สัญญาซื้อคืน (ซื้อคืน)

ข้อตกลงซื้อคืนคืออะไร?

ข้อตกลงซื้อคืน (repo) เป็นรูปแบบของการกู้ยืมระยะสั้นสำหรับผู้ค้าในหลักทรัพย์รัฐบาล ในกรณีของธุรกรรมซื้อคืนตัวแทนจำหน่ายจะขายหลักทรัพย์ของรัฐบาลให้กับนักลงทุนโดยปกติจะค้างคืนและซื้อคืนในวันรุ่งขึ้นในราคาที่สูงขึ้นเล็กน้อย ความแตกต่างเล็กน้อยของราคาคืออัตราดอกเบี้ยข้ามคืนโดยนัย โดยทั่วไปแล้ว repos มักจะใช้เพื่อระดมทุนระยะสั้น พวกเขายังเป็นเครื่องมือทั่วไปของการดำเนินการเปิดตลาดของธนาคารกลาง

สำหรับฝ่ายที่ขายหลักทรัพย์และตกลงที่จะซื้อคืนในอนาคตมันเป็นธุรกรรมซื้อคืน; สำหรับบุคคลที่อยู่อีกด้านหนึ่งของการทำธุรกรรมการซื้อการรักษาความปลอดภัยและตกลงที่จะขายในอนาคตมันเป็นข้อตกลงซื้อคืนย้อนกลับ

ประเด็นที่สำคัญ

• ข้อตกลงการซื้อคืนหรือ 'repo' เป็นข้อตกลงระยะสั้นในการขายหลักทรัพย์เพื่อซื้อคืนในราคาที่สูงขึ้นเล็กน้อยการขาย repo เป็นการยืมอย่างมีประสิทธิภาพและอีกฝ่ายให้ยืมเนื่องจากผู้ให้กู้ได้รับเครดิต ความสนใจโดยนัยในความแตกต่างของราคาจากการเริ่มต้นไปสู่การซื้อคืนดังนั้น repos และ reverse repos จึงถูกนำมาใช้สำหรับการกู้ยืมระยะสั้นและการให้ยืมมักจะมีอายุของค้างคืนถึง 48 ชั่วโมง rate พร็อกซีสำหรับอัตราปลอดความเสี่ยงข้ามคืน

สัญญาซื้อคืน

ทำความเข้าใจกับข้อตกลงซื้อคืน

โดยทั่วไปแล้วข้อตกลงซื้อคืนจะพิจารณาว่าเป็นการลงทุนที่ปลอดภัยเพราะความมั่นคงในคำถามเป็นหลักประกันซึ่งเป็นสาเหตุที่ข้อตกลงส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จัดประเภทเป็นเครื่องมือในตลาดเงินสัญญาซื้อคืนมีผลบังคับใช้เป็นเงินกู้ระยะสั้นที่มีหลักประกันและมีหลักประกัน ผู้ซื้อทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ระยะสั้นในขณะที่ผู้ขายทำหน้าที่เป็นผู้กู้ระยะสั้น หลักทรัพย์ที่ขายเป็นหลักประกัน ดังนั้นเป้าหมายของทั้งสองฝ่ายบรรลุถึงการระดมทุนอย่างมั่นคงและสภาพคล่อง

ข้อตกลงซื้อคืนสามารถเกิดขึ้นได้ระหว่างหลายฝ่าย Federal Reserve เข้าทำสัญญาซื้อคืนเพื่อควบคุมปริมาณเงินและเงินสำรองของธนาคาร โดยปกติแล้วบุคคลทั่วไปจะใช้ข้อตกลงเหล่านี้เพื่อสนับสนุนการซื้อตราสารหนี้หรือการลงทุนอื่น ๆ สัญญาซื้อคืนเป็นการลงทุนระยะสั้นอย่างเคร่งครัดและระยะเวลาครบกำหนดจะเรียกว่า "อัตรา" คำว่า "ระยะเวลา" หรือ "อายุ"

แม้จะมีความคล้ายคลึงกันกับสินเชื่อที่มีหลักประกัน repos คือการซื้อจริง อย่างไรก็ตามเนื่องจากผู้ซื้อมีสิทธิ์เป็นเจ้าของชั่วคราวของการรักษาความปลอดภัยข้อตกลงเหล่านี้มักจะถือเป็นเงินให้กู้ยืมเพื่อวัตถุประสงค์ด้านภาษีและการบัญชี ในกรณีของการล้มละลายในกรณีส่วนใหญ่นักลงทุนซื้อคืนสามารถขายหลักประกันของพวกเขา นี่คือความแตกต่างระหว่างสินเชื่อซื้อคืนและหลักประกัน; ในกรณีของสินเชื่อที่มีหลักประกันส่วนใหญ่นักลงทุนที่ล้มละลายจะต้องถูกพักอาศัยโดยอัตโนมัติ

คำศัพท์เทียบกับสัญญาซื้อคืนที่เปิด

ความแตกต่างที่สำคัญระหว่างคำและการซื้อคืนแบบเปิดอยู่ในระยะเวลาระหว่างการขายและการซื้อคืนหลักทรัพย์

Repos ที่มีวันครบกำหนดที่ระบุ (โดยปกติจะเป็นวันหรือสัปดาห์ถัดไป) เป็นข้อตกลงการซื้อคืนระยะ ดีลเลอร์ขายหลักทรัพย์ให้คู่สัญญาโดยตกลงว่าจะซื้อคืนในราคาที่สูงขึ้นในวันที่กำหนด ในข้อตกลงนี้คู่สัญญาจะได้รับการใช้งานหลักทรัพย์สำหรับระยะเวลาของการทำธุรกรรมและจะได้รับดอกเบี้ยที่ระบุไว้เป็นความแตกต่างระหว่างราคาขายเริ่มต้นและราคาซื้อคืน อัตราดอกเบี้ยคงที่และผู้ขายจะจ่ายดอกเบี้ยเมื่อครบกำหนด คำซื้อคืนใช้เพื่อลงทุนเงินสดหรือสินทรัพย์ทางการเงินเมื่อคู่สัญญารู้ว่าจะต้องใช้เวลานานเท่าใด

ข้อตกลงการซื้อคืนแบบเปิด (เรียกอีกอย่างว่าการซื้อคืนตามความต้องการ) ทำงานในลักษณะเดียวกับการซื้อคืนเว้นแต่ผู้ค้าและคู่สัญญาตกลงที่จะทำธุรกรรม โดยไม่ต้อง กำหนดวันที่ครบกำหนด แต่การค้าขายสามารถถูกยกเลิกได้โดยฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งโดยแจ้งให้อีกฝ่ายทราบก่อนถึงกำหนดเวลาที่ตกลงกันทุกวัน หาก repo ที่เปิดอยู่ไม่ถูกยกเลิกมันจะหมุนโดยอัตโนมัติในแต่ละวัน จ่ายดอกเบี้ยเป็นรายเดือนและอัตราดอกเบี้ยจะมีการทบทวนเป็นระยะตามข้อตกลงร่วมกัน อัตราดอกเบี้ยของธุรกรรมซื้อคืนโดยทั่วไปนั้นใกล้เคียงกับอัตราเงินของรัฐบาลกลาง ธุรกรรมซื้อคืนแบบเปิดใช้เพื่อลงทุนเงินสดหรือสินทรัพย์ทางการเงินเมื่อคู่สัญญาไม่ทราบว่าจะต้องใช้เวลานานเท่าใด แต่ข้อตกลงแบบเปิดเกือบทั้งหมดสรุปได้ภายในหนึ่งหรือสองปี

ความสำคัญของเทเนอร์

Repos ที่มีอายุมากกว่ามักจะมีความเสี่ยงสูงกว่า ในช่วงระยะเวลาที่นานขึ้นปัจจัยอื่น ๆ อาจส่งผลกระทบต่อความน่าเชื่อถือของผู้ซื้อคืนและความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อมูลค่าของสินทรัพย์ที่ซื้อคืน

มันคล้ายกับปัจจัยที่มีผลต่ออัตราดอกเบี้ยของพันธบัตร ในสภาวะตลาดสินเชื่อปกติตราสารหนี้ที่มีระยะเวลานานจะให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า การซื้อพันธบัตรระยะยาวเป็นการเดิมพันที่อัตราดอกเบี้ยจะไม่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงชีวิตของพันธบัตร ในระยะเวลาที่นานกว่านั้นมีโอกาสมากที่เหตุการณ์หางจะเกิดขึ้นทำให้อัตราดอกเบี้ยสูงกว่าช่วงที่คาดการณ์ไว้ หากมีระยะเวลาของภาวะเงินเฟ้อสูงดอกเบี้ยจ่ายของพันธบัตรก่อนหน้านั้นจะมีมูลค่าน้อยลงในแง่ของจริง

หลักการเดียวกันนี้ใช้กับ repos ยิ่งระยะเวลาการซื้อคืนนานขึ้นเท่าไรโอกาสที่มูลค่าหลักทรัพย์จะผันผวนก่อนการซื้อคืนมากขึ้นและกิจกรรมทางธุรกิจจะส่งผลต่อความสามารถของผู้ซื้อในการทำสัญญา ในความเป็นจริงความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญาเป็นความเสี่ยงหลักที่เกี่ยวข้องกับการซื้อคืน เช่นเดียวกับเงินกู้ใด ๆ เจ้าหนี้มีความเสี่ยงที่ลูกหนี้จะไม่สามารถชำระคืนเงินต้นได้ ทำหน้าที่ Repos เป็นหนี้ที่มีหลักประกันซึ่งช่วยลดความเสี่ยงทั้งหมด และเนื่องจากราคาซื้อคืนสูงกว่ามูลค่าหลักประกันข้อตกลงเหล่านี้จึงยังคงเป็นประโยชน์ต่อผู้ซื้อและผู้ขาย

ประเภทของข้อตกลงซื้อคืน

สัญญาซื้อคืนมีสามประเภทหลัก

• ประเภทที่พบบ่อยที่สุดคือ repo ของบุคคลที่สาม (หรือที่เรียกว่า repo ของบุคคลที่สาม ) ในข้อตกลงนี้ตัวแทนหักบัญชีหรือธนาคารดำเนินธุรกรรมระหว่างผู้ซื้อและผู้ขายและปกป้องผลประโยชน์ของแต่ละคน เป็นผู้ถือหลักทรัพย์และสร้างความมั่นใจว่าผู้ขายได้รับเงินสดเมื่อเริ่มต้นข้อตกลงและผู้ซื้อโอนเงินเพื่อประโยชน์ของผู้ขายและส่งมอบหลักทรัพย์เมื่อครบกำหนด สำนักหักบัญชีหลักสำหรับธุรกรรมซื้อคืนบุคคลที่สามในสหรัฐอเมริกา ได้แก่ JPMorgan Chase และ Bank of New York Mellon นอกเหนือจากการดูแลหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องในการทำธุรกรรมตัวแทนการหักบัญชีเหล่านี้ยังให้ความสำคัญกับหลักทรัพย์และให้แน่ใจว่ามีการใช้หลักประกันที่ระบุ พวกเขาชำระธุรกรรมในหนังสือและช่วยเหลือตัวแทนจำหน่ายในการเพิ่มประสิทธิภาพหลักประกัน อย่างไรก็ตามธนาคารที่หักบัญชีไม่ได้ทำหน้าที่เป็นผู้จับคู่ ตัวแทนเหล่านี้ไม่พบตัวแทนจำหน่ายสำหรับนักลงทุนเงินสดหรือในทางกลับกันและพวกเขาไม่ได้ทำหน้าที่เป็นนายหน้า โดยปกติแล้วธนาคารที่ชำระบัญชีจะชำระเงินคืนในช่วงต้นของวันแม้ว่าความล่าช้าในการชำระหนี้มักจะหมายถึงการให้เครดิตระหว่างวันมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์แก่ตัวแทนจำหน่ายในแต่ละวัน ข้อตกลงเหล่านี้ประกอบด้วยมากกว่า 90% ของตลาดข้อตกลงซื้อคืนซึ่งมีมูลค่าประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ณ ปี 2559 ใน ธุรกรรมซื้อคืนแบบพิเศษ การทำธุรกรรมต้องมีการรับประกันพันธบัตรเมื่อเริ่มต้นข้อตกลงและเมื่อครบกำหนด ข้อตกลงประเภทนี้ไม่ธรรมดามาก ใน repo ที่ถูกควบคุม ผู้ขายจะได้รับเงินสดสำหรับการขายหลักทรัพย์ แต่ถือไว้ในบัญชีผู้ดูแลลูกค้า ข้อตกลงประเภทนี้แม้แต่น้อยสามัญเนื่องจากมีความเสี่ยงที่ผู้ขายอาจล้มละลายและผู้กู้อาจไม่สามารถเข้าถึงหลักประกัน

ใกล้และไกลขา

เช่นเดียวกับมุมอื่น ๆ ของโลกการเงินข้อตกลงซื้อคืนเกี่ยวข้องกับคำศัพท์ที่ไม่พบทั่วไปที่อื่น หนึ่งในคำศัพท์ที่พบบ่อยที่สุดในพื้นที่ซื้อคืนคือ "ขา" มีหลายประเภทขา: ตัวอย่างเช่นส่วนของการทำธุรกรรมข้อตกลงซื้อคืนที่มีการขายหลักทรัพย์ครั้งแรกบางครั้งเรียกว่า "ขาเริ่ม" "ในขณะที่การซื้อคืนซึ่งตามมาคือ" close leg. "คำศัพท์เหล่านี้บางครั้งก็เปลี่ยนเป็น" near leg "และ" Far leg "ตามลำดับ ใกล้กับธุรกรรมซื้อคืนความปลอดภัยจะถูกขาย ในขาที่ไกลมันจะซื้อคืน

ความสำคัญของอัตรา Repo

เมื่อธนาคารกลางของรัฐบาลซื้อคืนหลักทรัพย์จากธนาคารเอกชนพวกเขาจะทำในอัตราลดที่รู้จักกันในชื่อของอัตราซื้อคืน เช่นเดียวกับราคาชั้นนำอัตราดอกเบี้ยซื้อคืนถูกกำหนดโดยธนาคารกลาง ระบบอัตราค่าซื้อคืนช่วยให้รัฐบาลสามารถควบคุมปริมาณเงินภายในประเทศด้วยการเพิ่มหรือลดเงินที่มีอยู่ การลดอัตราดอกเบี้ยซื้อคืนกระตุ้นให้ธนาคารขายหลักทรัพย์คืนให้รัฐบาลเพื่อแลกกับเงินสด สิ่งนี้จะเพิ่มปริมาณเงินที่สามารถใช้ได้กับเศรษฐกิจทั่วไป ในทางกลับกันการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยซื้อคืนธนาคารกลางสามารถลดปริมาณเงินได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ในการกำหนดต้นทุนและผลประโยชน์ที่แท้จริงของข้อตกลงซื้อคืนผู้ซื้อหรือผู้ขายที่สนใจเข้าร่วมในธุรกรรมจะต้องพิจารณาการคำนวณที่แตกต่างกันสามประการ:

1) เงินสดจ่ายในการขายหลักทรัพย์ครั้งแรก

2) เงินสดที่จะจ่ายในการซื้อคืนหลักทรัพย์

3) อัตราดอกเบี้ยโดยนัย

เงินสดที่จ่ายในการขายหลักทรัพย์ครั้งแรกและเงินสดที่จ่ายในการซื้อคืนจะขึ้นอยู่กับมูลค่าและประเภทของหลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้องในธุรกรรมซื้อคืน ตัวอย่างเช่นในกรณีของพันธบัตรมูลค่าทั้งสองนี้จะต้องพิจารณาถึงราคาที่สะอาดและมูลค่าของดอกเบี้ยที่สะสมสำหรับตราสารหนี้

การคำนวณที่สำคัญในข้อตกลงซื้อคืนใด ๆ คืออัตราดอกเบี้ยโดยนัย หากอัตราดอกเบี้ยไม่เอื้ออำนวยข้อตกลงซื้อคืนอาจไม่ใช่วิธีที่มีประสิทธิภาพมากที่สุดในการเข้าถึงเงินสดระยะสั้น สูตรที่สามารถใช้คำนวณอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงได้ด้านล่าง:

อัตราดอกเบี้ย = x ปี / จำนวนวันระหว่างขาติดต่อกัน

เมื่อคำนวณอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงแล้วการเปรียบเทียบอัตรากับอัตราดอกเบี้ยประเภทอื่น ๆ จะเปิดเผยว่าข้อตกลงซื้อคืนนั้นเป็นข้อตกลงที่ดีหรือไม่ โดยทั่วไปในฐานะที่เป็นรูปแบบการให้กู้ยืมที่มีความปลอดภัยข้อตกลงซื้อคืนเสนอเงื่อนไขที่ดีกว่าข้อตกลงการให้สินเชื่อเงินสดในตลาดเงิน จากมุมมองของผู้มีส่วนร่วมย้อนกลับข้อตกลงสามารถสร้างรายได้พิเศษในการสำรองเงินสดส่วนเกินเช่นกัน

ความเสี่ยงของ Repo

โดยทั่วไปสัญญาซื้อคืนจะถูกมองว่าเป็นเครื่องมือบรรเทาความเสี่ยงด้านเครดิต ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในธุรกรรมซื้อคืนคือผู้ขายอาจล้มเหลวในการสิ้นสุดสัญญาโดยไม่ซื้อคืนหลักทรัพย์ที่ขาย ณ วันที่ครบกำหนด ในสถานการณ์เหล่านี้ผู้ซื้อความปลอดภัยอาจเลิกการรักษาความปลอดภัยเพื่อพยายามกู้คืนเงินสดที่จ่ายออกไปในตอนแรก เหตุใดสิ่งนี้จึงมีความเสี่ยงโดยธรรมชาติคือมูลค่าของหลักทรัพย์อาจลดลงตั้งแต่การขายครั้งแรกและอาจทำให้ผู้ซื้อไม่มีทางเลือก แต่ต้องรักษาความปลอดภัยซึ่งไม่ได้ตั้งใจจะรักษาไว้ในระยะยาว หรือขายมันเพื่อการสูญเสีย ในทางตรงกันข้ามมีความเสี่ยงสำหรับผู้ยืมในการทำธุรกรรมนี้เช่นกัน; หากมูลค่าของหลักทรัพย์เพิ่มขึ้นสูงกว่าข้อกำหนดที่ตกลงไว้เจ้าหนี้อาจไม่ขายคืนหลักทรัพย์

มีกลไกที่สร้างขึ้นในพื้นที่ข้อตกลงซื้อคืนเพื่อช่วยลดความเสี่ยงนี้ ตัวอย่างเช่น repos จำนวนมากมีหลักประกันมากเกินไป ในหลายกรณีหากหลักประกันตกอยู่ในมูลค่าหลักประกันอาจมีผลต่อการขอให้ผู้กู้แก้ไขหลักทรัพย์ที่เสนอ ในสถานการณ์ที่ดูเหมือนว่ามูลค่าของหลักทรัพย์อาจเพิ่มขึ้นและเจ้าหนี้ไม่สามารถขายคืนให้ผู้ยืมได้การใช้หลักประกันที่ต่ำกว่าจะสามารถช่วยลดความเสี่ยงได้

โดยทั่วไปความเสี่ยงด้านเครดิตสำหรับสัญญาซื้อคืนจะขึ้นอยู่กับหลายปัจจัยรวมถึงเงื่อนไขของการทำธุรกรรมสภาพคล่องของหลักทรัพย์ความปลอดภัยข้อมูลเฉพาะของคู่สัญญาที่เกี่ยวข้องและอื่น ๆ อีกมากมาย

วิกฤตการณ์ทางการเงินและตลาดซื้อคืน

หลังวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 นักลงทุนมุ่งเน้นไปที่ประเภทซื้อคืนที่เรียกว่า repo 105 มีการคาดเดาว่า repos เหล่านี้มีส่วนร่วมในความพยายามของ Lehman Brothers ในการซ่อนสุขภาพทางการเงินที่ลดลงซึ่งนำไปสู่วิกฤติ ในปีที่ผ่านมาทันทีหลังจากเกิดวิกฤตเศรษฐกิจตลาดซื้อคืนในสหรัฐอเมริกาและต่างประเทศหดตัวอย่างมาก อย่างไรก็ตามในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมามีการฟื้นตัวและเติบโตอย่างต่อเนื่อง

วิกฤติเปิดเผยปัญหาเกี่ยวกับตลาดซื้อคืนโดยทั่วไป ตั้งแต่เวลานั้นเฟดได้ก้าวเข้ามาวิเคราะห์และลดความเสี่ยงของระบบ เฟดระบุข้อกังวลอย่างน้อยสามประการ:

1) ตลาดซื้อคืนของบุคคลที่สามซึ่งเป็นที่เชื่อถือของเครดิตระหว่างวันที่ธนาคารหักบัญชีให้

2) การขาดแผนการที่มีประสิทธิภาพเพื่อช่วยในการชำระหนี้เมื่อตัวแทนจำหน่ายเริ่มต้น

3) ปัญหาการขาดแคลนแนวทางการบริหารความเสี่ยง

เริ่มตั้งแต่ปลายปี 2551 เฟดและหน่วยงานกำกับดูแลอื่น ๆ ได้กำหนดกฎเกณฑ์ใหม่เพื่อแก้ไขปัญหาเหล่านี้และข้อกังวลอื่น ผลกระทบของกฎระเบียบเหล่านี้คือแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นต่อธนาคารในการรักษาสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดเช่นคลัง พวกเขามีแรงจูงใจที่จะไม่ให้พวกเขายืมผ่านข้อตกลงซื้อคืน Per Bloomberg ผลกระทบของกฎระเบียบมีความสำคัญ: จนถึงปลายปี 2551 มูลค่าโดยประมาณของหลักทรัพย์ทั่วโลกที่ยืมมาในรูปแบบนี้ใกล้เคียงกับ 4 ล้านล้านดอลลาร์ แม้ว่าเวลานั้นตัวเลขจะวนเวียนอยู่ใกล้กับ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ยิ่งไปกว่านั้นเฟดได้ทำสัญญาซื้อคืน (หรือซื้อคืนโดยมีสัญญาขายคืน) มากขึ้นเพื่อชดเชยการชิงช้าชั่วคราวในเงินสำรองของธนาคาร

อย่างไรก็ตามแม้จะมีการเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา แต่ก็ยังมีความเสี่ยงที่เป็นระบบต่อพื้นที่ซื้อคืน เฟดยังคงกังวลเกี่ยวกับการผิดนัดชำระหนี้ของตัวแทนจำหน่ายรายใหญ่ซึ่งอาจเป็นแรงบันดาลใจให้เกิดการขายไฟในกองทุนเงิน อนาคตของพื้นที่ซื้อคืนอาจเกี่ยวข้องกับกฎระเบียบอย่างต่อเนื่องเพื่อ จำกัด การกระทำของทรานแซคชันเหล่านี้หรือในที่สุดก็อาจเกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนไปสู่ระบบสำนักหักบัญชีกลาง แม้ว่าในขณะนี้การทำสัญญาซื้อคืนยังคงเป็นวิธีสำคัญในการอำนวยความสะดวกในการกู้ยืมระยะสั้น