เมื่อ บริษัท ที่คุณเป็นเจ้าของหุ้นกำลังหมุนหนึ่งในหน่วยของ บริษัท ต่อผู้ถือหุ้นสิ่งที่ดีที่สุดที่จะทำคืออะไร? คุณเก็บหุ้นใน บริษัท แม่ใน spinoff หรือทั้งสองอย่าง? นักลงทุนถามคำถามนี้บ่อยครั้งในช่วงหลายปีที่ผ่านมา
ระหว่างปี 2533-2549 มีการแลกเปลี่ยนสปินเนอร์มากกว่า 800 ครั้งในตลาดสหรัฐรวมมูลค่ากว่า 800 พันล้านดอลลาร์ตามมูลค่าตลาดของปีเตอร์ฮันท์ตามโครงสร้างการควบรวมและซื้อกิจการ
The Spin on Spinoffs
ในการแยกตัวออกบริสุทธิ์ บริษัท จะกระจายผลประโยชน์ในการเป็นเจ้าของ 100% ในหน่วยเพื่อจ่ายปันผลเป็นหุ้นแก่ผู้ถือหุ้นเดิม มันเป็นวิธีปลอดภาษีของการถอนการขายซึ่งมักจะช่วยให้ทั้งผู้ปกครองและหน่วยงานได้ผลลัพธ์ที่ดีขึ้นเมื่อแยกจากกันและหน่วยงานที่มีมูลค่าสูงกว่า
การศึกษาจำนวนมากพบว่าการกำหนดเวลาการออกรอบและผู้ปกครองมีประสิทธิภาพสูงกว่าตลาด หนึ่งในการศึกษาที่อ้างถึงโดยทั่วไปโดย Patrick Cusatis, James Miles และ J. Randall Woolridge ได้รับการตีพิมพ์ใน วารสารเศรษฐศาสตร์การเงิน ฉบับปี 1993 มันระบุว่า spinoffs และผู้ปกครองเกินดัชนี S&P 500 โดยเฉลี่ย 30% และ 18% ตามลำดับในช่วงสามปีแรกของการซื้อขายในหุ้น spinoff
การไต่สวนของเลห์แมนบราเธอร์สโดยชิปดิกสันค้นพบว่าระหว่างปี 2543 และ 2548 จำนวนผู้เสียชีวิตในตลาดเฉลี่ย 45% ในช่วงสองปีแรกในขณะที่ บริษัท แม่เอาชนะโดยเฉลี่ย 40% ในสองปีเดียวกัน JPMorgan (NYSE: JPM) ตรวจสอบสปินดาวน์จากปี 1985-1995 และประเมินผลตอบแทนเกินกว่า 20% สำหรับสปินดาวน์และ 5% สำหรับผู้ปกครองในช่วง 18 เดือนแรก
สิ่งที่ทำให้พวกเขาเปลี่ยน
Spinoffs มีประสิทธิภาพสูงกว่าด้วยเหตุผลบางประการ ทีมผู้บริหารที่มีอิสระในการสร้างแรงจูงใจในการผลิตเนื่องจากตัวเลือกหุ้นและการถือครองหุ้นและมีอิสระมากขึ้นในการเริ่มต้นกิจการใหม่หาเหตุผลเข้าข้างตนเองการดำเนินงานและตัดค่าใช้จ่าย ทีมผู้บริหารที่ บริษัท แม่สามารถมุ่งเน้นไปที่ธุรกิจหลัก การประเมินมูลค่าหุ้นของทั้งคู่อาจเพิ่มขึ้นเนื่องจากนักลงทุนชื่นชอบ บริษัท ที่เน้นการลงทุนและบริสุทธิ์
ดังนั้นการมีส่วนร่วมในการหมุนรอบตัวและผู้ปกครองทั้งสองดูเหมือนจะคุ้มค่า อย่างไรก็ตามหากมีการขายผลการศึกษาชี้ให้เห็นว่าโดยเฉลี่ยแล้วผู้ปกครองควรได้รับขวาน การศึกษาปี 2004 โดย John McConnell และ Alexei V. Ovtchinnikov ที่ปรากฏใน Journal of Investment Management ได้ข้อสรุปว่า บริษัท แม่ทำผลงานได้ไม่ดีกว่าตลาดหลังจากที่
ถึงกระนั้นหุ้น Spinoff มาพร้อมกับสองสาม caveats ครั้งแรกพวกเขามีความผันผวนมากขึ้น ด้วยความสามารถทางการเงินและความสามารถทางการเงินที่ต่ำกว่าของพวกเขาพวกเขามีแนวโน้มที่จะเป็นหุ้นเบต้าที่สูงขึ้นซึ่งต่ำกว่าในตลาดที่อ่อนแอและสูงกว่าในตลาดที่แข็งแกร่ง ดังนั้นหุ้น spinoff จึงเป็นของตัวเองที่ดีกว่าในช่วงตลาดกระทิงแทนที่จะเป็นในช่วงที่ตลาดหมี
ประการที่สองหุ้น spinoff มักจะขายออกในช่วงหลายเดือนหลังจากการปรับโครงสร้าง การแบ่งปันหุ้นให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมนั้นไม่ใช่วิธีที่มีประสิทธิภาพในการกระจายหุ้นเนื่องจากผู้ถือหุ้นมีความสนใจใน บริษัท แม่เป็นหลัก กองทุนดัชนีจะขาย บริษัท เนื่องจาก บริษัท ใหม่ไม่ได้อยู่ในดัชนี สถาบันอื่น ๆ จะขายเพราะมะเร็งไม่เหมาะสมกับเอกสาร (ไม่ว่าจะเล็กเกินไปไม่มีการจ่ายเงินปันผลหรือไม่มีงานวิจัย)
จากการศึกษาเชิงวิชาการและการขายพบว่าการลดลงของราคาสปินออฟจะถูกแทนที่ด้วยความแข็งแกร่งในช่วงสองถึงสามปีข้างหน้า ดังนั้นนักลงทุนที่วางแผนจะรักษาราคาอาจต้องรอจุดอ่อนราคาในระยะสั้น ในทำนองเดียวกันนักลงทุนที่ต้องการทิ้งหุ้น spinoff อาจต้องการที่จะรอและขายเข้าสู่ความแข็งแกร่งในภายหลัง
การประเมิน Spinoffs ส่วนบุคคล
แม้ว่า spinoffs และ บริษัท แม่มีแนวโน้มที่จะค่าโดยสารที่ดีเมื่อเทียบกับตลาดความสำเร็จนี้เป็นเพียงการรวม ยังคงมีความสำคัญในการประเมินสถานการณ์สปินออฟแต่ละครั้งเพื่อให้แน่ใจว่ากฎหมายของค่าเฉลี่ยอยู่ข้างคุณ
โจเอลกรีนแบลตต์อดีตผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ประสบความสำเร็จอย่างสูงในภาคส่วนใหญ่เกี่ยวกับการปลดพนักงานนั้นเป็นกูรูในหัวข้อ ในหนังสือของเขา "คุณสามารถเป็นอัจฉริยะของตลาดหุ้น" (1999) เขาบอกว่ามันเป็นเรื่องสำคัญที่จะต้องดูว่าผลประโยชน์ของผู้จัดการอยู่ตรงไหน ผู้จัดการที่รับเงินเดือนมากโดยไม่ต้องถือหุ้นมากอาจไม่ช่วยเพิ่มมูลค่าผู้ถือหุ้นได้มากเท่ากับผู้จัดการที่มีเงินทุนจำนวนมากหรือการให้สิทธิเลือกซื้อหุ้น
แยกความวิตกกังวล
วิลเลียมมิทเชลหัวหน้า Spinoff & Reorg โปรไฟล์กล่าวว่ามันเป็นสิ่งสำคัญที่จะ "สรุปเหตุผลในการแยก" ซึ่งสามารถทำได้โดยการเปรียบเทียบงบดุลมืออาชีพและงบกำไรขาดทุนของ spinoff และผู้ปกครอง สิ่งแรกที่ต้องตรวจสอบคือระดับหนี้และการจัดสรรหนี้สินอื่นและสินทรัพย์ที่มีปัญหา (เช่นอสังหาริมทรัพย์ในปี 2551)
ตัวอย่างเช่นมะเร็งอาจจบลงด้วยการ overleveraged เนื่องจากผู้ปกครองอาจทำการเพิ่มทุนแบบเลเวอเรจโดยที่มะเร็งจะเต็มไปด้วยหนี้และเงินที่ได้มาจากพ่อแม่ ตัวอย่างของสิ่งนี้อ้างอิงจากสมิทเชลสามารถเห็นได้ในบางหน่วยที่แยกตัวออกจากกลุ่ม บริษัท อินเทอร์เน็ต InterActiveCorp (IAC) ในปี 2551
อีกปัจจัยที่สำคัญสำหรับมิตเชลล์ในการศึกษาคือผลตอบแทนจากการลงทุนซึ่งรวมถึงการใช้อัตราส่วนของรายได้จากการดำเนินงานต่อเงินทุนหมุนเวียนสุทธิหักด้วยเงินสด spinoff (หรือผู้ปกครอง) ที่อ่านค่าต่ำในมาตรการนี้อาจไม่มีความได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ในสายธุรกิจ
โลกแห่งความจริง: การประเมินค่า Spinoff
ทั้ง Greenblatt และ Mitchell ยอมรับว่าระดับการประเมินเป็นเกณฑ์อื่น Greenblatt ได้ให้ความเห็นในสื่อเกี่ยวกับการลงทุนในอดีตของเขาใน spinoffs และคำแถลงของเขาได้ให้กรณีศึกษาสองกรณีที่แสดงให้เห็นถึงการประยุกต์ใช้การประเมินค่าและการวัดอื่น ๆ
ข้อแรกคือมะเร็งของเลห์แมนบราเธอร์สจาก American Express (NYSE: AXP) ในปี 1994 Greenblatt ตัดสินใจต่อต้านการลงทุนใน Lehman Brothers เพราะคนในนั้นไม่มีหุ้นมาก อย่างไรก็ตามเขาทำเช่นเดียวกับ American Express เพราะธุรกิจที่เหลืออยู่ของการ์ดชาร์จและการจัดการการลงทุนเป็นแฟรนไชส์ประเภท Warren Buffett และพวกเขากำลังหารายได้เพียงเก้าเท่าหลังจากลบมูลค่าหุ้นของ Lehman
ประการที่สองคือมะเร็งของ NCR (NYSE: NCR) จาก AT&T (NYSE: T) ในปี 1997 Greenblatt ชอบ NCR เพราะหุ้นมีมูลค่า 30 เหรียญสหรัฐ แต่ บริษัท มีเงินสด 11 ดอลลาร์ต่อหุ้นไม่มีหนี้สินและเติบโตเร็ว แผนกคลังข้อมูล หากหลังมีมูลค่าที่ยอดขายแบบอนุรักษ์นิยมหนึ่งครั้งก็จะนำมูลค่าสินทรัพย์สุทธิถึงราคา $ 30 ธุรกิจส่วนที่เหลือของ NCR นั้นมียอดขาย 6 พันล้านเหรียญสหรัฐต่อปีดังนั้นโดยทั่วไปจะฟรี
บรรทัดล่าง
การหมุนรอบ บริษัท เกิดขึ้นที่อัตราเฉลี่ยประมาณ 50 ต่อปีตั้งแต่ปี 1990 ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสำคัญที่นักลงทุนจะต้องรู้ว่าการกระทำนี้อาจหมายถึงมูลค่าของหุ้นของพวกเขา ในหลายกรณี spinoffs ได้พิสูจน์แล้วว่ามีคุณค่าสำหรับทั้ง บริษัท แม่และหน่วยปั่นออก อย่างไรก็ตามมันเป็นสิ่งสำคัญที่จะตรวจสอบรายละเอียดของมะเร็งของ บริษัท อย่างรอบคอบก่อนตัดสินใจว่าจะเก็บขายหรือซื้อ บริษัท ที่วางแผนจะทำหรือทำสิ่งนี้
