อีทีเอฟไม่ได้เป็นเพียงของเหลวปลอดภัยและมีประสิทธิภาพเท่านั้น พวกเขาเป็นกำลังสำหรับการทำให้เป็นประชาธิปไตย เดี๋ยวก่อนขอโทษไม่ใช่ ETFs! นั่นคือข้อโต้แย้งในความโปรดปรานของหลักทรัพย์จำนองแอ่น (MBS)
ประวัติศาสตร์ไม่ได้ซ้ำรอยมาร์กทเวนควรพูด แต่มันก็คล้องจอง กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนแตกต่างจากหลักทรัพย์ที่มีการจดจำนองในทุกรายละเอียด แต่ในหลาย ๆ วิธีที่สำคัญอนุพันธ์สามตัวอักษรที่ร้อนแรงที่สุดของปี 2017 เรียกคืนหนึ่งที่ช่วยส่งเศรษฐกิจสู่ tailspin ในปี 2007
ดังที่แฮโรลด์แบรดลีย์และโรเบิร์ตลิตันเขียนไว้ในรายงานของมูลนิธิคอฟฟ์แมนเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่จะเกิดการหยุดชะงักของตลาดในอนาคต "เรากังวลว่าการเพิ่มขึ้นของบรรจุภัณฑ์ของหลักทรัพย์ดูเหมือนจะเหมือนวิศวกรรมการเงิน วัดจากสินทรัพย์ตลาด ETF เกือบสามเท่าตั้งแต่รายงานนี้ตีพิมพ์ในปี 2010 (ดูเพิ่มเติม กรณีศึกษา: การล่มสลายของ Lehman Brothers )
สัญญาสภาพคล่อง
Boosters ในช่วงปีแรก ๆ ของสหัสวรรษใหม่วาด MBS ในฐานะ American Dream, Securitized: "เมื่อคุณลงทุนในหลักทรัพย์ที่มีการจำนอง" Piper Jaffray เขียนในปี 2005 "คุณช่วยลดค่าใช้จ่ายในการจัดหาเงินทุนสำหรับที่อยู่อาศัย สำหรับชาวอเมริกันจำนวนมาก " วันนี้สนามสำหรับ ETFs มีแหวนพลังต่อคนคล้ายกัน: "การเติบโตอย่างมากของกลุ่มผลิตภัณฑ์ ETF ทำให้ธุรกิจการลงทุนกลายเป็นประชาธิปไตย" ฐานข้อมูล ETF เขียน "เปิดกลยุทธ์การลงทุนและสินทรัพย์ทั้งหมดที่เคยมีมาก่อน เข้าถึงได้เฉพาะนักลงทุนรายใหญ่ที่สุดและซับซ้อนที่สุดเท่านั้น"
พวกเขาไม่ผิด การใช้ SPDR S&P 500 ETF (SPY) นักลงทุนรายย่อยสามารถ - หากต้องการ - เข้าและออกจากตำแหน่งตลาดในวงกว้าง $ 235 ในไม่กี่วินาทีโดยจ่ายค่าธรรมเนียมการซื้อขายเพียง 10 ดอลลาร์ เมื่อไม่นานมานี้เองที่คิดไม่ถึง การสร้างจุดยืนที่แม้จะสะท้อนให้เห็นถึงมาตรฐานที่สำคัญในระยะไกลจะต้องมีการซื้อหุ้นหลายพันหุ้นในหลายร้อย บริษัท ซึ่งเกี่ยวข้องกับเวลาและเงินทุนจำนวนมาก
การอนุญาตให้นักลงทุนทั่วไปประมาณการลงทุนในตลาดในวงกว้าง - เพื่อจัดทำดัชนี - เป็นผลงานของ Jack Bogle ในปี 1970 แต่กองทุนรวมเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสูงและไม่ซื้อขายแลกเปลี่ยน ไม่มีการตรวจสอบราคาของ S&P 500 ที่ 10: 36.03 และปิดการซื้อขายที่ 10: 36.05 คุณจะรู้ว่าหุ้นที่คุณขายไปหลังจากปิด อีทีเอฟยังให้ความได้เปรียบทางภาษีกับญาติของกองทุนรวม (โปรดดู John Bogle เกี่ยวกับการเริ่มต้นกองทุนดัชนีแรกของโลก )
ETF ที่น่าแปลกใจเล็กน้อยเป็นที่นิยมกันมาก แบล็คร็อคประมาณการว่าสินทรัพย์ในผลิตภัณฑ์ซื้อขายแลกเปลี่ยนของสหรัฐซึ่งรวมถึงอีทีเอฟและธนบัตรที่ซื้อขายแลกเปลี่ยนหรืออีทีเอ็น (ซึ่งเป็นตราสารหนี้ที่ไม่มีหลักประกัน) ได้เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวตั้งแต่ปี 2555 จนถึงกว่า 2.7 ล้านล้านดอลลาร์
แต่บางทีเราควรสงสัยความสะดวกความโปร่งใสและสภาพคล่องนี้ ดังที่แบรดลีย์และลิตันเขียนในปี 2010 "หนึ่งในแนวโน้มที่โชคร้ายที่ Wall Street ที่ดูเหมือนจะเกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำอีกคือ 'ผู้สร้างนวัตกรรม' สร้างผลิตภัณฑ์ที่มีสภาพคล่องที่ไร้ขีด จำกัด - ความสะดวกในการซื้อขาย เครื่องจักรที่ใช้ในการสร้างอีทีเอฟนั้นซับซ้อนซับซ้อนและมีราคาแพง การทำงานในช่วงเวลาที่ดีนั้นน่าประทับใจ การที่มันสามารถพังทลายในช่วงเวลาที่เลวร้ายนั้นแทบจะไม่น่าแปลกใจ
Flash Crash ประจำเดือนสิงหาคม 2558
เมื่อวันที่ 11 สิงหาคม 2558 ธนาคารกลางของจีนได้ปรับระบบอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อให้ตลาดพูดได้มากขึ้นในการกำหนดค่าเงินหยวน สกุลเงินลดลงเกือบ 2.8% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ในอีกสองวัน (ยืนยันโดยทรัมป์ว่าไม่มีการตีราคา) และจุดประกายปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เมื่อวันที่ 24 สิงหาคมได้สร้างตลาดตราสารทุนทั่วโลก S&P 500 ปิดตัวลง 3.9% หลังจากที่ทำจุดต่ำสุดระหว่างวันลง 5.3% (ดูเพิ่มเติม การลดค่าเงินหยวนของจีน )
ความสูญเสียในตลาดเหล่านี้ส่งผลให้อีทีเอฟที่ซื้อขายหนักที่สุดในโลกกลายเป็น tailspin iShares Core S&P 500 ETF (IVV) ปิดตัวลง 4.2% เล็กน้อยจากดัชนีที่ควรติดตาม แต่แทนที่จะกดจุดต่ำสุดระหว่างวันต่ำกว่า 5% ต่ำกว่าก่อนปิดมันลดลง 25.9% IVV ได้รับการออกแบบมาเพื่อติดตามตลาดหุ้นที่มีสภาพคล่องมากที่สุดในโลก - ชิปสีน้ำเงินของสหรัฐ - แต่เครื่องจักรในการทำตลาดก็พัง โอกาสในการทำงานผิดพลาดนั้นรุนแรงยิ่งขึ้นเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงนั้นมีสภาพคล่องต่ำเช่นพันธบัตร บริษัท ที่ซื้อขายน้อยและหุ้นขนาดเล็ก (ดูเพิ่มเติม ทำความเข้าใจเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง )
Chris Dietrich จาก Barron รายงานว่าเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในวันที่ 24 สิงหาคมส่วนใหญ่เกิดจากเบรกเกอร์วงจรที่หยุดการซื้อขายในหุ้นแต่ละตัว การซื้อขาย ETF หลายร้อยก็หยุดลงเช่นกัน ไม่สามารถซื้อขายหุ้นหรืออีทีเอฟในเวลาไม่กี่นาทีผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตถูกขัดขวางจากการเก็งกำไรที่ทำให้อีทีเอฟและราคาดัชนีอยู่ในแนวเดียวกัน เนื่องจากตามคำอธิบายนี้มาตรการกำกับดูแลส่วนใหญ่จะตำหนิการทำงานผิดพลาดจึงมีโอกาสที่การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบสามารถแก้ไขปัญหาได้ แต่การแก้ไขนี้จะทำให้เกิดปัญหาที่อื่นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เบรกเกอร์วงจรตัวเองถูกออกแบบมาเพื่อป้องกันไม่ให้อีก 6 พฤษภาคม 2010 หลังจากที่เกิดความผิดพลาดแฟลช 65% ของการค้าที่ถูกยกเลิกเป็นผลิตภัณฑ์แลกเปลี่ยนซื้อขาย
ความเสี่ยงในระบบ
หากความเสี่ยงถูก จำกัด อยู่ที่อีทีเอฟเองปัญหาอาจไม่รุนแรงนัก การใช้คำสั่งซื้อขายแบบ จำกัด แทนคำสั่งซื้อของตลาดจะช่วยลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการมีชีวิตยืนยาวและในกรณีใด ๆ นักลงทุนมีสิทธิ์ในการซื้อขายตราสารที่มีความเสี่ยง แต่เมื่อทริชชี้ให้เห็นว่าการอ้างอิงเครดิตสวิส ETF คิดเป็น 42% จากมูลค่าการซื้อขายในตลาดหุ้นสหรัฐในวันที่ 24 สิงหาคม 2558
อิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของอีทีเอฟสามารถส่งสัญญาณถึงชัยชนะของการถกเถียงด้านการลงทุนแบบพาสซีฟ: เนื่องจากตัวเลือกหุ้นมีแนวโน้มที่จะต่ำกว่าดัชนีตรรกะไปทำไมไม่เพียงแค่ลงทุนในมาตรฐาน? มุมมองนี้มีนักวิจารณ์ นักเศรษฐศาสตร์ที่ได้รับรางวัลโนเบลโรเบิร์ตชิลเลอร์ได้ตั้งคำถามเกี่ยวกับตรรกะของการลงทุนแบบพาสซีฟ: "ดังนั้นคนพูดว่า 'ฉันจะไม่พยายามเอาชนะตลาด แต่ในตลาดโลกจะรู้ได้อย่างไรถ้าไม่มีใครพยายาม - ดีไม่ใช่คนมากมาย - พยายามเอาชนะมัน"
อย่างไรก็ตามความจริงก็คืออีทีเอฟแม้กระทั่งที่ติดตามดัชนีตลาดแบบกว้างก็ไม่ได้ใช้อย่างอดทน บัญชีของพวกเขาคิดเป็น 42% ของการซื้อขายซึ่งไม่ใช่มูลค่าและ SPY เป็นหลักทรัพย์ที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลก (ดูเพิ่มเติมการ ลงทุนที่ใช้งานอยู่กับแบบ Passive )
การถกเถียงกันอย่างแข็งขันนั้นไม่ได้เกิดขึ้นถ้าคุณพูดคุยกับมืออาชีพ "Tony Rochte - ประธาน SelectCo ของ Fidelity Investments ซึ่งเคยทำงานที่ State Street และ iShares - ก่อนหน้านี้บอกกับ Barron ในเดือนมีนาคม "ที่ปรึกษาทางการเงินมองตัวเองว่าเป็นสถาปนิกโดยใช้แบบเอกสารสำเร็จรูปผลิตภัณฑ์ดัชนีควบคู่ไปกับเงินทุนที่มีการจัดการอย่างแข็งขัน"
ที่สำคัญกว่า ETF นั้นไม่ได้อยู่เฉยๆในแง่ที่ว่าพวกเขามีผลกระทบต่อหลักทรัพย์ที่พวกเขาควรจะติดตามมากขึ้น ดังที่แบรดลีย์และลิตันใส่ไว้อีทีเอฟก็กลายเป็น "หางที่เป็นสุภาษิตที่ปลุกตลาด" Randall Forsyth ของ Barron แย้งว่านี่เป็นกรณีของ Guggenheim Solar ETF (TAN) และกลุ่มผู้ผลิต Hanergy Thin Film Group ที่ร่มรื่นในฮ่องกง เมื่อราคาปรับสูงขึ้นหุ้นในตลาดก็ปรับตัวสูงขึ้นทำให้น้ำหนักพอร์ตของ TAN เพิ่มขึ้นทำให้ Guggenheim ซื้อหุ้นเพิ่มขึ้นผลักดันราคาขึ้นต่อไปเรื่อย ๆ จนกว่าหุ้นจะร่วงลงทำให้หุ้นของ ETF ลดลง.
สิ่งที่น่ากังวลมากกว่าความสามารถของ ETF ในการเพิ่มมูลค่าหลักทรัพย์อ้างอิงจากการซื้อคือความสามารถในการยุบหุ้น: "การขาย ETFs สามารถกลายพันธุ์อย่างรวดเร็วไปสู่การทำลายมูลค่าของหุ้นอ้างอิง" Bradley และ Litan เขียน ในช่วง "ทางออกขนาดใหญ่จากตลาด" พวกเขากล่าวเสริม
"หลักทรัพย์อ้างอิงในดัชนีกว้างและโดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดทุนขนาดเล็กหรือดัชนีเฉพาะอุตสาหกรรมสามารถจมน้ำตายในสึนามิจากการขายอนุญาโตตุลาการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ซึ่งมีแนวโน้มมากในรูปแบบที่ไม่เป็นระเบียบโดยการแตกออกจาก ETF ของกองทุนป้องกัน ผู้ขาย (เช่นสถาบันการศึกษา) และนักลงทุนรายย่อยกล่าวง่ายๆว่ากลยุทธ์การตลาดที่ขายอีทีเอฟในฐานะเครื่องมือการลงทุนที่ไม่มีแรงเสียดทานและไม่มีข้อ จำกัด
ตลาดอาจได้รับปรากฏการณ์นี้แล้วเมื่อวันที่ 24 สิงหาคม 2558 ในขณะที่ IVV และ ETF อื่น ๆ ที่มีการถือครองชิปสีน้ำเงินเหลวลดลงต่ำกว่าตลาดในวงกว้าง การถือครองสิบอันดับแรกของ IVV นั้นต่ำกว่าระดับ 5% ของ S&P 500: Apple Inc. (AAPL) ลดลง 13%; Microsoft Corp. (MSFT) 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB) 16%; เอ็กซอนโมบิลคอร์ป (XOM) 8%; จอห์นสันแอนด์จอห์นสัน (JNJ), 14%; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), 6%; เจพีมอร์แกนเชสแอนด์โค (JPM), 21%; ตัวอักษรอิงค์ (GOOG) 8%; บริษัท เจนเนอรัลอิเล็คทริค จำกัด (GE) 21% ขอบเขตของการซื้อขายหุ้นเหล่านี้ผ่านตราสารอนุพันธ์ที่ลดลงอย่างอิสระอาจช่วยอธิบายการลดลงของพวกเขา
บทบาทของอีทีเอฟในฐานะตัวกลางระหว่างนักลงทุนและการลงทุนคาดว่าจะเติบโต: จากผลการสำรวจ PwC คาดการณ์ว่าในปี 2558 สินทรัพย์ที่ลงทุนในอีทีเอฟจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในปี 2563 เช่นเรื่องของ IVV และ TAN ที่ไปได้ดีกว่าหุ้นแต่ละตัวและอีทีเอฟ
เศรษฐกิจใหญ่สามประการ
ในวิธีที่สำคัญอย่างหนึ่งแม้ว่า ETFs นั้นจะอยู่เฉยๆ ผู้ให้บริการ Big Three - BlackRock Inc. (BLK), Vanguard Group Inc. และ State Street Corp. (STT) ซึ่งควบคุมรวม 71% ของตลาด ETF - ซื้อหุ้นใหญ่ในอเมริกาเพื่อสนองความต้องการ เครื่องถ้วยของพวกเขา Eelke Heemskerk และ Javier Garcia-Bernardo จาก University of Amsterdam มีขนาดใหญ่เพียงใดที่ปรากฏในผลงานล่าสุดของ Jan Fichtner (ดูเพิ่มเติม ว่า BlackRock สร้างรายได้อย่างไร )
พวกเขาพบว่าบิ๊กทรีเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ที่สุดใน 40% ของ บริษัท จดทะเบียนในสหรัฐ คำนวณจากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดบิ๊กทรีเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดใน บริษัท คิดเป็น 77.9% ของตลาดสาธารณะในสหรัฐฯ แบล็คร็อคมีสัดส่วนการถือหุ้น 5% หรือมากกว่าใน 2, 632 บริษัท ทั่วโลกซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในสหรัฐอเมริกาตัวเลขของกองหน้าอยู่ที่ 1, 855
ภาพด้านล่างแสดงแผนที่ "ศักยภาพผู้ถือหุ้นที่มีศักยภาพ" ของ บริษัท ตามการคำนวณของผู้เขียน: "Big Three ครองตำแหน่งที่มีศักยภาพที่เหนือกว่า บริษัท อเมริกา"
นักเศรษฐศาสตร์ได้ระบุว่าการเพิ่มขึ้นอย่างมากของการยกระดับองค์กรอันยิ่งใหญ่นี้โดยสองสาม บริษัท คือ "การลักลอบสังคมนิยม" อาจเป็นได้ว่าแม้ว่าความเชื่อมั่นจะจำข้อกล่าวหาที่น่าประหลาดใจในขณะนี้ว่าการลงทุนดัชนีของ Jack Bogle คือ "ไม่เป็นคนอเมริกัน" และในความเป็นจริงผลลัพธ์ของสมาธินี้คืออะไรนอกจากการวางแผนจากส่วนกลาง
ด้วยเหตุผลหลายประการผู้จัดการกองทุนมักจะใช้หุ้นของพวกเขาในการลงคะแนนพร้อมกับการจัดการ - ในกว่า 90% ของกรณีผู้เขียนคำนวณ ผู้บริหารจึงมั่นใจได้ว่าหุ้นจำนวนมหาศาล - การถือหุ้นโดยเฉลี่ยของ Big Three ใน บริษัท มหาชน 1, 662 แห่งของสหรัฐคือ 17.6% - มีแนวโน้มที่จะลงคะแนนในแบบของพวกเขามากที่สุด ไม่ว่าจะเป็นเพียงผลของการเพิ่มความเข้มข้นในการเป็นเจ้าของเท่านั้น จากข้อมูลของJosé Azar, Martin Schmalz และ Isabel Tecu ทำให้ราคาตั๋วเครื่องบินพุ่งขึ้น 3-7% (ดูเพิ่มเติม อัตราส่วนการจ่ายซีอีโอต่อพนักงานเพียง 276 ต่อหนึ่งปีที่แล้ว )
คณะกรรมการ
อย่างไรก็ตามประชดขั้นสูงสุดก็คือดัชนีบางส่วนที่จัดระเบียบกระแสเงินทุนที่มีการจัดการที่หนาแน่นเหล่านี้ไม่ได้อยู่เฉย ตัวอย่างเช่น S&P 500 ไม่ได้เป็นดัชนีตามกฎในตอนท้ายของวัน ส่วนประกอบของมันได้รับการคัดเลือกอย่างแข็งขันโดยคณะกรรมการดัชนี S&P Dow Jones ซึ่งในฐานะกรรมการผู้จัดการของคณะกรรมการและประธาน David Blitzer เขียนในปี 2014 มี "ดุลยพินิจในการเลือกหุ้นหรือตอบสนองต่อกิจกรรมการตลาด"
นักลงทุนบางคนมีแนวโน้มว่ากลุ่มผู้มีอำนาจตัดสินใจที่ไม่รู้จักกลุ่มเล็ก ๆ กำลังนั่งอยู่บนจุดสูงสุดของเศรษฐกิจแบบพาสซีฟ ผู้ก่อตั้ง DoubleLine Capital LP Jeffrey Gundlach บอกกับ CNBC เมื่อวันที่ 8 พฤษภาคม
“ หากคุณกำลังจ้างผู้จัดการที่กระตือรือร้นคุณควรจะต้องทำการตรวจสอบอย่างรอบคอบคุณควรจะตรวจสอบกระบวนการคัดเลือกของพวกเขาคุณควรจะศึกษางานวิจัยของพวกเขาวิธีการตัดสินใจของพวกเขา เงินให้กับคณะกรรมการการลงทุนที่พวกเขาไม่รู้อะไรเลยจริง ๆ แล้วมันเกือบจะเป็นการฝ่าฝืนหน้าที่ความไว้วางใจในส่วนของกลุ่มสินทรัพย์สถาบันเพื่อที่จะไปเฉยๆโดยไม่เข้าใจว่าวันต่อวันคืออะไร "
การสร้างนักลงทุนอนุพันธ์
การแพร่กระจายของแอพมีแนวโน้มที่จะทำให้เป็นประชาธิปไตยในการลงทุนโดยทำให้ง่ายและราคาไม่แพง Robinhood, Betterment, Stash and Acorns เป็นเพียงส่วนหนึ่งเท่านั้น เพื่อนของฉันที่ไม่ได้ใช้เวลาทำงานทำการค้นคว้าข้อมูลอาร์คาน่าทางการเงินบางครั้งถามฉันว่าฉันจะแนะนำให้ใช้หรือไม่และฉันบอกพวกเขาว่าฉันจะระมัดระวังในการจัดสรรเงินลงทุนทั้งหมดให้กับอีทีเอฟ บางครั้งพวกเขาก็มีความคิดว่าคำย่อหมายถึงอะไร พวกเขามักจะไม่มี พวกเขาประท้วงอย่างสม่ำเสมอว่าแอป XYZ ลงทุนในหุ้นและพันธบัตรซึ่งทำผ่านตราสารอนุพันธ์ที่ผู้ใช้แทบจะไม่เข้าใจ
แม้แต่ผู้ที่จ้างที่ปรึกษาทางการเงินอาจพบว่าพวกเขาเป็นเจ้าของอีทีเอฟเพียงอย่างเดียวหรือแม้กระทั่งเพียงคนเดียว การขายกลยุทธ์เช่น "การกระจายความเสี่ยง" ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการตรวจสอบข้อเท็จจริง
ก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินความคิดอย่างกว้างขวางที่เกี่ยวข้องกับ "หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนการจำนอง" กับ "การจำนอง" - การลงทุนที่ปลอดภัยเชื่อถือได้แม้กระทั่งผู้รักชาติในสินทรัพย์ที่คงทน - และร่อนลงบนบิต "หลักทรัพย์สำรอง" วันนี้เราคิดว่า MBS เป็นอนุพันธ์ - ไม่จำเป็นว่าจะร้ายกาจ แต่ไม่จำเป็นต้องเป็นสิ่งที่พวกเขาอ้างว่าเป็น เราควรทำลายนิสัยในการรับฟัง "กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน" และคิดว่า "หุ้นและพันธบัตร" ก่อนที่วิกฤตจะมาทำลายเรา
