ดอกเบี้ยเป็นศูนย์คืออะไร

สหรัฐอเมริกาญี่ปุ่นและประเทศสมาชิกสหภาพยุโรปหลายประเทศได้หันมาใช้วิธีการที่ไม่เป็นทางการเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจในช่วงหลายปีหลังจากการถดถอยครั้งใหญ่ นักเศรษฐศาสตร์เชื่อว่านโยบายการเงินเชิงรุกเป็นส่วนสำคัญในกระบวนการฟื้นฟูหลังจากเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน หลังจากสองทศวรรษของการเติบโตที่ช้าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นตัดสินใจใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ (ZIRP) เพื่อต่อสู้กับภาวะเงินฝืดและส่งเสริมการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ มีการนำนโยบายที่คล้ายคลึงกันมาใช้โดยสหรัฐอเมริกาและสหราชอาณาจักร

ZIRP เป็นวิธีการกระตุ้นการเติบโตในขณะที่รักษาอัตราดอกเบี้ยให้ใกล้เคียงกับศูนย์ ภายใต้นโยบายนี้ธนาคารกลางที่ควบคุมจะไม่สามารถลดอัตราดอกเบี้ยได้อีกต่อไปซึ่งจะทำให้นโยบายการเงินแบบเดิมไม่มีประสิทธิภาพ ส่งผลให้มีการใช้นโยบายการเงินที่ไม่เป็นทางการเช่นมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณเพื่อเพิ่มฐานทางการเงิน อย่างไรก็ตามดังที่เห็นในยูโรโซนการขยายนโยบายอัตราดอกเบี้ยที่เป็นศูนย์มากเกินไปอาจส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยติดลบ ดังนั้นนักเศรษฐศาสตร์หลายคนจึงท้าทายคุณค่าของนโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์โดยชี้ไปที่กับดักสภาพคล่องท่ามกลางข้อผิดพลาดอื่น ๆ

ประเทศญี่ปุ่น

ZIRP ถูกใช้ครั้งแรกในปี 1990 หลังจากฟองสบู่ของสินทรัพย์ญี่ปุ่นล่มสลาย ญี่ปุ่นนำ ZIRP ไปใช้เป็นส่วนหนึ่งของนโยบายการเงินในช่วง 10 ปีต่อมาซึ่งเรียกกันว่า Lost Decade เพื่อตอบสนองต่อการลดลงของราคาสินทรัพย์ การบริโภคและการลงทุนยังคงอยู่ในระดับที่ดีจนถึงปี 2534 อัตราการขยายตัวของ GDP สูงกว่า 3% และอัตราดอกเบี้ยทรงตัวที่ 6% อย่างไรก็ตามในขณะที่ราคาหุ้นลดลงในปี 1992 การเจริญเติบโตของ GDP ชะลอตัวและเกิดภาวะเงินฝืด ดัชนีราคาผู้บริโภคซึ่งมักจะใช้เป็นมาตรการพร็อกซีสำหรับอัตราเงินเฟ้อลดลงจาก 2% ในปี 1992 เป็น 0 เปอร์เซ็นต์ในปี 1995 และอัตราดอกเบี้ยในช่วงเวลาลดลงอย่างมากใกล้ 0% ในปีเดียวกัน

จากการที่ ZIRP ไม่สามารถจัดการกับความซบเซาและภาวะเงินฝืดได้เศรษฐกิจญี่ปุ่นจึงตกอยู่ในกับสภาพคล่อง แม้จะไม่มีประโยชน์เทียบกับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นศูนย์ แต่ญี่ปุ่นก็ยังคงใช้นโยบายนี้ต่อไป

สหรัฐ

วิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2551 ทำให้เกิดความตึงเครียดทางการเงินที่รุนแรงในสหรัฐอเมริกาทำให้ธนาคารกลางสหรัฐดำเนินการเชิงรุกเพื่อสร้างเสถียรภาพทางเศรษฐกิจ ในความพยายามที่จะป้องกันไม่ให้เกิดการล่มสลายทางเศรษฐกิจธนาคารกลางสหรัฐได้ดำเนินนโยบายต่าง ๆ มากมายรวมถึงอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์เพื่อลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นและระยะยาว การเพิ่มการลงทุนที่ตามมาคาดว่าจะมีผลกระทบเชิงบวกต่อการว่างงานและการบริโภค

ในปี 2552 สหรัฐอเมริกาถึงจุดต่ำสุดทางเศรษฐกิจหลังจากเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินโดยอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ร้อยละ -2.1 การว่างงานอยู่ที่ร้อยละ 10.2 และการเติบโตของ GDP ลดลงสู่ระดับร้อยละ -2.8 อัตราดอกเบี้ยลดลงมาใกล้ศูนย์ในช่วงเวลานี้ ภายในเดือนมกราคม 2557 หลังจาก ZIRP และการผ่อนคลายเชิงปริมาณประมาณห้าปีอัตราเงินเฟ้อการว่างงานและการเติบโตของจีดีพีอยู่ที่ 1.8%, 6.6% และ 3.2% ตามลำดับ แม้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯจะยังคงพัฒนาอย่างต่อเนื่องประสบการณ์ของญี่ปุ่นชี้ให้เห็นว่าการใช้ ZIRP ในระยะยาวอาจเป็นอันตรายได้

ความเสี่ยง

แม้จะมีความคืบหน้าของสหรัฐนักเศรษฐศาสตร์อ้างถึงประเทศญี่ปุ่นและสหภาพยุโรปเป็นตัวอย่างของความล้มเหลวของ ZIRP อัตราดอกเบี้ยต่ำมีสาเหตุมาจากการพัฒนากับดักสภาพคล่องซึ่งเกิดขึ้นเมื่ออัตราการออมสูงและทำให้นโยบายการเงินไม่ได้ผล การดำเนินการของอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ส่วนใหญ่เกิดขึ้นหลังจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยเมื่อภาวะเงินฝืดการว่างงานและการเจริญเติบโตช้า ความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ลดลงหรือความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับภาวะเงินฝืดอาจนำไปสู่กับดักสภาพคล่อง นอกจากนี้แม้จะมีอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และการขยายตัวทางการเงินการกู้ยืมสามารถทำให้เมื่อยล้าจากการที่ บริษัท จ่ายหนี้จากกำไรแทนที่จะเลือกลงทุนใน บริษัท

ZIRP ยังสามารถนำไปสู่ความวุ่นวายทางการเงินในตลาดในช่วงที่เศรษฐกิจมีเสถียรภาพ เมื่ออัตราดอกเบี้ยต่ำนักลงทุนแสวงหาตราสารที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าซึ่งโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ในช่วงต้นปี 2000 นักลงทุนสหรัฐเผชิญกับเงื่อนไขที่คล้ายกันเลือกที่จะลงทุนอย่างมากในหลักทรัพย์ซับไพรม์จำนองแอ่น (MBS) เนื่องจาก Fannie Mae และ Freddie Mac มีส่วนร่วมกับ MBS นักลงทุนจึงมองว่าหลักทรัพย์เหล่านี้มีความปลอดภัยพร้อมผลตอบแทนที่ค่อนข้างสูง อย่างไรก็ตามตามประวัติศาสตร์ได้แสดงให้เห็นว่าหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนการจำนองเป็นส่วนสำคัญที่นำไปสู่การถดถอยครั้งใหญ่

อัตราดอกเบี้ยมีบทบาทสำคัญในตลาดการเงินอาจช่วยประหยัดพฤติกรรมการลงทุนในระยะสั้นและระยะยาว โดยปกติแล้วการลงทุนระยะยาวมาในรูปแบบของแผนการเกษียณอายุและกองทุนบำเหน็จบำนาญ เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวเข้าใกล้ศูนย์รายได้ของผู้เกษียณอายุและผู้ที่เกษียณอายุใกล้จะแย่ลง

ประโยชน์ที่ได้รับ

แม้ว่า ZIRP สามารถเป็นอันตราย แต่ผู้กำหนดนโยบายในประเทศเศรษฐกิจขั้นสูงยังคงใช้วิธีการดังกล่าวเป็นวิธีการรักษาหลังการถอน ประโยชน์หลักของอัตราดอกเบี้ยต่ำคือความสามารถในการกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ แม้จะได้รับผลตอบแทนต่ำอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ลดต้นทุนการกู้ยืมซึ่งสามารถช่วยกระตุ้นการใช้จ่ายในการลงทุนธุรกิจการลงทุนและค่าใช้จ่ายในครัวเรือน การใช้จ่ายเงินทุนที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจสามารถสร้างงานและโอกาสในการบริโภค

อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำจะปรับปรุงงบดุลของธนาคารและความสามารถในการปล่อยสินเชื่อ ธนาคารที่มีเงินทุนน้อยให้ยืมได้รับผลกระทบอย่างหนักจากวิกฤตการเงิน อัตราดอกเบี้ยต่ำยังสามารถขึ้นราคาสินทรัพย์ ราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้นประกอบกับมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณสามารถเพิ่มฐานเงินส่งผลให้รายได้ของครัวเรือนเพิ่มขึ้น

บรรทัดล่าง

ZIRP ได้ถูกนำมาใช้ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยหลายครั้งในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ใช้ครั้งแรกโดยญี่ปุ่นในปี 1990 ZIRP ถูกวิจารณ์อย่างกว้างขวางและถือว่าไม่ประสบความสำเร็จ อย่างไรก็ตามแม้ว่าญี่ปุ่นจะมีนโยบายทางการเงินที่แตกต่างกันไปก็ตาม แต่สหรัฐอเมริกาสหราชอาณาจักรและสหภาพยุโรปได้หันมาใช้ ZIRP และมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ แม้จะประสบความสำเร็จในระยะสั้นการใช้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่ต่ำมากอาจนำไปสู่ผลกระทบที่ไม่พึงประสงค์รวมถึงกับดักสภาพคล่องที่น่ากลัว