ส่วนของความเสี่ยงตราสารทุนเป็นการคาดการณ์ระยะยาวว่าตลาดหุ้นจะมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าตราสารหนี้ที่ไม่มีความเสี่ยง
ระลึกถึงสามขั้นตอนในการคำนวณค่าความเสี่ยง:
- ประมาณผลตอบแทนที่คาดหวังจากหุ้นประเมินผลตอบแทนที่คาดหวังจากพันธบัตรปลอดความเสี่ยงลบความแตกต่างเพื่อรับส่วนเกินความเสี่ยงตราสารทุน
เรามองลึกลงไปถึงสมมติฐานและความถูกต้องของความเสี่ยงโดยการดูกระบวนการคำนวณที่ใช้จริงกับข้อมูล
ประเด็นที่สำคัญ
- พรีเมี่ยมที่มีความเสี่ยงต่อความเสี่ยงคาดการณ์ว่าหุ้นจะมีประสิทธิภาพสูงกว่าการลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยงในระยะยาว การคำนวณความเสี่ยงระดับพรีเมี่ยมสามารถทำได้โดยการประเมินผลตอบแทนที่คาดหวังในหุ้นและลบออกจากผลตอบแทนที่คาดหวังโดยปราศจากความเสี่ยงการประเมินผลตอบแทนจากหุ้นในอนาคตนั้นยาก แต่สามารถทำได้ผ่านวิธีกำไรหรือเงินปันผล. การคำนวณเบี้ยประกันความเสี่ยงจำเป็นต้องมีข้อสันนิษฐานบางอย่างที่ปลอดภัยและน่าสงสัย
ขั้นตอนที่หนึ่ง: ประเมินผลตอบแทนรวมที่คาดหวังจากหุ้น
การประมาณผลตอบแทนสต็อกในอนาคตเป็นขั้นตอนที่ยากที่สุด (ถ้าไม่เป็นไปไม่ได้) นี่คือสองวิธีในการคาดการณ์ผลตอบแทนระยะยาว:
เสียบเข้ากับโมเดลรายได้
ตัวแบบอิงรายรับกล่าวว่าผลตอบแทนที่คาดหวังเท่ากับผลตอบแทนที่ได้รับ พิจารณาประวัติ 15 ปีของดัชนี S&P 500 ตั้งแต่วันที่ 31 ธันวาคม 1988 ถึงวันที่ 31 ธันวาคม 2546:
ในกราฟข้างต้นเราแบ่งดัชนี S&P 500 (เส้นสีม่วง) ออกเป็นสองส่วน: รายได้ต่อหุ้น (สายสีเขียว) และ P / E หลายรายการ (เส้นทึบสีฟ้า) ในทุก ๆ จุดคุณสามารถคูณ EPS ด้วยจำนวน P / E เพื่อรับค่าดัชนี ตัวอย่างเช่นในวันสุดท้ายของเดือนธันวาคม 2003 ดัชนี S&P ถึง 1112 (ปัดเศษขึ้นจาก 1111.92) ในเวลานั้นกำไรต่อหุ้นของ บริษัท ที่รวมกันอยู่ที่ $ 45.20 และ P / E หลายตัวจึงเป็น 24.6 ($ 45.20 x 24.6 = 1112)
เมื่อดัชนีเสร็จสิ้นปีโดยมี P / E เกือบ 25 ผลตอบแทนคือ 4% (1 ÷ 25 = 0.04) ตามวิธีการที่อิงกับรายได้ผลตอบแทนที่แท้จริงที่คาดหวังก่อนที่เงินเฟ้อจะอยู่ที่ 4% แนวคิดพื้นฐานที่ใช้งานง่ายหมายถึงการพลิกกลับ - ทฤษฎีที่ P / E ทวีคูณไม่สามารถสูงหรือต่ำเกินไปก่อนที่พวกเขาจะกลับไปสู่พื้นกลางธรรมชาติบางอย่าง ดังนั้น P / E สูงหมายถึงผลตอบแทนในอนาคตลดลงและ P / E ต่ำหมายถึงผลตอบแทนในอนาคตที่สูงขึ้น
ความเสี่ยงด้านตราสารทุนและความเสี่ยงด้านตลาดมักจะใช้แทนกันได้แม้ว่าในอดีตจะอ้างถึงหุ้นในขณะที่ตราสารหลังจะอ้างถึงเครื่องมือทางการเงินทั้งหมด
ในภาพกราฟิกเราสามารถเห็นได้ว่าทำไมนักวิชาการบางคนเตือนผลตอบแทนของหุ้นในทศวรรษหน้าไม่สามารถก้าวทันกับผลตอบแทนที่เป็นตัวเลขสองหลักของปี 1990 พิจารณาช่วงเวลา 10 ปีตั้งแต่ปี 1988 ถึง 1998 โดยไม่ใช้ฟองที่แหลมในตอนท้ายของทศวรรษ กำไรต่อหุ้นเติบโตที่ 6.4% ต่อปี แต่ดัชนี S&P เติบโตขึ้น 16% ความแตกต่างที่เกิดขึ้นจากการขยายตัวหลายครั้งที่เรียกว่าการเพิ่มขึ้นของค่า P / E หลายค่าจากประมาณ 12 ถึง 28 การคลางแคลงเชิงวิชาการใช้ตรรกะง่าย หากคุณเริ่มจากฐาน P / E หลาย ๆ ค่าประมาณ 25 ณ สิ้นปี 2546 คุณสามารถรับรู้ถึงผลตอบแทนระยะยาวที่ก้าวร้าวซึ่งทำให้การเติบโตของรายรับสูงกว่าการเติบโตของกำไร P / E
เสียบเข้ากับ Dividend Model
ตัวแบบเงินปันผลบอกว่าผลตอบแทนที่คาดหวังเท่ากับผลตอบแทนเงินปันผลบวกกับการเติบโตของเงินปันผล ทั้งหมดนี้แสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ นี่คือผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับ S&P 500 จาก 1988 ถึง 2003:
ดัชนีสิ้นสุดปี 2546 ด้วยอัตราเงินปันผลตอบแทน 1.56% เราจำเป็นต้องเพิ่มการคาดการณ์ระยะยาวของการเติบโตในเงินปันผลต่อตลาด วิธีหนึ่งในการทำเช่นนี้คือสมมติว่าการเติบโตของเงินปันผลจะติดตามไปกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ และเรามีมาตรการทางเศรษฐกิจหลายอย่างให้เลือกรวมถึงผลิตภัณฑ์มวลรวมประชาชาติ (GNP), GDP ต่อหัวและผลิตภัณฑ์มวลรวมประชาชาติต่อหัว
ลองดู GDP ที่แท้จริงที่ 3 ถึง 4% เช่นกัน ในการใช้มาตรการนี้เพื่อประเมินผลตอบแทนผู้ถือหุ้นในอนาคตเราจำเป็นต้องรับทราบความสัมพันธ์ที่เป็นจริงระหว่างมันกับการเติบโตของเงินปันผล มันเป็นก้าวกระโดดที่ยิ่งใหญ่ที่จะสมมติว่าการเติบโตของ GDP ที่แท้จริง 4% จะแปลงเป็นการเติบโตเงินปันผล 4% ต่อหุ้น การเติบโตของเงินปันผลนั้นแทบจะไม่เคยทันกับการเติบโตของ GDP และมีเหตุผลสองประการที่ดี
ประการแรกผู้ประกอบการเอกชนสร้างส่วนแบ่งการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ไม่สมส่วน - ตลาดสาธารณะมักไม่เข้าร่วมในการเติบโตทางเศรษฐกิจที่รวดเร็วที่สุด ประการที่สองวิธีการจ่ายเงินปันผลเกี่ยวข้องกับการเติบโตต่อหุ้นและมีการรั่วไหลเนื่องจาก บริษัท ปรับลดสัดส่วนหุ้นของพวกเขาโดยการออกตัวเลือกหุ้น ในขณะที่มันเป็นความจริงที่การซื้อคืนหุ้นมีผลในการชดเชย แต่ก็ไม่ค่อยชดเชยการเจือจางตัวเลือกหุ้น ดังนั้น บริษัท ที่มีการซื้อขายในที่สาธารณะจึงมีตัวปรับลดสุทธิที่สอดคล้องอย่างน่าทึ่ง
ประวัติศาสตร์บอกเราว่าการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงที่ 4% แปลว่าดีที่สุดไปสู่การเติบโตเงินปันผล 2% ต่อหุ้นจริงหรือประมาณ 3% ถ้าเรามองโลกในแง่ดีจริงๆ หากเราเพิ่มการคาดการณ์การเติบโตของเราให้กับเงินปันผลเราจะได้รับประมาณ 3.5% ถึง 4.5% (1.56% + 2 ถึง 3% = 3.5% ถึง 4.5%) เราเกิดขึ้นเพื่อให้ตรงกับ 4% ที่คาดการณ์โดยรูปแบบรายได้และตัวเลขทั้งสองจะแสดงในแง่จริงก่อนที่อัตราเงินเฟ้อ
ขั้นตอนที่สอง: ประเมินอัตรา "ปลอดความเสี่ยง" ที่คาดหวัง
สิ่งที่ใกล้กับการลงทุนระยะยาวที่ปลอดภัยที่สุดคือ TIPS เนื่องจากการจ่ายดอกเบี้ยและเงินต้นถูกปรับทุก ๆ ครึ่งปีสำหรับอัตราเงินเฟ้อผลตอบแทน TIPS จึงเป็นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอยู่แล้ว เคล็ดลับไม่ปลอดความเสี่ยงอย่างแท้จริง - หากอัตราดอกเบี้ยขยับขึ้นหรือลงราคาของพวกเขาจะเคลื่อนไหวตามลำดับลดลงหรือเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามหากคุณถือพันธบัตร TIPS ไว้จนครบกำหนดคุณสามารถล็อคอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงได้
ในกราฟข้างต้นเราเปรียบเทียบผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น 10 ปี (เส้นสีน้ำเงิน) กับผลตอบแทนจริง (ม่วง) อัตราผลตอบแทนแท้จริงเพียงแค่ลดอัตราเงินเฟ้อ แม้ว่าเส้นสีเขียวสั้น ๆ นั้นมีความสำคัญ เป็นอัตราผลตอบแทน TIPS 10 ปีในช่วงปี 2545 เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากการปรับอัตราเงินเฟ้อในคลัง 10 ปีปกติ (สีม่วง) จะติดตามอย่างใกล้ชิดกับเคล็ดลับ 10 ปี (สีเขียว) ณ สิ้นปี 2546 พวกเขาอยู่ใกล้พอ TIPS ให้ผลตอบแทน 10 ปีเพียงแค่ขี้อายที่ 2% และผลผลิตที่แท้จริงของกระทรวงการคลังอยู่ที่ประมาณ 2.3% ดังนั้นอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 2% จะกลายเป็นการคาดเดาที่ดีที่สุดของเราที่ผลตอบแทนที่แท้จริงในอนาคตจากการลงทุนในพันธบัตรที่ปลอดภัย
สินทรัพย์ของรัฐบาลเช่นพันธบัตรถือเป็นสินทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยงเนื่องจากรัฐบาลไม่น่าจะเริ่มต้นดอกเบี้ย
ขั้นตอนที่สาม: ลบผลตอบแทนพันธบัตรโดยประมาณจากผลตอบแทนหุ้นโดยประมาณ
เมื่อเราลบการคาดการณ์ผลตอบแทนพันธบัตรจากผลตอบแทนหุ้นเราจะได้รับค่าความเสี่ยงตราสารทุนประมาณ + 1.5% ถึง + 2.5%:
สมมติฐานทุกประเภท
โมเดลพยายามคาดการณ์ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีข้อสมมติฐานเพียงพอสำหรับผู้เชี่ยวชาญบางคนที่ปฏิเสธโมเดลทั้งหมด อย่างไรก็ตามสมมติฐานบางอย่างมีความปลอดภัยกว่าสมมติฐานอื่น ๆ หากคุณปฏิเสธแบบจำลองและผลลัพธ์ของแบบจำลองสิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่าคุณไม่เห็นด้วยกับสิ่งที่และสาเหตุที่ สมมติฐานมีสามประเภทตั้งแต่ปลอดภัยจนถึงพิรุธ
ก่อนรูปแบบจะถือว่าตลาดหุ้นทั้งหมดจะดีกว่าหลักทรัพย์ปลอดความเสี่ยงในระยะยาว แต่เราสามารถพูดได้ว่านี่เป็นข้อสันนิษฐานที่ปลอดภัยเพราะช่วยให้ได้รับผลตอบแทนที่แตกต่างกันของภาคต่างๆและตลาดในระยะสั้น ใช้ปีปฏิทินปี 2546 ซึ่งในระหว่างที่ S&P 500 เพิ่มขึ้น 26% ในขณะที่การลดลงของจำนวน P / E ที่ลดลงเล็กน้อย
ไม่มีโมเดลพรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตราสารทุนที่จะคาดการณ์การกระโดดดังกล่าว สาเหตุส่วนใหญ่เกิดจากปรากฏการณ์ที่ไม่สามารถคงอยู่ได้ในระยะยาว: การเพิ่มขึ้น 17% ในการรวมกำไรต่อหุ้น (เช่นการประมาณการกำไรต่อหุ้นสำหรับไตรมาสสี่ในอนาคต) และการเพิ่มขึ้นของกำไรต่อเนื่อง 60% จาก $ 27.60 ถึง $ 45.20)
ประการที่สองตัวแบบนั้นต้องการการเติบโตที่แท้จริงของเงินปันผลต่อหุ้นหรือกำไรต่อหุ้นซึ่ง จำกัด อยู่ที่อัตราการเติบโตเพียงหลักเดียวที่ต่ำมากในระยะยาว สมมติฐานนี้ดูเหมือนว่าปลอดภัย แต่มีการถกเถียงกันอย่างสมเหตุสมผล ในอีกด้านหนึ่งการศึกษาอย่างจริงจังเกี่ยวกับผลตอบแทนทางประวัติศาสตร์ (เช่นเดียวกับที่ Robert Arnott, Peter Bernstein หรือ Jeremy Siegel) พิสูจน์ให้เห็นถึงความจริงที่น่าเศร้าว่าการเติบโตดังกล่าวไม่ค่อยได้สูงกว่า 2% ในช่วงเวลาที่ยั่งยืน
ในทางกลับกัน Optimists อนุญาตให้มีความเป็นไปได้ที่เทคโนโลยีจะปล่อยการก้าวกระโดดอย่างต่อเนื่องในการผลิตที่อาจนำไปสู่อัตราการเติบโตที่สูงขึ้น ท้ายที่สุดแล้วบางทีเศรษฐกิจใหม่อาจเข้าโค้ง แต่ถึงแม้ว่าสิ่งนี้จะเกิดขึ้นประโยชน์ก็จะเพิ่มขึ้นในส่วนที่เลือกของตลาดมากกว่าหุ้นทั้งหมด นอกจากนี้ยังเป็นไปได้ที่ บริษัท การค้าสาธารณะสามารถย้อนกลับการดำเนินการทางประวัติศาสตร์ของพวกเขาดำเนินการซื้อคืนหุ้นมากขึ้นให้ตัวเลือกหุ้นน้อยลงและย้อนกลับผลกระทบการกัดกร่อนของการลดสัดส่วน
ในที่สุดสมมติฐานที่น่าสงสัยของโมเดลคือระดับการประเมินปัจจุบันมีความถูกต้องโดยประมาณ เราได้สันนิษฐานว่า ณ สิ้นปี 2546 ค่า P / E ทวีคูณของ 25 และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลต่อราคา 65 (อัตราเงินปันผล 1 dividend 1.5%) จะยังคงดำเนินต่อไป เห็นได้ชัดว่านี่เป็นเพียงการคาดเดา! หากเราสามารถทำนายการเปลี่ยนแปลงการประเมินรูปแบบเต็มรูปแบบของความเสี่ยงหุ้นทุนจะอ่านดังนี้:
บรรทัดล่าง
ส่วนเกินความเสี่ยงตราสารทุนคำนวณจากผลต่างระหว่างผลตอบแทนที่แท้จริงของหุ้นและผลตอบแทนจริงที่คาดว่าจะได้รับจากพันธบัตรที่ปลอดภัย - นั่นคือโดยการลบผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงจากผลตอบแทนสินทรัพย์ที่คาดหวัง ทวีคูณถูกต้องประมาณ) อัตราตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ (T-bill) มักใช้เป็นอัตราปลอดความเสี่ยง อัตราปลอดความเสี่ยงเป็นเพียงสมมติฐานเนื่องจากการลงทุนทั้งหมดมีความเสี่ยงในการขาดทุน อย่างไรก็ตามอัตรา T-Bill เป็นมาตรการที่ดีเนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงเข้าใจง่ายและรัฐบาลสหรัฐฯไม่เคยผิดนัดชำระหนี้
เมื่ออัตราผลตอบแทนเงินปันผลจากหุ้นใกล้เคียงกับผลตอบแทน TIPS การลบจะลดเบี้ยประกันภัยเป็นตัวเลขเดียวอย่างสะดวกซึ่งคืออัตราการเติบโตระยะยาวของเงินปันผลที่จ่ายต่อหุ้น
ความเสี่ยงด้านส่วนของผู้ถือหุ้นสามารถให้คำแนะนำแก่นักลงทุนในการประเมินหุ้น แต่ก็พยายามคาดการณ์ผลตอบแทนในอนาคตของหุ้นโดยอ้างอิงจากผลการดำเนินงานในอดีต สมมติฐานเกี่ยวกับการคืนสินค้าอาจเป็นปัญหาได้เนื่องจากการทำนายผลตอบแทนในอนาคตอาจเป็นเรื่องยาก พรีเมี่ยมความเสี่ยงด้านตราสารทุนถือว่าตลาดจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าอัตราที่ปราศจากความเสี่ยงซึ่งอาจไม่ใช่สมมติฐานที่ถูกต้อง ค่าความเสี่ยงตราสารทุนสามารถให้คำแนะนำแก่นักลงทุน แต่เป็นเครื่องมือที่มีข้อ จำกัด ที่สำคัญ
