ในทางทฤษฎีหุ้นควรให้ผลตอบแทนมากกว่าการลงทุนที่ปลอดภัยเช่นพันธบัตรการคลัง ความแตกต่างนั้นเรียกว่าส่วนของความเสี่ยงตราสารทุนและเป็นผลตอบแทนส่วนเกินที่คุณสามารถคาดหวังได้จากตลาดโดยรวมที่อยู่เหนือผลตอบแทนที่ไม่มีความเสี่ยง มีการถกเถียงกันอย่างจริงจังในหมู่ผู้เชี่ยวชาญเกี่ยวกับวิธีการที่ใช้ในการคำนวณส่วนของผู้ถือหุ้นและแน่นอนคำตอบที่ได้คือ เรามาดูวิธีการเหล่านี้โดยเฉพาะอย่างยิ่งโมเดลด้านอุปทานที่เป็นที่นิยมและการอภิปรายรอบการประมาณการส่วนเกิน
ทำไมมันถึงสำคัญ?
ส่วนของผู้ถือหุ้นช่วยกำหนดผลตอบแทนที่คาดหวังและกำหนดนโยบายการจัดสรรสินทรัพย์ ยกตัวอย่างเช่นพรีเมี่ยมที่สูงขึ้นแสดงว่าคุณจะลงทุนในหุ้นของคุณในหุ้น นอกจากนี้การกำหนดราคาสินทรัพย์ทุนเกี่ยวข้องกับผลตอบแทนที่คาดหวังของหุ้นพรีเมี่ยม: หุ้นที่มีความเสี่ยงกว่าตลาด - วัดโดยเบต้าของมัน - ควรให้ผลตอบแทนส่วนเกินสูงกว่าส่วนเกินทุน
ความคาดหวังที่มากขึ้น
เมื่อเทียบกับพันธบัตรเราคาดหวังผลตอบแทนพิเศษจากหุ้นเนื่องจากความเสี่ยงดังต่อไปนี้:
- เงินปันผลอาจผันผวนซึ่งแตกต่างจากการจ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรที่สามารถคาดการณ์ได้เมื่อมันมาถึงผลกำไรของ บริษัท ผู้ถือพันธบัตรจะมีการเรียกร้องก่อนหน้าในขณะที่ผู้ถือหุ้นสามัญมีการเรียกร้องที่เหลือ)
และประวัติศาสตร์รับรองทฤษฎี หากคุณยินดีที่จะพิจารณาช่วงเวลาการถือครองอย่างน้อย 10 หรือ 15 ปีหุ้นสหรัฐได้ดีกว่าคลังในช่วงเวลาดังกล่าวในช่วง 200 ปีที่ผ่านมา
แต่ประวัติศาสตร์เป็นเรื่องหนึ่งและสิ่งที่เราอยากรู้ก็คือส่วนของทุนในวันพรุ่งนี้ โดยเฉพาะการลงทุนที่ปลอดภัยที่เราคาดหวังสำหรับการลงทุนในตลาดหุ้นจะก้าวไปข้างหน้า
การศึกษาเชิงวิชาการมีแนวโน้มที่จะมาถึงการประเมินความเสี่ยงตราสารทุนที่ต่ำกว่า - ในละแวกใกล้เคียง 2% -3% หรือต่ำกว่า ต่อมาเราจะอธิบายว่าทำไมนี่จึงเป็นบทสรุปของการศึกษาเชิงวิชาการในขณะที่ผู้จัดการเงินมักจะชี้ไปที่ประวัติศาสตร์ล่าสุด
รับที่พรีเมี่ยม
ต่อไปนี้เป็นสี่วิธีในการประเมินค่าความเสี่ยงตราสารทุนในอนาคต:
ผลลัพธ์เป็นอย่างไร! การสำรวจความคิดเห็นจะสร้างการประเมินในแง่ดีตามธรรมชาติเช่นเดียวกับการคาดการณ์ผลตอบแทนของตลาดล่าสุด แต่การคาดการณ์เป็นธุรกิจที่อันตราย อันดับแรกขึ้นอยู่กับระยะเวลาที่เลือกและที่สองเราไม่สามารถรู้ได้ว่าประวัติศาสตร์จะซ้ำรอย ศาสตราจารย์วิลเลียมโกเต็ทแมนน์จากมหาวิทยาลัยเยลได้เตือนไว้ว่า "ประวัติศาสตร์เป็นชุดอุบัติเหตุ; การมีอยู่ของอนุกรมเวลาตั้งแต่ปี 2469 อาจเป็นอุบัติเหตุ" ยกตัวอย่างเช่นอุบัติเหตุทางประวัติศาสตร์ที่เป็นที่ยอมรับอย่างกว้างขวางเกี่ยวข้องกับผลตอบแทนระยะยาวต่ำผิดปกติสำหรับผู้ถือหุ้นกู้ที่เริ่มทันทีหลังสงครามโลกครั้งที่สอง (และต่อมาผลตอบแทนพันธบัตรต่ำเพิ่มขึ้นส่วนเกินทุนที่สังเกต) ผลตอบแทนพันธบัตรอยู่ในระดับต่ำส่วนหนึ่งเนื่องจากผู้ซื้อพันธบัตรในปี 1940 และ 1950 - นโยบายการเงินของรัฐบาลที่เข้าใจผิด - ชัดเจนไม่ได้คาดหวังอัตราเงินเฟ้อ
สร้างแบบจำลองด้านอุปทาน
ลองทบทวนวิธีที่ได้รับความนิยมมากที่สุดซึ่งก็คือการสร้างแบบจำลองด้านอุปทาน มีสามขั้นตอน:
- ประมาณผลตอบแทนทั้งหมดที่คาดหวังจากหุ้นประเมินผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (พันธบัตร) ค้นหาความแตกต่าง: ผลตอบแทนที่คาดหวังจากหุ้นลบด้วยผลตอบแทนที่ไม่มีความเสี่ยงเท่ากับผลตอบแทนความเสี่ยงตราสารทุน
เราจะทำให้มันง่ายและก้าวเท้าเลี่ยงปัญหาทางเทคนิคเล็กน้อย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเรากำลังมองหาผลตอบแทนที่คาดหวังที่มีในระยะยาวของจริงผสมและก่อนหักภาษี โดย "ระยะยาว" เราหมายถึงบางสิ่งบางอย่างเช่น 10 ปีเนื่องจากขอบเขตอันสั้นทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับจังหวะเวลาของตลาด (นั่นคือมันเป็นที่เข้าใจกันว่าตลาดจะมีราคาสูงเกินไปหรือต่ำเกินไปในระยะสั้น)
โดย "ของจริง" เราหมายถึงอัตราเงินเฟ้อ แม้ว่าเราจะประเมินผลตอบแทนของหุ้นและพันธบัตรในรูปแบบที่กำหนด แต่เงินเฟ้อจะหลุดออกจากการลบ แต่อย่างใด และโดย "คำประสม" เราหมายถึงการเพิกเฉยต่อคำถามโบราณว่าผลตอบแทนที่คาดการณ์ควรจะคำนวณเป็นค่าเฉลี่ยเลขคณิตหรือเรขาคณิต (ถ่วงน้ำหนัก) หรือไม่
ในที่สุดแม้ว่าจะสะดวกในการอ้างถึงการคืนภาษีก่อนเช่นเดียวกับการศึกษาเชิงวิชาการเกือบทุกประเภทนักลงทุนรายบุคคลควรใส่ใจเกี่ยวกับการคืนภาษีหลังหักภาษี ภาษีสร้างความแตกต่าง สมมติว่าอัตราปลอดความเสี่ยงเท่ากับ 3% และคาดว่าส่วนแบ่งส่วนได้เสียที่คาดการณ์ไว้คือ 4% ดังนั้นเราคาดหวังผลตอบแทนผู้ถือหุ้นที่ 7% สมมติว่าเราได้รับอัตราปลอดความเสี่ยงโดยสิ้นเชิงในคูปองพันธบัตรที่เก็บภาษีในอัตราภาษีรายได้ 35% ในขณะที่หุ้นอาจถูกเลื่อนออกไปเป็นอัตรากำไรจากทุนทั้งหมด 15% (กล่าวคือไม่มีเงินปันผล) ภาพหลังภาษีในกรณีนี้ทำให้หุ้นดูดียิ่งขึ้น
ขั้นตอนที่หนึ่ง: ประเมินผลตอบแทนรวมที่คาดหวังจากหุ้น
แนวทางการจ่ายเงินปันผล
แนวทางด้านอุปทานทั้งสองเริ่มต้นด้วยเงินปันผลหรือรายได้ วิธีการที่อิงกับเงินปันผลบอกว่าผลตอบแทนเป็นหน้าที่ของเงินปันผลและการเติบโตในอนาคต ลองพิจารณาตัวอย่างที่มีหุ้นเดียวที่วันนี้ราคาอยู่ที่ $ 100 จ่ายผลตอบแทนเงินปันผล 3% อย่างต่อเนื่อง (เงินปันผลต่อหุ้นหารด้วยราคาหุ้น) แต่เราคาดหวังว่าเงินปันผลในรูปเงินดอลล่าร์จะเติบโตที่ 5% ต่อ ปี.
ในตัวอย่างนี้คุณจะเห็นว่าถ้าเราเติบโตเงินปันผลที่ 5% ต่อปีและยืนยันกับอัตราผลตอบแทนเงินปันผลคงที่ราคาหุ้นจะต้องเพิ่มขึ้น 5% ต่อปีเช่นกัน ข้อสันนิษฐานที่สำคัญคือราคาหุ้นคงที่เท่ากับเงินปันผลหลายตัว หากคุณต้องการคิดในแง่ของอัตราส่วน P / E มันก็เท่ากับการสมมติว่าการเติบโตของกำไร 5% และหลาย P / E คงที่จะต้องผลักดันราคาหุ้นขึ้น 5% ต่อปี ในตอนท้ายของห้าปีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3% ของเราให้ผลตอบแทน 3% (19.14 เหรียญสหรัฐหากมีการลงทุนซ้ำ) และการเติบโตของเงินปันผลทำให้ราคาหุ้นอยู่ที่ $ 127.63 ซึ่งให้ผลตอบแทนเพิ่ม 5% เราได้รับผลตอบแทนรวมกัน 8%
นั่นคือแนวคิดเบื้องหลังแนวทางการจ่ายเงินปันผล: ผลตอบแทนจากเงินปันผล (%) บวกกับการเติบโตที่คาดหวังในเงินปันผล (%) เท่ากับผลตอบแทนทั้งหมดที่คาดหวัง (%) ในแง่สูตรแล้วมันเป็นเพียงการทำงานซ้ำของ Gordon Growth Model ซึ่งกล่าวว่าราคายุติธรรมของหุ้น (P) เป็นหน้าที่ของเงินปันผลต่อหุ้น (D) การเติบโตของเงินปันผล (g) และ อัตราผลตอบแทนที่ต้องการหรือที่คาดหวัง (k):
แนวทางรายได้
อีกวิธีหนึ่งดูที่อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P / E) และอัตราแลกเปลี่ยน: ผลตอบแทน (กำไรต่อหุ้น÷ราคาหุ้น) แนวคิดก็คือตลาดที่คาดหวังผลตอบแทนที่แท้จริงในระยะยาวจะเท่ากับผลตอบแทนที่ได้รับในปัจจุบัน ตัวอย่างเช่นหากสิ้นปีค่า P / E สำหรับ S&P 500 เกือบ 25 ทฤษฎีนี้บอกว่าผลตอบแทนที่คาดหวังจะเท่ากับผลตอบแทนของรายได้ 4% (1 ÷ 25 = 4%) ถ้ามันดูต่ำจำได้ว่ามันเป็นผลตอบแทนที่แท้จริง เพิ่มอัตราเงินเฟ้อเพื่อรับผลตอบแทนเล็กน้อย
นี่คือคณิตศาสตร์ที่ทำให้คุณได้รับแนวทางที่อิงกับรายได้:
ในขณะที่วิธีการจ่ายเงินปันผลจะเพิ่มปัจจัยการเติบโตอย่างชัดเจน แต่การเติบโตนั้นหมายถึงตัวแบบรายได้ สมมติว่าค่า P / E หลายตัวนั้นเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตในอนาคต ตัวอย่างเช่นหาก บริษัท มีผลตอบแทนรายได้ 4% แต่ไม่จ่ายเงินปันผลรูปแบบจะถือว่ารายได้ถูกนำกลับมาลงทุนอย่างมีกำไรที่ 4%
แม้แต่ผู้เชี่ยวชาญก็ไม่เห็นด้วยที่นี่ แบบจำลองรายได้บางส่วนของ "rev up" จากแนวคิดที่ว่าหากมี P / E ทวีคูณมากขึ้น บริษัท ต่างๆสามารถใช้ส่วนที่มีราคาสูงเพื่อทำการลงทุนที่ให้ผลกำไรมากขึ้น Arnott and Bernstein - ผู้เขียนอาจจะศึกษาขั้นสุดท้าย - ชอบวิธีการจ่ายเงินปันผลอย่างแม่นยำด้วยเหตุผลตรงกันข้าม พวกเขาแสดงให้เห็นว่าเมื่อ บริษัท เติบโตขึ้นกำไรสะสมที่พวกเขามักเลือกที่จะนำผลการลงทุนกลับมาเป็นผลตอบแทน subpar เท่านั้น กล่าวอีกนัยหนึ่งกำไรสะสมควรถูกแจกจ่ายเป็นเงินปันผลแทน
จัดการด้วยความระมัดระวัง
โปรดจำไว้ว่าส่วนของผู้ถือหุ้นอ้างอิงถึงการคาดการณ์ระยะยาวสำหรับตลาดทั้งหมดของหุ้นที่มีการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ มีงานวิจัยหลายชิ้นเตือนว่าเราควรคาดหวังว่าจะมีเบี้ยประกันที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยมในอนาคต
มีเหตุผลสองประการที่ทำไมการศึกษาทางวิชาการไม่ว่าจะดำเนินการเมื่อใดนั้นมีความแน่นอนในการผลิตเบี้ยประกันความเสี่ยงต่ำ
ข้อแรกคือพวกเขาตั้งสมมติฐานว่าตลาดมีมูลค่าที่ถูกต้อง ทั้งวิธีการอิงตามเงินปันผลและวิธีอิงกำไรเป็นผลตอบแทนจากเงินปันผลและผลกำไรที่มีมูลค่าทวีคูณซึ่งกันและกัน:
ทั้งสองรุ่นสมมติว่าการประเมินมูลค่าทวีคูณ - อัตราส่วนราคาต่อเงินปันผลและอัตราส่วน P / E - ถูกต้องในปัจจุบันและจะไม่เปลี่ยนแปลงไปข้างหน้า สิ่งนี้เป็นที่เข้าใจได้โมเดลเหล่านี้สามารถทำอะไรได้อีก? เป็นการยากที่จะทำนายการขยายตัวหรือการหดตัวของมูลค่าการประเมินของตลาด รูปแบบรายได้อาจคาดการณ์ 4% ตามอัตราส่วน P / E ที่ 25 และรายได้อาจเพิ่มขึ้น 4% แต่ถ้า P / E หลายตัวขยายตัวเพิ่มขึ้นกล่าวคือ 30 ในปีหน้าผลตอบแทนของตลาดโดยรวมจะเป็น 25% โดยที่การขยายตัวหลาย ๆ ครั้งก่อให้เกิด 20% (30/25 -1 = + 20%)
เหตุผลที่สองส่วนของผู้ถือหุ้นต่ำมีแนวโน้มที่จะทำให้การประมาณการทางวิชาการเกิดขึ้นเนื่องจากการเติบโตของตลาดโดยรวมมี จำกัด ในระยะยาว คุณจะจำได้ว่าเรามีปัจจัยสำหรับการเติบโตของเงินปันผลในแนวทางการจ่ายเงินปันผล การศึกษาเชิงวิชาการสันนิษฐานว่าการเติบโตของเงินปันผลสำหรับตลาดโดยรวม - และสำหรับเรื่องนั้นการเติบโตของกำไรหรือกำไรต่อหุ้นนั้นไม่สามารถเกินกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจโดยรวมในระยะยาว หากเศรษฐกิจ - ซึ่งวัดจากผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (จีดีพี) หรือรายได้ประชาชาติ - เพิ่มขึ้น 4% การศึกษาสมมติว่าตลาดไม่สามารถแซงหน้าอัตราการเติบโตนี้ได้ ดังนั้นหากคุณเริ่มด้วยสมมติฐานว่าการประเมินมูลค่าของตลาดในปัจจุบันมีความถูกต้องโดยประมาณและคุณกำหนดให้การเติบโตทางเศรษฐกิจเป็นข้อ จำกัด สำหรับการเติบโตของเงินปันผลระยะยาว (หรือรายได้หรือกำไรต่อการเติบโตของหุ้น) % เป็นไปไม่ได้ที่จะสวย
บรรทัดล่าง
ตอนนี้เราได้สำรวจโมเดลความเสี่ยงระดับพรีเมี่ยมและความท้าทายของพวกเขาแล้วก็ถึงเวลาที่จะต้องดูข้อมูลจริง ขั้นตอนแรกคือการหาช่วงที่เหมาะสมของผลตอบแทนที่คาดหวัง ขั้นตอนที่สองคือการหักอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงและขั้นตอนที่สามคือการพยายามที่จะมาถึงพรีเมี่ยมความเสี่ยงตราสารทุนที่เหมาะสม
สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องดูการคำนวณความเสี่ยงส่วนได้เสีย
