การทำให้รอดจากพอร์ตโฟลิโอเทียบกับการจับคู่กระแสเงินสด: ภาพรวม
เมื่อใดก็ตามที่เราพูดถึงวิธีการจัดการพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์ (ALM) แนวคิดของการสร้างภูมิคุ้มกันและการจับคู่กระแสเงินสดเข้ามาเล่น ในการจัดการพอร์ตโฟลิโอการสร้างภูมิคุ้มกันและการจับคู่กระแสเงินสดเป็นกลยุทธ์การอุทิศสองประเภท
เมื่อพอร์ตโฟลิโอถูกสร้างขึ้นโดยมีวัตถุประสงค์เพื่อระดมทุนสำหรับหนี้สินในอนาคตที่เฉพาะเจาะจงมีความเสี่ยงของมูลค่าพอร์ตที่ไม่เป็นไปตามมูลค่าเป้าหมายเมื่อหนี้สินครบกำหนด การสร้างภูมิคุ้มกันให้กับพอร์ตโฟลิโอเป็นกลยุทธ์ที่จะเอาชนะและลดความเสี่ยงนี้ได้อย่างแม่นยำ
ประเด็นที่สำคัญ
- การฉีดวัคซีนพอร์ตโฟลิโอและการจับคู่กระแสเงินสดเป็นสองประเภทของกลยุทธ์การอุทิศเพื่อปกป้องเงินทุนของหนี้สินเมื่อครบกำหนดเป้าหมายที่จะสร้างความสมดุลของผลกระทบตรงข้ามอัตราดอกเบี้ยมีผลตอบแทนราคาและผลตอบแทนจากการลงทุนตราสารหนี้ เมื่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยไม่ได้กำหนดไว้มากเกินไปการจับคู่การไหลของแคชขึ้นอยู่กับความพร้อมของหลักทรัพย์ที่มีผู้ว่าจ้างเฉพาะคูปองและระยะเวลาครบกำหนดในการทำงานอย่างมีประสิทธิภาพ
การฉีดวัคซีนสร้างพอร์ต
กล่าวง่ายๆก็คือเพื่อสร้างภูมิคุ้มกันให้กับพอร์ตโฟลิโอเราต้องจับคู่ระยะเวลาของสินทรัพย์พอร์ตโฟลิโอกับระยะเวลาของหนี้สินในอนาคต เพื่อทำความเข้าใจให้เราพิจารณาการแลกเปลี่ยนระหว่างความเสี่ยงด้านราคาและความเสี่ยงการลงทุนซ้ำในบริบทของพอร์ตการลงทุนที่มีรายได้คงที่ มีความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างความเสี่ยงด้านราคา (ผลตอบแทน) และความเสี่ยงการลงทุน (ผลตอบแทน)
เมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นราคาของตราสารหนี้จะลดลงขณะที่ผลตอบแทนจากการลงทุนบนคูปองจะเพิ่มขึ้น จุดมุ่งหมายของการสร้างภูมิคุ้มกันโรคคือการสร้างพอร์ตโฟลิโอที่ทั้งสององค์ประกอบของผลตอบแทนรวม - ผลตอบแทนราคาและผลตอบแทนการลงทุนใหม่ (คูปองคงที่) - ชดเชยกันอย่างแน่นอนในกรณีที่มีการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยแบบขนาน นี่คือความสำเร็จโดยการจับคู่ระยะเวลาของพอร์ตการลงทุนกับขอบเขตการลงทุนของหนี้สินในอนาคต
ลองพิจารณาพันธบัตรสองปีที่มีคูปอง 6% ที่จ่ายเป็นรายครึ่งปีที่ขายที่มูลค่าที่ตราไว้ 1, 000 ดอลลาร์หรือให้ผลตอบแทน 6% ระยะเวลาของนักลงทุนสำหรับพันธบัตรดังกล่าวคือหนึ่งปีนั่นคือระยะเวลาของความรับผิดชอบในอนาคต
ระยะเวลา (ดูระยะเวลา Macaulay) ของพันธบัตรนี้คือ 1.91 ปี
จำนวนเงินที่ต้องใช้หลังจากหนึ่งปีในการชำระหนี้สินนี้คือ:
1, 000 * (1 + 0.06 / 2) 2 = 1, 060.90
ตอนนี้ให้เราพิจารณาสถานการณ์ที่แตกต่างกันสามสถานการณ์ที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยหลังจากซื้อพันธบัตรแล้ว สถานการณ์ที่ 1 สอดคล้องกับอัตราไม่เปลี่ยนแปลงในขณะที่อยู่ในสถานการณ์ 2 และ 3 มีอัตรา 8% และ 4% ตามลำดับ
เพื่อให้ได้อัตราผลตอบแทนที่คุ้มกัน 6% ในช่วงระยะเวลาหนึ่งปีต้องกำหนดระยะเวลาของพันธบัตรหรือพอร์ตของพันธบัตรที่ 1 เมื่อระยะเวลาตรงกันการคืนราคาและผลตอบแทนการลงทุนใหม่ชดเชยซึ่งกันและกัน ไม่มีการเปลี่ยนแปลงสุทธิในผลตอบแทนรวม
ในกรณีข้างต้นระยะเวลาของพันธบัตรเท่ากับ 1.91 เมื่อเทียบกับระยะเวลาความรับผิดที่ 1.0 และด้วยเหตุนี้ผลตอบแทนจากการลงทุน (คอลัมน์ 6) จะแปรผันตามการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย (คอลัมน์ 1) ดังนั้นจึงเป็นสิ่งสำคัญที่ระยะเวลาผลงานยังคงอยู่กับระยะเวลาความรับผิดชอบตลอดเวลาเป็นขั้นตอนแรกเพื่อให้ได้รับการฉีดวัคซีน
กรณีข้างต้นมักเรียกว่าการฉีดวัคซีนป้องกันโรคในระยะเวลาเดียวแบบคลาสสิค อย่างไรก็ตามเมื่อนักลงทุนต้องระดมทุนของหนี้สินในอนาคตวิธีการนี้จะขยายไปถึงรวมถึงเงื่อนไขอื่น ๆ ที่จะต้องมีความพึงพอใจเพื่อให้บรรลุการฉีดวัคซีนหลายความรับผิด
Fong และ Vasicek (1984) ระบุเงื่อนไขเหล่านี้ดังนี้:
- มูลค่าปัจจุบันของสินทรัพย์ควรเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของหนี้สิน (ดูวิดีโอ: การ ทำความเข้าใจมูลค่าปัจจุบันสุทธิ) ระยะเวลาของพอร์ตโฟลิโอควรเท่ากับของหนี้สินช่วงระยะเวลาของแต่ละพันธบัตรในพอร์ตโฟลิโอจะต้องมีช่วงที่ขยายเกินขอบเขตของหนี้สินแต่ละครั้งซึ่งหมายความว่าพอร์ต ต้องประกอบด้วยพันธบัตรแต่ละรายการแต่ละรายการที่มีระยะเวลาน้อยกว่าความรับผิดครั้งแรกและระยะเวลาที่สูงกว่าความรับผิดครั้งสุดท้าย
เราควรจำไว้ว่าเงื่อนไขเหล่านี้ช่วยให้มั่นใจว่าจะได้รับผลตอบแทนที่คุ้มกันเฉพาะในกรณีที่มีการเปลี่ยนแปลงอัตราแบบขนาน หากอัตราดอกเบี้ยมีการเปลี่ยนแปลงตามอำเภอใจซึ่งส่วนใหญ่เป็นจริงในโลกแห่งความเป็นจริงเทคนิคต่างๆเช่นการปรับให้เหมาะสมและการเขียนโปรแกรมเชิงเส้นอาจถูกนำมาใช้เพื่อสร้างพอร์ตโฟลิโอที่มีความเสี่ยงน้อยที่สุด (สำหรับการอ่านที่เกี่ยวข้องดูบทความ: กลยุทธ์ 4 อันดับแรกสำหรับการจัดการพอร์ตโฟลิโอตราสารหนี้ )
การจับคู่กระแสเงินสด
การจับคู่กระแสเงินสดเป็นกลยุทธ์การอุทิศอีกอย่างหนึ่ง แต่ค่อนข้างง่ายที่จะเข้าใจ ตามที่ระบุไว้ข้างต้นมีกระแสของหนี้สินที่จะได้รับเงินในช่วงเวลาที่กำหนด เพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้กลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสดใช้ประโยชน์จากกระแสเงินสดจากการชำระเงินต้นและคูปองในพันธบัตรต่างๆที่เลือกเพื่อให้กระแสเงินสดทั้งหมดตรงกับจำนวนหนี้สินทั้งหมด นี่เป็นตัวอย่างที่เข้าใจได้ดีที่สุด
ตารางด้านบนแสดงกระแสหนี้สินสำหรับสี่ปี ในการระดมทุนหนี้สินเหล่านี้ด้วยการจับคู่กระแสเงินสดเราเริ่มต้นด้วยการระดมทุนความรับผิดสุดท้ายด้วยพันธบัตรมูลค่า $ 10, 000 สี่ปีพร้อมการจ่ายคูปองประจำปี $ 1, 000 (แถว C4) การชำระเงินต้นและคูปองเข้าด้วยกันเป็นไปตามความรับผิดของ $ 11, 000 ในปีที่สี่
ต่อไปเราจะพิจารณาความรับผิดที่สองถึงสุดท้ายความรับผิดที่ 3 จาก $ 8, 000 และกองทุนด้วยพันธบัตรมูลค่า $ 6, 700 สามปีที่มีการจ่ายคูปองประจำปี $ 300 ต่อไปเราจะพิจารณาความรับผิดที่ 2 จาก $ 9, 000 และกองทุนด้วยพันธบัตรมูลค่าสองปีมูลค่า $ 7, 000 พร้อมการจ่ายคูปองรายปี $ 700 ในที่สุดการลงทุนในพันธบัตร zero-coupon หนึ่งปีมูลค่า $ 3, 000 เราสามารถระดมทุนหนี้สิน 1 จาก $ 5, 000
แน่นอนว่านี่เป็นตัวอย่างที่ง่ายและมีความท้าทายหลายประการในการพยายามกระแสเงินสดที่ตรงกับกระแสหนี้สินในโลกแห่งความจริง ขั้นแรกอาจไม่สามารถใช้พันธบัตรที่มีค่าใบหน้าและการจ่ายคูปองได้ ประการที่สองอาจมีเงินส่วนเกินที่มีอยู่ก่อนที่ความรับผิดจะครบกำหนดและเงินส่วนเกินเหล่านี้จะต้องนำไปลงทุนในอัตราระยะสั้นแบบอนุรักษ์นิยม สิ่งนี้นำไปสู่ความเสี่ยงในการลงทุนใหม่ในกลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสด อีกครั้งเทคนิคการเขียนโปรแกรมเชิงเส้นอาจถูกนำมาใช้เพื่อเลือกชุดของพันธบัตรในบริบทที่กำหนดเพื่อสร้างการแข่งขันกระแสเงินสดความเสี่ยงขั้นต่ำ
ข้อควรพิจารณาพิเศษ
ในโลกอุดมคติที่มีการเข้าถึงหลักทรัพย์ทุกประเภทที่เสนอมูลค่าเต็มรูปแบบ - คูปองและระยะเวลาครบกำหนด - กลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสดจะสร้างการจับคู่ที่สมบูรณ์แบบระหว่างการหมุนเวียนของเงินสดและหนี้สินและขจัดความเสี่ยงในการลงทุนใหม่ทั้งหมดหรือ ความเสี่ยงการจับคู่กระแสเงินสด อย่างไรก็ตามอุดมคตินั้นไม่ค่อยเกิดขึ้นในสถานการณ์จริงใด ๆ ดังนั้นกลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสดจึงเป็นเรื่องยากที่จะบรรลุโดยไม่มีการแลกเปลี่ยนที่สำคัญในแง่ของการลงทุนเงินสดที่สูงขึ้นและยอดเงินสดส่วนเกินที่ถูกนำกลับมาลงทุนในอัตราอนุรักษ์นิยม
ในการจับคู่กระแสเงินสดกระแสเงินสดต้องพร้อมใช้งานก่อนที่หนี้สินจะถึงกำหนดในขณะที่ในการสร้างภูมิคุ้มกันโรคหลายครั้งหนี้สินจะได้รับเงินทุนจากกระแสเงินสดที่ได้จากการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนบนพื้นฐานของระยะเวลาเงินดอลลาร์ ในแง่นี้กลยุทธ์การสร้างภูมิคุ้มกันความรับผิดหลายโดยทั่วไปจะดีกว่าการจับคู่กระแสเงินสด
อย่างไรก็ตามในบางกรณีที่จำนวนหนี้สินและกระแสเงินสดสามารถจับคู่กันอย่างสมเหตุสมผลในช่วงเวลาที่ไม่มีความเสี่ยงมากลงทุนกลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสดอาจได้รับการสนับสนุนสำหรับความเรียบง่าย ในบางกรณีอาจเป็นไปได้ที่จะรวมสองกลยุทธ์ในสิ่งที่เรียกว่าการจับคู่แบบผสมซึ่งสินทรัพย์และหนี้สินของพอร์ตโฟลิโอไม่เพียง แต่จับคู่ระยะเวลาสำหรับช่วงเวลาที่สมบูรณ์ แต่ยังรวมถึงกระแสเงินสดที่จับคู่ในช่วงสองสามปีแรก
