

ผลกระทบของเงินปันผล

ง่ายต่อการระบุว่าเงินปันผลส่งผลกระทบต่อการออกกำลังกายอย่างไร เงินปันผลเงินสดส่งผลกระทบต่อราคาตัวเลือกผ่านผลกระทบต่อราคาหุ้นอ้างอิง เนื่องจากราคาหุ้นคาดว่าจะลดลงตามจำนวนเงินปันผลในวันที่จ่ายเงินปันผลเงินปันผลเงินสดสูงหมายถึงพรีเมี่ยมโทรที่ต่ำกว่าและใส่พรีเมี่ยมที่สูงขึ้น

ในขณะที่ราคาหุ้นมักจะผ่านการปรับเพียงครั้งเดียวด้วยจำนวนเงินปันผลราคาออปชั่นคาดการณ์เงินปันผลที่จะต้องจ่ายในสัปดาห์และเดือนก่อนที่จะมีการประกาศ เงินปันผลที่จ่ายควรนำมาพิจารณาเมื่อคำนวณราคาตามทฤษฎีของตัวเลือกและคาดการณ์กำไรและขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นของคุณเมื่อสร้างกราฟตำแหน่ง สิ่งนี้ใช้กับดัชนีหุ้นเช่นกัน เงินปันผลที่จ่ายโดยหุ้นทั้งหมดในดัชนีนั้น (ปรับสำหรับน้ำหนักของแต่ละหุ้นในดัชนี) ควรนำมาพิจารณาเมื่อคำนวณมูลค่ายุติธรรมของตัวเลือกดัชนี

เนื่องจากเงินปันผลมีความสำคัญต่อการพิจารณาว่าเมื่อใดที่เหมาะสมที่สุดในการใช้สิทธิเลือกซื้อหุ้นก่อนใครทั้งผู้ซื้อและผู้ขายของตัวเลือกการโทรควรพิจารณาผลกระทบของเงินปันผล ใครก็ตามที่เป็นเจ้าของหุ้น ณ วันที่ปันผลได้รับเงินปันผลเป็นเงินสดดังนั้นเจ้าของออปชั่นการโทรอาจใช้ออปชั่น in-the-money เพื่อรับเงินปันผลเป็นเงินสด การออกกำลังกายก่อนกำหนดนั้นเหมาะสมสำหรับตัวเลือกการโทรเฉพาะในกรณีที่คาดว่าหุ้นจะจ่ายเงินปันผลก่อนวันหมดอายุ

ตามเนื้อผ้าตัวเลือกจะถูกใช้อย่างเหมาะสมในวันก่อนวันที่หุ้นปันผล แต่การเปลี่ยนแปลงในกฎหมายภาษีเกี่ยวกับเงินปันผลหมายความว่าอาจเป็นสองวันก่อนถ้าผู้ใช้แผนการโทรถือหุ้นเป็นเวลา 60 วันเพื่อใช้ประโยชน์จากภาษีที่ลดลงสำหรับเงินปันผล เพื่อดูว่าทำไมถึงเป็นเช่นนี้มาดูตัวอย่าง (โดยไม่สนใจผลกระทบทางภาษีเนื่องจากมันเปลี่ยนเวลาเท่านั้น)

แบบฝึกหัดตัวเลือกการโทร

สมมติว่าคุณเป็นเจ้าของตัวเลือกการโทรโดยมีราคาใช้สิทธิ 90 วันซึ่งหมดอายุในสองสัปดาห์ ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ $ 100 และคาดว่าจะจ่ายเงินปันผล 2 ดอลลาร์ในวันพรุ่งนี้ ตัวเลือกการโทรอยู่ลึกลงไปในเงินและควรมีมูลค่ายุติธรรม 10 และเดลต้าของ 100 ดังนั้นตัวเลือกที่มีลักษณะเป็นหลักเช่นเดียวกับหุ้น คุณมีสามแนวทางปฏิบัติที่เป็นไปได้:

1. ไม่ทำอะไรเลย (กดค้างไว้ที่ตัวเลือก) ใช้สิทธิ์ก่อนหรือขายตัวเลือกและซื้อหุ้น 100 หุ้น

ตัวเลือกใดดีที่สุด หากคุณเลือกตัวเลือกนี้จะรักษาตำแหน่งเดลต้าของคุณ แต่ในวันพรุ่งนี้หุ้นจะเปิดรับเงินปันผลที่ 98 หลังจากเงินปันผล $ 2 ถูกหักออกจากราคา เนื่องจากตัวเลือกอยู่ที่เท่าเทียมกันจึงจะเปิดในราคายุติธรรมที่ 8 ราคาพาริตี้ใหม่และคุณจะเสียสองคะแนน ($ 200) ในตำแหน่ง

เนื่องจากการสูญเสีย $ 2 จากราคาหุ้นจะถูกชดเชยด้วยเงินปันผล $ 2 ที่ได้รับคุณจึงใช้สิทธิได้ดีกว่าถือ นั่นไม่ใช่เพราะผลกำไรเพิ่มเติมใด ๆ แต่เป็นเพราะคุณหลีกเลี่ยงการสูญเสียสองจุด คุณต้องออกกำลังกายตัวเลือกก่อนที่จะหยุดพัก

สิ่งที่เกี่ยวกับตัวเลือกที่สามขายตัวเลือกและการซื้อหุ้น ดูเหมือนว่าจะคล้ายกันมากกับการออกกำลังกาย แต่เนิ่น ๆ เนื่องจากในทั้งสองกรณีคุณกำลังแทนที่ตัวเลือกด้วยหุ้น การตัดสินใจของคุณจะขึ้นอยู่กับราคาของตัวเลือก ในตัวอย่างนี้เราได้กล่าวว่าตัวเลือกคือการซื้อขายที่ระดับเท่าเทียมกัน (10) ดังนั้นจะไม่มีความแตกต่างระหว่างการใช้สิทธิก่อนหรือขายตัวเลือกและการซื้อหุ้น

แต่ตัวเลือกไม่ค่อยค้ากันอย่างเท่าเทียมกัน สมมติว่าตัวเลือกการโทร 90 รายการของคุณมีการซื้อขายมากกว่าความเท่าเทียมกันพูด $ 11 หากคุณขายตัวเลือกและซื้อหุ้นคุณยังคงได้รับเงินปันผล 2 ดอลลาร์และเป็นเจ้าของหุ้นมูลค่า $ 98 แต่ท้ายที่สุดคุณจะได้รับอีก $ 1 ซึ่งคุณจะไม่ได้รับหากคุณใช้การโทร

อีกทางเลือกหนึ่งหากตัวเลือกซื้อขายต่ำกว่าระดับที่เท่าเทียมกันพูด $ 9 คุณต้องการใช้ตัวเลือกก่อนกำหนดรับหุ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพในราคา $ 99 บวกกับเงินปันผล $ 2 ดังนั้นเวลาเดียวที่เหมาะสมที่จะใช้ตัวเลือกการโทรก่อนคือถ้าตัวเลือกนั้นมีการซื้อขายที่หรือต่ำกว่าเสมอกันและหุ้นจะไปจ่ายเงินปันผลในวันถัดไป

บรรทัดล่าง

แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยและเงินปันผลจะไม่ได้เป็นปัจจัยหลักที่มีผลต่อราคาของออปชั่น แต่ผู้ค้าออปชั่นควรตระหนักถึงผลกระทบของพวกเขา ในความเป็นจริงข้อเสียเปรียบหลักในเครื่องมือการวิเคราะห์ตัวเลือกที่มีอยู่คือพวกเขาใช้แบบจำลอง Black Scholes ที่เรียบง่ายและไม่สนใจอัตราดอกเบี้ยและเงินปันผล ผลกระทบของการไม่ปรับตัวสำหรับการออกกำลังกายในช่วงต้นอาจเป็นเรื่องที่ดีเพราะมันสามารถทำให้ตัวเลือกดูไม่คุ้มค่ามากถึง 15%

จำไว้ว่าเมื่อคุณแข่งขันในตลาดทางเลือกกับนักลงทุนรายอื่นและผู้ทำตลาดมืออาชีพมันสมเหตุสมผลที่จะใช้เครื่องมือที่แม่นยำที่สุดที่มีอยู่