การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น: เกิดอะไรขึ้นในเหตุการณ์เครดิต

สารบัญ

• สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตชื่อเดียว
• เวลาของ CDS ที่จะครบกำหนดหรืออายุ
• ทริกเกอร์เหตุการณ์เครดิต
• การชำระทางกายภาพและเงินสด
• กระบวนการชำระบัญชีของ CDS วิวัฒนาการ
• การประมูลเริ่มต้นเครดิต
• การประมูล Lehman Brothers
• CDS "Big Bang"
• บรรทัดล่าง

แม้ว่า Credit Default Swaps (CDS) นั้นเป็นนโยบายการประกันต่อการผิดนัดชำระหนี้ของผู้ออกตราสาร แต่นักลงทุนจำนวนมากใช้หลักทรัพย์เหล่านี้เพื่อดูเหตุการณ์เครดิตที่เฉพาะเจาะจง ล้มละลายที่สำคัญในฤดูใบไม้ร่วงปี 2008 จับนักลงทุนบางส่วนในสัญญาเหล่านี้ออกยาม หลังจากนั้นเหตุการณ์ CDS สำคัญไม่ได้เกิดขึ้นตั้งแต่ Delphi ในเดือนพฤศจิกายน 2548

เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในฤดูใบไม้ร่วงปี 2551 เป็นการทดสอบระบบที่ใช้ในการชำระหนี้ที่ผิดนัด บทความนี้จะสำรวจสิ่งที่เกิดขึ้นกับผู้ถือ CDS เมื่อ บริษัท ประสบเหตุการณ์เครดิตโดยมีตัวอย่างความล้มเหลวของ Lehman Brothers (LEHMQ) เป็นตัวอย่าง

สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตชื่อเดียว

เพื่อทำความเข้าใจกับกระบวนการเริ่มต้นการประมูลกิจกรรมเครดิตจะเป็นประโยชน์อย่างยิ่งหากมีความเข้าใจโดยทั่วไปเกี่ยวกับการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นชื่อเดียว (CDS) CDS ชื่อเดียวคืออนุพันธ์ที่ตราสารอ้างอิงเป็นภาระผูกพันในการอ้างอิงหรือพันธบัตรของผู้ออกหรือนิติบุคคลอ้างอิงโดยเฉพาะ

สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตมีสองด้านสำหรับการซื้อขาย: ผู้ซื้อการป้องกันและผู้ขายการป้องกัน ผู้ซื้อความคุ้มครองได้ทำประกันการสูญเสียเงินต้นในกรณีที่ผู้ออกตราสารหนี้ผิดนัด ดังนั้นการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นจะถูกจัดโครงสร้างดังนั้นหากนิติบุคคลอ้างอิงประสบกับเหตุการณ์เครดิตผู้ซื้อการป้องกันจะได้รับการชำระเงินจากผู้ขายการป้องกัน (สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมดูที่: Credit Default Swaps )

เวลาของ CDS ที่จะครบกำหนดหรืออายุ

เทเนอร์ - ระยะเวลาที่เหลือในการกำหนดอายุของตราสารหนี้ - มีความสำคัญในการแลกเปลี่ยนเครดิตผิดนัดเพราะมันจะประสานงานกับระยะเวลาที่เหลือในสัญญากับการครบกำหนดของสินทรัพย์อ้างอิง การสลับค่าเริ่มต้นเครดิตที่มีโครงสร้างอย่างถูกต้องจะต้องตรงกับระยะเวลาระหว่างสัญญาและสินทรัพย์ หากมีความไม่สอดคล้องกันระหว่างอายุและอายุของสินทรัพย์การรวมจะไม่น่าเป็นไปได้ นอกจากนี้การประสานงานระหว่างกระแสเงินสด (และการคำนวณผลตอบแทนที่ตามมา) เป็นไปได้ก็ต่อเมื่ออายุและสินทรัพย์เชื่อมโยง

ในตลาด interdealer อายุมาตรฐานของสัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตคือห้าปี สิ่งนี้เรียกอีกอย่างว่าเทอมที่กำหนดไว้เนื่องจากเหตุการณ์เครดิตทำให้เกิดการชำระเงินโดยผู้ขายที่ได้รับความคุ้มครองซึ่งหมายความว่าการแลกเปลี่ยนจะถูกยกเลิก เมื่ออายุหมดอายุดังนั้นการชำระเงินในการแลกเปลี่ยนเริ่มต้น

ทริกเกอร์เหตุการณ์เครดิต

ในโลก CDS เหตุการณ์เครดิตเป็นตัวกระตุ้นที่ทำให้ผู้ซื้อได้รับความคุ้มครองในการยกเลิกและชำระสัญญา เหตุการณ์เครดิตจะได้รับการตกลงกันเมื่อมีการเข้าสู่การค้าและเป็นส่วนหนึ่งของสัญญา CDSs ชื่อเดียวส่วนใหญ่มีการแลกเปลี่ยนกับเหตุการณ์เครดิตต่อไปนี้ในฐานะที่เป็นทริกเกอร์: การอ้างอิงการล้มละลายของเอนทิตี, ความล้มเหลวในการจ่าย, การเร่งภาระผูกพัน, การปฏิเสธและการเลื่อนการชำระหนี้

การชำระทางกายภาพและเงินสด

เมื่อมีเหตุการณ์สินเชื่อเกิดขึ้นการชำระเงินของสัญญา CDS สามารถเป็นได้ทั้งทางกายภาพหรือเป็นเงินสด ในอดีตเหตุการณ์เครดิตถูกชำระผ่านการชำระบัญชีจริง ซึ่งหมายความว่าผู้ซื้อการป้องกันมอบพันธบัตรให้กับผู้ขายเพื่อการคุ้มครองอย่างแท้จริง สิ่งนี้ใช้ได้ผลดีหากผู้ถือสัญญา CDS ถือครองพันธบัตรจริง

เมื่อ CDS เริ่มมีความนิยมเพิ่มขึ้นพวกเขาถูกใช้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงน้อยลงและเป็นวิธีการเดิมพันเครดิตที่แน่นอน ในความเป็นจริงปริมาณของสัญญา CDS ที่เขียนได้ดีกว่าพันธบัตรเงินสดที่พวกเขาอยู่ มันจะเป็นฝันร้ายในการปฏิบัติงานหากผู้ซื้อ CDS ที่ได้รับความคุ้มครองเลือกที่จะชำระพันธบัตร วิธีที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นในการชำระสัญญา CDS จะต้องได้รับการพิจารณา

ด้วยเหตุนี้การจ่ายเงินสดจึงได้รับการแนะนำให้รู้จักกับการชำระสัญญา CDS ชื่อเดียวอย่างมีประสิทธิภาพยิ่งขึ้นเมื่อมีเหตุการณ์สินเชื่อเกิดขึ้น การชำระเงินสดสะท้อนให้เห็นถึงเจตนาของผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ในตลาด CDS ชื่อเดียวเนื่องจากตราสารย้ายจากเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงเป็นการเก็งกำไรหรือมุมมองเครดิต, เครื่องมือ

กระบวนการชำระบัญชีของ CDS วิวัฒนาการ

เมื่อ CDS ได้รับการพัฒนาเป็นเครื่องมือการซื้อขายเครดิตกระบวนการชำระหนี้เริ่มต้นที่จำเป็นในการพัฒนาเช่นกัน ปริมาณสัญญา CDS ที่เขียนมีขนาดใหญ่กว่าจำนวนพันธบัตรทางกายภาพ ในสภาพแวดล้อมนี้การชำระเงินจะดีกว่าการชำระทางกายภาพ

ในความพยายามที่จะทำให้การชำระเงินสดโปร่งใสยิ่งขึ้นการประมูลกิจกรรมเครดิตได้รับการพัฒนา การประมูลกิจกรรมเครดิตกำหนดราคาสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดทั้งหมดที่เลือกชำระเงินสด

การประมูลกิจกรรมเครดิตภายใต้โปรโตคอลระดับโลกของ International Swaps and Derivatives Association (ISDA) เริ่มต้นขึ้นในปี 2548 เมื่อผู้ซื้อและผู้ขายของการป้องกันยอมให้ปฏิบัติตามโปรโตคอลของนิติบุคคลที่ล้มละลายพวกเขาตกลงอย่างเป็นทางการในการชำระสัญญาอนุพันธ์ทางเครดิตผ่าน ขั้นตอนการประมูล ในการเข้าร่วมพวกเขาจะต้องส่งจดหมายยืนยันการสมัครไปยัง ISDA ทางอีเมล สิ่งนี้เกิดขึ้นสำหรับทุก ๆ เหตุการณ์เครดิต

การประมูลเริ่มต้นเครดิต

ผู้ซื้อและผู้ขายที่ได้รับความคุ้มครองมีส่วนร่วมในการประมูลเหตุการณ์เครดิตมีตัวเลือกระหว่างการชำระเงินสดและการชำระทางกายภาพอย่างมีประสิทธิภาพคืออะไร การชำระทางกายภาพในกระบวนการประมูลหมายถึงคุณชำระในการซื้อสุทธิหรือขายตำแหน่งไม่ใช่ทุกสัญญา นี่เป็นวิธีที่เหนือกว่าวิธีก่อนหน้านี้เนื่องจากจะช่วยลดปริมาณการซื้อขายพันธบัตรที่จำเป็นในการชำระสัญญาทั้งหมด

กระบวนการประมูลมีสองส่วนที่ต่อเนื่องกัน ขั้นตอนแรกเกี่ยวข้องกับการร้องขอการชำระบัญชีและกระบวนการตลาดตัวแทนจำหน่ายที่มีการตั้งค่าจุดกึ่งกลางของตลาดภายใน (IMM) ผู้ค้าวางคำสั่งซื้อสำหรับหนี้ของ บริษัท ที่ได้รับเหตุการณ์เครดิต ช่วงของราคาที่ได้รับจะใช้ในการคำนวณ IMM (สำหรับการคำนวณที่แน่นอนที่ใช้ไปที่:

นอกเหนือจากการกำหนด IMM แล้วตลาดตัวแทนจำหน่ายจะถูกใช้เพื่อกำหนดขนาดและทิศทางของดอกเบี้ยที่เปิด (ซื้อสุทธิหรือขายสุทธิ) IMM ถูกเผยแพร่เพื่อการดูและใช้ในขั้นตอนที่สองของการประมูล

หลังจากมีการเผยแพร่ IMM พร้อมด้วยขนาดและทิศทางของความสนใจแบบเปิดผู้เข้าร่วมสามารถตัดสินใจได้ว่าพวกเขาต้องการส่งคำสั่ง จำกัด สำหรับการประมูลหรือไม่ คำสั่งซื้อที่ จำกัด นั้นจะถูกจับคู่เพื่อเปิดคำสั่งที่น่าสนใจ นี่คือขั้นตอนที่สองของกระบวนการ

การประมูล Lehman Brothers

ความล้มเหลวของเลห์แมนบราเธอร์สในเดือนกันยายน 2551 นั้นเป็นการทดสอบขั้นตอนและระบบที่พัฒนาขึ้นเพื่อชำระอนุพันธ์เครดิต การประมูลซึ่งเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2551 กำหนดราคา 8.625 เซนต์ต่อดอลลาร์สำหรับหนี้เลห์แมนบราเธอร์ส มีการประเมินว่าระหว่าง 6 พันล้านดอลลาร์ถึง 8 พันล้านดอลลาร์เปลี่ยนมือในระหว่างการชำระเงินสดของการประมูล CDS การกู้คืนสำหรับ Fannie Mae และ Freddie Mac (FRE) เท่ากับ 91.51 และ 94.00 ตามลำดับ (หากต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมอ่าน: วิธีที่แฟนนี่เมและเฟรดดี้แม็คถูกบันทึกไว้ อย่างไร)

การกู้คืนสูงขึ้นมากสำหรับ บริษัท เงินทุนเพื่อการจำนองที่วางไว้ในตำแหน่งผู้พิทักษ์เนื่องจากรัฐบาลสหรัฐฯให้การสนับสนุนหนี้ของ บริษัท เหล่านี้

ราคา 8.625 เซนต์หมายความว่าอย่างไร หมายความว่าผู้ขายที่ได้รับความคุ้มครองเกี่ยวกับ Lehman CDS จะต้องจ่ายเงิน 91.375 เซนต์ต่อดอลลาร์ให้กับผู้ซื้อความคุ้มครองในการชำระและยกเลิกสัญญาผ่านกระบวนการประมูลโปรโตคอลของ Lehman

กล่าวอีกนัยหนึ่งถ้าคุณถือพันธบัตรเลห์แมนบราเธอร์สและซื้อการป้องกันผ่านสัญญา CDS คุณจะได้รับเงิน 91.375 เซนต์ต่อดอลลาร์ สิ่งนี้จะชดเชยการสูญเสียของคุณในพันธบัตรเงินสดที่คุณถืออยู่ คุณคาดว่าจะได้รับหุ้นหรือ 100 เมื่อครบกำหนด แต่จะได้รับมูลค่าการกู้คืนหลังจากกระบวนการล้มละลายได้ข้อสรุป เนื่องจากคุณซื้อการป้องกันด้วยสัญญา CDS คุณจะได้รับ 91.375 (หากต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมโปรดอ่าน: กรณีศึกษา: การล่มสลายของ Lehman Brothers )

CDS "Big Bang"

การปรับปรุงและมาตรฐานเพิ่มเติมของสัญญา CDS ยังคงดำเนินต่อไป การเปลี่ยนแปลงต่าง ๆ ที่เกิดขึ้นได้ถูกเรียกว่า "บิ๊กแบง"

ในปี 2552 สัญญา CDS ใหม่เริ่มทำการซื้อขายด้วยคะแนนคงที่ 100 หรือ 500 คะแนนตามการชำระเงินล่วงหน้าที่แตกต่างกันไปตามความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออกตราสารอ้างอิง

การปรับปรุงอีกประการหนึ่งคือการทำให้กระบวนการประมูลเป็นส่วนมาตรฐานของสัญญา CDS ใหม่ ก่อนหน้านี้กระบวนการประมูลเป็นไปโดยสมัครใจและนักลงทุนต้องลงทะเบียนสำหรับแต่ละโปรโตคอลเป็นรายบุคคลซึ่งจะเป็นการเพิ่มค่าใช้จ่ายในการบริหาร นักลงทุนต้องยกเลิกการใช้โปรโตคอลหากพวกเขาต้องการชำระสัญญานอกกระบวนการประมูล (โดยใช้รายการภาระผูกพันที่ได้รับการอนุมัติล่วงหน้า)

บรรทัดล่าง

การเปลี่ยนแปลงทั้งหมดในสัญญา CDS ควรทำให้การเปลี่ยนชื่อเครดิตเริ่มต้นเป็นที่นิยมมากขึ้นและง่ายต่อการแลกเปลี่ยน นี่เป็นตัวแทนของวิวัฒนาการและวุฒิภาวะของผลิตภัณฑ์ทางการเงินใด ๆ (หากต้องการเรียนรู้เพิ่มเติมดูที่: Credit Default Swaps: An Introduction )