ขุดเป็นโมเดลส่วนลดเงินปันผล

ถึงเวลาแล้วที่จะกวาดล้างหนึ่งในวิธีการประเมินมูลค่าหุ้นที่เก่าแก่ที่สุดและอนุรักษ์นิยมที่สุดนั่นคือรูปแบบส่วนลดเงินปันผล (DDM) เป็นหนึ่งในแอปพลิเคชันพื้นฐานของทฤษฎีทางการเงินที่นักเรียนในชั้นเรียนการเงินขั้นต้นใด ๆ จะต้องเรียนรู้ น่าเสียดายที่ทฤษฎีเป็นส่วนที่ง่าย ตัวแบบต้องอาศัยการตั้งสมมติฐานเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผลและรูปแบบการเติบโตของ บริษัท รวมถึงอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ความยากลำบากเกิดขึ้นในการค้นหาตัวเลขที่มีเหตุผลเพื่อพับเป็นสมการ ด้านล่างเราจะตรวจสอบโมเดลนี้และแสดงวิธีการคำนวณ

รูปแบบส่วนลดเงินปันผล

นี่คือแนวคิดพื้นฐาน: ในที่สุดหุ้นใด ๆ ก็มีมูลค่าไม่มากไปกว่าสิ่งที่จะให้นักลงทุนในเงินปันผลปัจจุบันและอนาคต ทฤษฎีทางการเงินกล่าวว่ามูลค่าของหุ้นนั้นคุ้มค่าต่อกระแสเงินสดในอนาคตทั้งหมดที่ บริษัท คาดว่าจะสร้างขึ้นโดยได้รับส่วนลดจากอัตราความเสี่ยงที่เหมาะสม ตาม DDM เงินปันผลคือกระแสเงินสดที่คืนสู่ผู้ถือหุ้น (เราจะสมมติว่าคุณเข้าใจแนวคิดของมูลค่าเวลาของเงินและการลดราคา) ในการให้ความสำคัญกับ บริษัท ที่ใช้ DDM คุณจะคำนวณมูลค่าการจ่ายเงินปันผลที่คุณคิดว่าหุ้นจะถูกส่งออกไปในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า นี่คือสิ่งที่โมเดลบอกว่า:

$\begin{matrix} P_{0} = \frac{div}{R} \\ ที่อยู่: \\ P_{0} = ราคา ณ เวลาศูนย์โดยไม่มีการเติบโตของเงินปันผล \\ div = การจ่ายเงินปันผลในอนาคต \\ R = อัตราคิดลด \end{matrix} \ start {aligned} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r} \ & \ textbf {โดยที่:} \ & \ text {P} _0 = \ text {ราคา ณ เวลา ศูนย์โดยไม่มีการเติบโตของเงินปันผล} \ & \ text {Div} = \ text {การจ่ายเงินปันผลในอนาคต} \ & r = \ text {อัตราส่วนลด} \ \ end {ชิด}$ P0 = rDiv โดยที่: P0 = ราคา ณ เวลาศูนย์โดยไม่มีการเติบโตของเงินปันผล DivD = การจ่ายเงินปันผลในอนาคต = อัตราคิดลด

เพื่อประโยชน์ของความเรียบง่ายพิจารณา บริษัท ที่มีเงินปันผลประจำปี $ 1 หากคุณคิดว่า บริษัท จะจ่ายเงินปันผลนั้นไปเรื่อย ๆ คุณต้องถามตัวเองว่าคุณยินดีจ่ายให้ บริษัท นั้นอย่างไร สมมติว่าผลตอบแทนที่คาดหวัง - หรือเหมาะสมกว่าในการพูดจาเชิงวิชาการอัตราผลตอบแทนที่ต้องการ - คือ 5% ตามโมเดลส่วนลดเงินปันผล บริษัท ควรมีมูลค่า $ 20 ($ 1.00 /.05)

เราจะไปสูตรข้างต้นได้อย่างไร อันที่จริงมันเป็นเพียงการประยุกต์ใช้สูตรสำหรับความเป็นอมตะ:

$\begin{matrix} P_{0} & = \frac{{div}_{1}}{1 + R} + \frac{{div}_{2}}{(1 + R)^{2}} + \dots \\ = \frac{div}{R} \end{matrix} \ start {จัดชิด} text {P} _0 & = \ frac { text {Div} _1} {1 + r} + \ frac { text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r} \ \ end {จัดชิด}$ P0 = 1 + rDiv1 + (1 + R) 2Div2 + ⋯ = rDiv

ข้อบกพร่องที่ชัดเจนของโมเดลด้านบนคือคุณคาดหวังว่า บริษัท ส่วนใหญ่จะเติบโตในช่วงเวลาหนึ่ง หากคุณคิดว่าเป็นกรณีนี้ตัวส่วนเท่ากับผลตอบแทนที่คาดหวังจะน้อยกว่าอัตราการเติบโตของเงินปันผล เรื่องนี้เป็นที่รู้จักกันในนามการเติบโตอย่างต่อเนื่อง DDM หรือแบบจำลองกอร์ดอนหลังจากผู้สร้าง Myron Gordon สมมติว่าคุณคิดว่าเงินปันผลของ บริษัท จะโตขึ้น 3% ต่อปี มูลค่าของ บริษัท ควรเป็น $ 1 / (.05 -.03) = $ 50 นี่คือสูตรสำหรับการประเมินค่า บริษัท ที่มีการจ่ายเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเช่นเดียวกับการพิสูจน์สูตร:

$\begin{matrix} P_{0} = \frac{div}{R - ก.} \\ ที่อยู่: \\ P_{0} = ราคา ณ เวลาศูนย์พร้อมการเติบโตของเงินปันผล \\ ก. = อัตราการเติบโตของเงินปันผล \end{matrix} \ start {aligned} & \ text {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r - g} \ & \ textbf {โดยที่:} \ & \ text {P} _0 = \ text {price ที่ศูนย์เวลาด้วยการเติบโตของเงินปันผลอย่างคงที่} \ & g = \ text {อัตราการเติบโตของเงินปันผล} \ \ end {align}$ P0 = r − gDiv โดยที่: P0 = ราคา ณ เวลาเป็นศูนย์โดยมีการเติบโตของเงินปันผลอย่างต่อเนื่อง = อัตราการเติบโตของเงินปันผล

$\begin{matrix} P_{0} & = \frac{div}{1 + R} + \frac{div (1 + ก.)}{(1 + R)^{2}} + \frac{div (1 + ก.)^{2}}{(1 + R)^{3}} + \dots \\ = \frac{div}{R - ก.} \end{matrix} \ start {จัดชิด} text {P} _0 & = \ frac { text {Div}} {1 + r} + \ frac { text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac { text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r - g} \ \ end {} ชิด$ P0 = 1 + rDiv + (1 + R) 2Div (1 + g) + (1 + R) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = R-gDiv

โมเดลส่วนลดเงินปันผลแบบคลาสสิกจะทำงานได้ดีที่สุดเมื่อประเมิน บริษัท ที่เติบโตเต็มที่ซึ่งจ่ายส่วนแบ่งกำไรเป็นเงินปันผลเช่น บริษัท สาธารณูปโภค

ปัญหาการพยากรณ์

ผู้เสนอแบบจำลองการลดเงินปันผลบอกว่ามีเพียงเงินปันผลเงินสดในอนาคตเท่านั้นที่จะสามารถประมาณการมูลค่าที่แท้จริงของ บริษัท ได้อย่างน่าเชื่อถือ ซื้อหุ้นด้วยเหตุผลอื่น - พูดจ่าย 20 เท่าของผลกำไรของ บริษัท วันนี้เพราะใครบางคนจะจ่าย 30 เท่าในวันพรุ่งนี้ - เป็นการเก็งกำไร

อันที่จริงโมเดลการคิดลดเงินปันผลนั้นต้องการการเก็งกำไรเป็นจำนวนมากในการพยายามคาดการณ์เงินปันผลในอนาคต แม้ว่าคุณจะนำไปใช้กับ บริษัท ที่มั่นคงเชื่อถือได้และจ่ายเงินปันผลคุณก็ยังจำเป็นต้องตั้งสมมติฐานมากมายเกี่ยวกับอนาคตของพวกเขา ตัวแบบขึ้นอยู่กับความจริง "ขยะมูลฝอยขยะ" หมายความว่าแบบจำลองนั้นดีเท่าสมมติฐานที่ตั้งอยู่บนพื้นฐาน นอกจากนี้อินพุตที่สร้างการประเมินค่าจะเปลี่ยนแปลงตลอดเวลาและมีความอ่อนไหวต่อข้อผิดพลาด

ข้อสันนิษฐานแรกที่ทำให้ DDM คือเงินปันผลนั้นมั่นคงหรือเติบโตในอัตราคงที่อย่างไม่มีกำหนด แม้สำหรับหุ้นประเภทสาธารณูปโภคที่มั่นคงและเชื่อถือได้ก็อาจเป็นเรื่องยากที่จะคาดการณ์ว่าการจ่ายเงินปันผลจะเป็นอย่างไรในปีหน้าไม่ต้องกังวลอีกหลายปี

โมเดลส่วนลดเงินปันผลแบบหลายขั้นตอน

เพื่อแก้ไขปัญหาที่เกิดขึ้นจากการจ่ายเงินปันผลที่ไม่คงที่แบบจำลองหลายขั้นตอนจะนำ DDM มาสู่ขั้นตอนที่ใกล้เคียงกับความเป็นจริงมากขึ้นโดยสมมติว่า บริษัท จะประสบกับช่วงการเติบโตที่แตกต่างกัน นักวิเคราะห์สต็อกสร้างแบบจำลองการพยากรณ์ที่ซับซ้อนซึ่งมีหลายช่วงของการเติบโตที่แตกต่างกันเพื่อสะท้อนถึงโอกาสที่แท้จริง ตัวอย่างเช่น DDM แบบหลายขั้นตอนอาจคาดการณ์ว่า บริษัท จะมีเงินปันผลที่เพิ่มขึ้น 5% เป็นเวลาเจ็ดปี 3% ในสามปีถัดไปและที่ 2% ในความเป็นอมตะ

อย่างไรก็ตามวิธีการดังกล่าวทำให้สมมติฐานมากขึ้นในรูปแบบ แม้ว่ามันจะไม่คิดว่าเงินปันผลจะเติบโตในอัตราคงที่ แต่ก็ต้องคาดเดาว่าเงินปันผลจะเปลี่ยนแปลงไปตามเวลาและจำนวนเท่าใด

สิ่งที่ควรคาดหวัง

จุดติดอีกจุดหนึ่งของ DDM คือไม่มีใครรู้แน่ชัดถึงอัตราผลตอบแทนที่เหมาะสม การใช้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวไม่ใช่เรื่องที่ฉลาดเสมอไปเพราะความเหมาะสมของสิ่งนี้สามารถเปลี่ยนแปลงได้

ปัญหาการเติบโตสูง

ไม่มีโมเดล DDM แฟนซีใด ๆ ที่สามารถแก้ปัญหาหุ้นที่มีการเติบโตสูงได้ หากอัตราการเติบโตเงินปันผลของ บริษัท เกินกว่าอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังคุณจะไม่สามารถคำนวณค่าได้เนื่องจากคุณได้รับค่าลบในสูตร หุ้นไม่มีค่าลบ พิจารณา บริษัท ที่มีการเติบโตของเงินปันผลที่ 20% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนที่คาดหวังเพียง 5%: ในส่วน (rg) คุณจะมี -15% (5% - 20%)

ในความเป็นจริงแม้ว่าอัตราการเติบโตจะไม่เกินอัตราผลตอบแทนที่คาดหวังหุ้นการเติบโตที่ไม่จ่ายเงินปันผล หากคุณหวังที่จะให้ความสำคัญกับหุ้นที่มีการเติบโตด้วยรูปแบบส่วนลดเงินปันผลการประเมินของคุณจะขึ้นอยู่กับการเดาเกี่ยวกับผลกำไรในอนาคตของ บริษัท และการตัดสินใจเกี่ยวกับนโยบายเงินปันผล หุ้นเติบโตส่วนใหญ่ไม่จ่ายเงินปันผล แต่พวกเขากลับลงทุนใน บริษัท ด้วยความหวังที่จะให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้นด้วยราคาหุ้นที่สูงขึ้น

พิจารณา Microsoft ที่ไม่จ่ายเงินปันผลมานานหลายทศวรรษ ด้วยความจริงที่ว่าแบบจำลองนี้อาจแนะนำ บริษัท ในเวลานั้นว่าไร้ค่าซึ่งไร้สาระอย่างสมบูรณ์ โปรดจำไว้ว่าเพียงหนึ่งในสามของ บริษัท มหาชนทั้งหมดจะจ่ายเงินปันผล ยิ่งไปกว่านั้นแม้แต่ บริษัท ที่เสนอการจ่ายเงินก็ยังจัดสรรรายได้ให้กับผู้ถือหุ้นน้อยลง

บรรทัดล่าง

รูปแบบส่วนลดเงินปันผลไม่ได้หมายความว่าจะถูกต้องและเท่าเทียมกันสำหรับการประเมิน อย่างที่กล่าวไปแล้วการเรียนรู้เกี่ยวกับรูปแบบการลดเงินปันผลนั้นเป็นการกระตุ้นให้เกิดการคิด มันบังคับให้นักลงทุนประเมินสมมติฐานต่าง ๆ เกี่ยวกับการเติบโตและโอกาสในอนาคต หากไม่มีสิ่งใด DDM แสดงให้เห็นถึงหลักการพื้นฐานที่ว่า บริษัท มีมูลค่าผลรวมของกระแสเงินสดในอนาคตที่มีส่วนลดในอนาคตไม่ว่าเงินปันผลจะเป็นตัวชี้วัดกระแสเงินสดที่ถูกต้องหรือไม่ ความท้าทายคือการทำให้แบบจำลองมีผลบังคับใช้กับความเป็นจริงมากที่สุดซึ่งหมายถึงการใช้สมมติฐานที่เชื่อถือได้มากที่สุด

สารบัญ: