ผลกระทบที่ลดลงของการผ่อนคลายเชิงปริมาณของญี่ปุ่น

ญี่ปุ่นเป็นประเทศที่มีหนี้สินมากที่สุดในโลกโดยวัดจากผลิตภัณฑ์ในประเทศเป็นหนี้ขั้นต้น (GDP) ณ ปีพ. ศ. 2561 อัตราส่วนหนี้สินต่อจีดีพีของญี่ปุ่นอยู่ที่ระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 254% หนี้ภาครัฐต่อ GDP ในญี่ปุ่นเฉลี่ย 137.4% จากปี 1980 จนถึงปี 2017 หนี้ที่ต่ำที่สุดของญี่ปุ่นต่อ GDP นั้นถูกบันทึกในปี 1980 เมื่อปีที่แล้วคือ 50.6%

ประเทศนี้เป็นกรณีศึกษาเกี่ยวกับนโยบายเศรษฐกิจมหภาคที่ทันสมัยและเป็นตัวอย่างว่าทำไมรัฐบาลและธนาคารกลางไม่สามารถควบคุมเศรษฐกิจในแบบที่ตำราเรียนจำนวนมากแนะนำ

ธนาคารกลางของญี่ปุ่นคือธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (BOJ) ได้ดำเนินนโยบายการเงินที่ไม่เป็นทางการมานานหลายทศวรรษ เริ่มต้นในช่วงปลายทศวรรษ 1980 BOJ ได้ดำเนินนโยบายเข้มงวดของเคนส์รวมถึงมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) มากกว่า 15 ปีหรือการซื้อสินทรัพย์ส่วนตัวเพื่อเพิ่มทุนธุรกิจและหนุนราคา

แม้จะมีความพยายามเหล่านี้ แต่ก็มีหลักฐานที่ชัดเจนว่านโยบายการเงินง่าย ๆ ของญี่ปุ่นนั้นมีเพียงการเติบโตที่ไม่เหมาะสมในขณะที่ล้มเหลวในการปรับปรุงพื้นฐานของเศรษฐกิจที่ซบเซา ยิ่งผู้นำญี่ปุ่นพยายามกระตุ้นเศรษฐกิจของประเทศมากเท่าไหร่ก็ยิ่งตอบสนองน้อยลงเท่านั้น

ความเมื่อยล้าเริ่มต้นขึ้นและขั้นตอนของรัฐบาลใน

หุ้นเงินในญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น 10.5% ต่อปีระหว่างปี 2529 และ 2533 อัตราคิดลดลดลงจาก 5% ในปี 2528 เป็น 2.5% ในปี 2530 เป็นเชื้อเพลิงในการกู้ยืมเงินจำนวนมากที่นักลงทุนชาวญี่ปุ่นหลายคนเคยซื้อสินทรัพย์ในเอเชียแผ่นดินใหญ่ เกาหลี. ราคาสินทรัพย์ปรับตัวสูงขึ้นในญี่ปุ่นซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่มีแนวโน้มว่าจะเกิดขึ้นเมื่อใดก็ตามที่อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างดุเดือดในแต่ละปี ญี่ปุ่นได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจฟองสบู่ที่มีราคาถูก

ฟองสบู่ดังกล่าวปะทุขึ้นในปี 2532 และ 2533 BOJ ซึ่งไม่ใช่ธนาคารกลางอิสระได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจาก 2.5 เป็น 6% ในช่วงปี 2531-2533 ซึ่งอาจทำให้เกิดการระเบิด การเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งมาหลายปีชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อฟื้นตัวได้ช้าญี่ปุ่นก็หันไปหาวิธีแก้ไขของเคนส์: พิมพ์เงินลดอัตราดอกเบี้ยและเพิ่มการขาดดุลของรัฐบาล

ชุดของการลดอัตราดอกเบี้ยระหว่างปี 1991 ถึงปี 1995 ทำให้อัตราคิดลดอยู่ที่ 0.5% เหนือระดับที่เป็นศูนย์ นโยบายการคลังมีความก้าวร้าวในช่วงปี 1990 เมื่อญี่ปุ่นพยายามใช้มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเก้าแพคเกจในช่วงทศวรรษที่ผ่านมามูลค่ารวม 140.7 ล้านล้านเยนหรือเทียบเท่า 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ มาตรการเหล่านี้ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนสำหรับอุตสาหกรรมพลังงานสมัยใหม่เช่นญี่ปุ่น ยังไม่มีการกู้คืน

การกระตุ้นทางการเงินและการคลังทำให้สิ่งหนึ่งสำเร็จ: มันป้องกันไม่ให้ราคาสินค้าและสินทรัพย์ของญี่ปุ่นลดลงสู่ระดับการล้างตลาด ราคาที่ลดลงนั้นเป็นส่วนหนึ่งของภาวะเศรษฐกิจถดถอยและมักช่วยฟื้นฟูสติ แต่ญี่ปุ่นกลัวว่าจะยอมรับภาวะเงินฝืดหมายความว่าราคาผู้บริโภคในญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2538 นอกเหนือจากจุดนี้การกระตุ้นและเงินเฟ้อจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของญี่ปุ่น.

ญี่ปุ่นพยายาม QE และ QQE

ในปี 1997 เศรษฐกิจญี่ปุ่นกำลังสั่นคลอนจากการเติบโตที่ต่ำอัตราดอกเบี้ยต่ำเงินเฟ้อต่ำและสินเชื่อของธนาคารที่ไม่ดี ตั้งแต่ปี 2538 ถึง 2541 ธนาคารญี่ปุ่นได้ตัดหนี้สูญเป็นจำนวนเงินมากกว่า 50.8 ล้านล้านเยน แม้ว่าจะยังไม่ได้เรียกว่า QE แต่ BOJ ตัดสินใจช่วยเหลือธนาคารและซื้อเงินล้านล้านเยนในกระดาษเชิงพาณิชย์ในช่วงเดือนตุลาคม 2540 ถึงตุลาคม 2541

การเติบโตยังคงไม่แน่นอนดังนั้น BOJ จึงเพิ่มการซื้อสินทรัพย์หลังจากขอคำแนะนำจาก Paul Krugman นักเศรษฐศาสตร์ชาวอเมริกัน ระหว่างเดือนมีนาคม 2544 ถึงธันวาคม 2547 ธนาคารญี่ปุ่นได้รับการอัดฉีดสภาพคล่อง 35.5 ล้านล้านเยน นอกจากนี้ธนาคารยังตั้งเป้าหมายการซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนต่อสินทรัพย์ลดลง

การเติบโตทางเศรษฐกิจดูเหมือนจะกลับมาในช่วงระหว่างปี 2545 ถึง 2550 อย่างไรก็ตามเช่นเดียวกับส่วนใหญ่ของโลกการเติบโตของญี่ปุ่นก็หายไปในช่วงเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ แม้ว่าญี่ปุ่นจะเริ่มต้นรอบใหม่ของ QE ช้ากว่ายุโรปหรือสหรัฐอเมริกา แต่ BOJ ก็ได้เปิดตัวมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณและเชิงคุณภาพ (QQE) ในปี 2556 เช่นเดียวกับนโยบายการเงินที่ขยายตัวมากที่สุด QQE ไม่สามารถทำงานได้

การซื้อมากกว่า 80 ล้านล้านเยนนั้นไม่เพียงพอและในเดือนตุลาคม 2014 BOJ ได้ประกาศ QQE2 หุ้นญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น 33% ในช่วงแปดเดือนที่ผ่านมา แต่ก็ยังมีหลักฐานการเติบโตที่แท้จริงเพียงเล็กน้อย ถึงกระนั้น BOJ ก็ประกาศอัตราดอกเบี้ยติดลบในเดือนมกราคม 2559

ผลกระทบด้านลบของหนี้, QE และ QQE

หนี้สาธารณะอันมหาศาลของญี่ปุ่นเป็นจุดที่เจ็บสำหรับนักลงทุน ในรายงานปี 2558 เรย์ดาลิโอผู้จัดการกองทุนป้องกันความเสี่ยงได้กล่าวถึงภาระหนี้สินที่แท้จริงของญี่ปุ่นรวมถึงหนี้ภาคเอกชนที่เกี่ยวข้องกับจีดีพีอยู่ที่ประมาณ 449% ซึ่งจัดอันดับ 19 จาก 20 ประเทศที่เขาวัด ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้จำนวนมากโดยตรงลดโอกาสในการออมหรือการลงทุน จำกัด การเติบโตทางเศรษฐกิจในอนาคตและผลตอบแทนในปัจจุบัน

นโยบายการเงินที่ง่ายจาก BOJ เป็นอันตรายต่อผลตอบแทนของสินทรัพย์ในประเทศโดยการระงับอัตราดอกเบี้ยในประเทศ พวกเขายังเป็นอันตรายต่อผลตอบแทนสินทรัพย์ในต่างประเทศเนื่องจากสถาบันการเงินของญี่ปุ่นต้องจ่ายเงินเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเงินตราต่างประเทศมากกว่าที่พวกเขาได้รับจากสินทรัพย์ต่างประเทศเช่นพันธบัตรรัฐบาล รายงานเมื่อเดือนเมษายน 2559 จากนักวิเคราะห์ตลาดญี่ปุ่น Shannon McConaghy รายงานว่า "ธนาคารญี่ปุ่นที่ซื้อคลังสหรัฐ 5 ปีที่มีการป้องกันความเสี่ยงของสกุลเงินและความเสี่ยงระยะเวลาอย่างสมบูรณ์จะลดลง 0.9% ต่อปี"

การปรับอัตราดอกเบี้ยและการขาดดุลการคลังที่เพิ่มขึ้นไม่ได้ช่วยเศรษฐกิจของญี่ปุ่นมากว่า 30 ปี ประสิทธิผลของการเยียวยาที่ใช้ในเคนส์ควรถูกถามในที่สุด ไม่เช่นนั้นสหรัฐอเมริกาและยุโรปก็ดูเหมือนจะเดินตามรอยเท้าของญี่ปุ่นไปแล้ว