ตัวเลือกที่ปรับ - OAS เทียบกับการแพร่กระจายเป็นศูนย์ความผันผวน - Z-Spread: ภาพรวม
ทั้งตัวเลือกที่ปรับ (OAS) และการแพร่กระจายเป็นศูนย์ความผันผวน (Z-spread) มีประโยชน์ในการคำนวณค่าของการรักษาความปลอดภัย โดยทั่วไปสเปรดหมายถึงความแตกต่างระหว่างการวัดทั้งสอง OAS และ Z-spread ช่วยให้นักลงทุนเปรียบเทียบผลตอบแทนของข้อเสนอตราสารหนี้สองแบบที่มีตัวเลือกแบบฝัง ตัวเลือกในตัวคือข้อกำหนดที่รวมอยู่ในหลักทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ซึ่งอนุญาตให้นักลงทุนหรือผู้ออกหลักทรัพย์ดำเนินการบางอย่างเช่นเรียกคืนปัญหา
ตัวอย่างเช่นหลักทรัพย์ที่มีการจดจำนอง (MBS) มักจะมีตัวเลือกแบบฝังตัวเนื่องจากความเสี่ยงในการชำระเงินล่วงหน้าที่เกี่ยวข้องกับการจำนองพื้นฐาน ดังนั้นตัวเลือกแบบฝังอาจมีผลกระทบอย่างมากต่อกระแสเงินสดในอนาคตและมูลค่าปัจจุบันของ MBS
Spread ที่ปรับตัวเลือกเปรียบเทียบผลตอบแทนหรือผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้กับอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ปราศจากความเสี่ยง อัตราปลอดความเสี่ยงเป็นเชิงทฤษฎีและแสดงให้เห็นถึงมูลค่าของการลงทุนโดยการขจัดความเสี่ยงที่เป็นไปได้ทั้งหมดออก นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ใช้ US Treasurys เป็นพื้นฐานของผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง
การแพร่กระจายเป็นศูนย์ความผันผวนให้นักวิเคราะห์ที่มีวิธีการประเมินราคาของตราสารหนี้ มันคือส่วนต่างที่สอดคล้องกัน - หรือความแตกต่าง - ระหว่างค่ากระแสเงินสดปัจจุบันและเส้นอัตราผลตอบแทนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ Z-spread เป็นที่รู้จักกันในนามสเปรดคงที่เนื่องจากคุณสมบัติที่สอดคล้องกัน
การแพร่กระจายเล็กน้อยเป็นแนวคิดพื้นฐานในการแพร่กระจาย มันจะวัดความแตกต่างของคะแนนพื้นฐานระหว่างตราสารหนี้สหรัฐฯที่ไม่มีความเสี่ยงและตราสารที่ไม่ใช่การคลัง ความแตกต่างของสเปรดนี้วัดจากคะแนนพื้นฐาน การแพร่กระจายเล็กน้อยให้การวัด ณ จุดหนึ่งตามแนวเส้นอัตราผลตอบแทนของคลังซึ่งเป็นข้อ จำกัด ที่สำคัญ
ตัวเลือกที่ปรับการแพร่กระจาย
ซึ่งแตกต่างจากการคำนวณ Z-Spread การปรับตัวเลือกการปรับจะพิจารณาว่าตัวเลือกแบบฝังในพันธบัตรสามารถเปลี่ยนกระแสเงินสดในอนาคตและมูลค่าโดยรวมของพันธบัตรได้อย่างไร ตัวเลือกที่แนบมาเหล่านี้อาจรวมถึงการอนุญาตให้ผู้ออกตราสารหนี้คืนก่อนกำหนดหรือผู้ลงทุนสามารถแปลงพันธบัตรเป็นหุ้นของ บริษัท ที่อยู่ภายใต้ความต้องการหรือการไถ่ถอนก่อนกำหนด
ต้นทุนของตัวเลือกแบบฝังจะถูกคำนวณตามความแตกต่างระหว่างสเปรดที่ปรับตัวเลือกตามอัตราดอกเบี้ยในตลาดและสเปรด Z การคำนวณพื้นฐานสำหรับสเปรดทั้งสองนั้นคล้ายคลึงกัน อย่างไรก็ตามสเปรดที่ปรับตัวเลือกจะลดมูลค่าของตราสารหนี้เนื่องจากตัวเลือกใด ๆ ที่รวมอยู่ในปัญหา การคำนวณนี้ช่วยให้นักลงทุนสามารถตรวจสอบว่าราคาจดทะเบียนของหลักทรัพย์ที่มีรายได้คงที่คุ้มค่าหรือไม่เนื่องจากความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับตัวเลือกเพิ่มเติม
OAS จะปรับ Z-spread เพื่อรวมค่าของตัวเลือกการฝังตัว ดังนั้นจึงเป็นรูปแบบการกำหนดราคาแบบไดนามิกที่ขึ้นอยู่กับรุ่นที่ใช้ นอกจากนี้ยังช่วยให้สามารถทำการเปรียบเทียบโดยใช้อัตราดอกเบี้ยในตลาดและความเป็นไปได้ของพันธบัตรที่ถูกเรียกว่าเร็วซึ่งรู้จักกันว่าเป็นความเสี่ยงในการชำระเงินล่วงหน้า
สเปรดที่ปรับตัวเลือกพิจารณาข้อมูลในอดีตว่าเป็นความแปรปรวนของอัตราดอกเบี้ยและอัตราการชำระล่วงหน้า การคำนวณปัจจัยเหล่านี้มีความซับซ้อนเนื่องจากพยายามจำลองการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยในอนาคตพฤติกรรมการชำระเงินล่วงหน้าของผู้กู้จำนองและความน่าจะเป็นในการไถ่ถอนก่อนกำหนด วิธีการสร้างแบบจำลองทางสถิติขั้นสูงเช่นการวิเคราะห์ Monte Carlo มักใช้เพื่อทำนายความน่าจะเป็นการชำระล่วงหน้า
Z-การแพร่กระจาย
การแพร่กระจายเป็นศูนย์ความผันผวนให้ความแตกต่างในจุดพื้นฐานตามเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนตั๋วเงินคลังทั้งหมด Z-spread คือการวัดที่สม่ำเสมอเมื่อเทียบกับราคาของพันธบัตรเท่ากับมูลค่ากระแสเงินสดปัจจุบันเทียบกับแต่ละช่วงเวลาของกราฟอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ดังนั้นกระแสเงินสดของพันธบัตรจะลดลงเมื่อเทียบกับอัตราสปอตของตั๋วเงินคลัง การคำนวณที่ซับซ้อนรวมถึงการหาอัตราสปอต ณ จุดที่กำหนดในเส้นโค้งและเพิ่มการแพร่กระจาย z ไปยังหมายเลขนี้ อย่างไรก็ตามการแพร่กระจาย Z ไม่รวมถึงค่าของตัวเลือกที่ฝังตัวในการคำนวณซึ่งสามารถส่งผลกระทบต่อมูลค่าปัจจุบันของพันธบัตร
หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนสินเชื่อที่อยู่อาศัยมักจะมีตัวเลือกแบบฝังเนื่องจากมีความเสี่ยงที่สำคัญของการชำระเงินล่วงหน้า ผู้กู้สินเชื่อที่อยู่อาศัยมีแนวโน้มที่จะรีไฟแนนซ์สินเชื่อบ้านของพวกเขาหากอัตราดอกเบี้ยลดลง ตัวเลือกแบบฝังหมายถึงกระแสเงินสดในอนาคตสามารถแก้ไขได้โดยผู้ออกเนื่องจากสามารถเรียกพันธบัตรได้ ผู้ออกตราสารอาจใช้ตัวเลือกแบบฝังตัวหากอัตราดอกเบี้ยลดลง การโทรอนุญาตให้ผู้ออกตราสารหนี้ที่ค้างชำระชำระเงินและออกใหม่ในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า ด้วยความสามารถในการออกตราสารหนี้ในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าผู้ออกสามารถลดต้นทุนของเงินทุน
นักลงทุนในพันธบัตรที่มีตัวเลือกแบบฝังจึงมีความเสี่ยงมากขึ้น หากมีการเรียกพันธบัตรนั้นนักลงทุนจะถูกบังคับให้ลงทุนในพันธบัตรอื่นที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่า พันธบัตรที่มีตัวเลือกการโทรแบบฝังตัวมักจะจ่ายผลตอบแทนสูงกว่าพันธบัตรที่มีเงื่อนไขใกล้เคียงกัน ดังนั้นการแพร่กระจายการปรับตัวเลือกที่เป็นประโยชน์ในการทำความเข้าใจมูลค่าปัจจุบันของตราสารหนี้ที่มีตัวเลือกการโทรที่ฝังตัว
ประเด็นที่สำคัญ
- ตัวเลือกการปรับสเปรด (OAS) พิจารณาว่าตัวเลือกแบบฝังของพันธบัตรสามารถเปลี่ยนกระแสเงินสดในอนาคตและมูลค่าโดยรวมของพันธบัตรได้อย่างไร สเปรดที่ปรับตัวเลือกจะปรับค่าสเปรด Z เพื่อรวมค่าของตัวเลือกแบบฝังสเปรดเป็นศูนย์ความผันผวน (Z สเปรด) ให้ความแตกต่างในจุดพื้นฐานตลอดทั้งเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนคลังนักวิเคราะห์จะใช้ OAS และ Z เปรียบเทียบตราสารหนี้เพื่อหามูลค่า
