การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น (CDS) คืออะไร?
Credit default swap (CDS) เป็นอนุพันธ์ทางการเงินหรือสัญญาที่อนุญาตให้นักลงทุน "สลับ" หรือชดเชยความเสี่ยงด้านเครดิตของเขาหรือเธอกับนักลงทุนรายอื่น ตัวอย่างเช่นหากผู้ให้กู้มีความกังวลว่าผู้กู้จะผิดนัดชำระหนี้ผู้ให้กู้สามารถใช้ CDS เพื่อชดเชยหรือแลกเปลี่ยนความเสี่ยงนั้นได้ ในการแลกเปลี่ยนความเสี่ยงของการผิดนัดชำระผู้ให้กู้จะซื้อ CDS จากนักลงทุนรายอื่นซึ่งตกลงที่จะชำระคืนผู้ให้ยืมในกรณีที่ผู้กู้ผิดนัด CDS ส่วนใหญ่จะต้องชำระเบี้ยประกันอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาสัญญาซึ่งเป็นเหมือนกรมธรรม์ประกันภัย
การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นถูกออกแบบมาเพื่อถ่ายโอนความเสี่ยงด้านเครดิตของผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ระหว่างสองฝ่ายขึ้นไป ใน CDS ผู้ซื้อ swap จะชำระเงินให้แก่ผู้ขาย swap จนกว่าจะถึงวันครบกำหนดของสัญญา ในทางกลับกันผู้ขายตกลงว่า - ในกรณีที่ผู้ออกตราสารหนี้ (ผู้กู้) ผิดนัดหรือประสบเหตุการณ์สินเชื่ออื่น - ผู้ขายจะชำระเงินให้แก่ผู้ซื้อมูลค่าของหลักทรัพย์ตลอดจนการจ่ายดอกเบี้ยทั้งหมดที่จะต้องจ่ายระหว่างเวลานั้นและ วันที่ครบกำหนดของหลักทรัพย์
การแลกเปลี่ยนเครดิตผิดนัดเป็นรูปแบบที่ใช้กันมากที่สุดของตราสารอนุพันธ์เครดิตและอาจเกี่ยวข้องกับพันธบัตรเทศบาลพันธบัตรตลาดเกิดใหม่หลักทรัพย์ที่มีการจดจำนองหรือหุ้นกู้
สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตมักถูกอ้างถึงว่าเป็นสัญญาอนุพันธ์เครดิต
สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิต (CDS)
- Credit default swaps หรือ CDS เป็นสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่ช่วยให้นักลงทุนสามารถแลกเปลี่ยนความเสี่ยงด้านเครดิตกับนักลงทุนที่ได้รับการแลกเปลี่ยนรายแรกเป็นตราสารอนุพันธ์เครดิตที่พบได้บ่อยที่สุดและมักจะใช้เพื่อโอนเครดิตในผลิตภัณฑ์ตราสารหนี้ ซึ่งทำให้ยากต่อการติดตามผู้กำกับดูแล
อธิบายการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น (CDS)
พันธบัตรและตราสารหนี้อื่น ๆ มีความเสี่ยงที่ผู้กู้จะไม่ชำระหนี้หรือดอกเบี้ย เนื่องจากตราสารหนี้มักจะมีระยะเวลาที่ครบกำหนดนานถึง 30 ปีมันเป็นเรื่องยากสำหรับนักลงทุนที่จะทำให้การประมาณการที่เชื่อถือได้เกี่ยวกับความเสี่ยงนั้นตลอดชีวิตของตราสาร
สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตเป็นวิธีที่ได้รับความนิยมอย่างมากในการจัดการความเสี่ยงประเภทนี้ ผู้ควบคุมค่าเงินของสหรัฐอเมริกาออกรายงานรายไตรมาสเกี่ยวกับตราสารอนุพันธ์เครดิตและในรายงานที่ออกในเดือนมิถุนายน 2561 บริษัท วางขนาดของตลาดทั้งหมดไว้ที่ 4.2 ล้านล้านดอลลาร์ซึ่ง CDS คิดเป็น 3.68 ล้านล้านดอลลาร์
สลับเครดิตเริ่มต้นเป็นประกัน
ผลกระทบจากการแลกเปลี่ยนเครดิตครั้งแรกคือการประกันการไม่ชำระเงิน ผ่าน CDS ผู้ซื้อสามารถหลีกเลี่ยงผลที่ตามมาจากการผิดนัดชำระของผู้กู้โดยการเปลี่ยนความเสี่ยงบางส่วนหรือทั้งหมดไปยัง บริษัท ประกันภัยหรือผู้ขาย CDS อื่นเพื่อแลกเปลี่ยนกับค่าธรรมเนียม ด้วยวิธีนี้ผู้ซื้อการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นจะได้รับการคุ้มครองเครดิตในขณะที่ผู้ขายการแลกเปลี่ยนรับประกันความน่าเชื่อถือของตราสารหนี้ ตัวอย่างเช่นผู้ซื้อของการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นจะได้รับมูลค่าที่ตราไว้ของสัญญาโดยผู้ขายของการแลกเปลี่ยนพร้อมกับดอกเบี้ยที่ค้างชำระใด ๆ หากผู้ออกควรผิดนัดชำระเงิน
สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าความเสี่ยงด้านเครดิตไม่ได้ถูกขจัดออกไป - มันถูกย้ายไปยังผู้ขาย CDS ความเสี่ยงคือค่าเริ่มต้นของผู้ขาย CDS ในเวลาเดียวกันกับค่าเริ่มต้นของผู้กู้ นี่เป็นหนึ่งในสาเหตุหลักของวิกฤตสินเชื่อปี 2008: ผู้ขาย CDS เช่น Lehman Brothers, Bear Stearns และ AIG ผิดนัดภาระหน้าที่ของ CDS
แม้ว่าความเสี่ยงด้านเครดิตจะไม่ถูกกำจัดผ่าน CDS แต่ความเสี่ยงนั้นลดลง ตัวอย่างเช่นหากผู้ให้กู้ A ให้เงินกู้แก่ผู้กู้ B ที่มีการจัดอันดับเครดิตระดับกลางผู้ให้กู้ A สามารถเพิ่มคุณภาพของสินเชื่อโดยการซื้อ CDS จากผู้ขายที่มีอันดับความน่าเชื่อถือและการสนับสนุนทางการเงินที่ดีกว่า B ความเสี่ยงยังไม่หายไป แต่มันลดลงผ่าน CDS
หากผู้ออกตราสารหนี้ไม่ผิดนัดชำระหนี้และหากทุกอย่างเป็นไปด้วยดีผู้ซื้อ CDS จะต้องสูญเสียเงินผ่านการชำระเงินใน CDS แต่ผู้ซื้อเชื่อว่าจะสูญเสียสัดส่วนการลงทุนที่มากขึ้นหากผู้ออกตราสารเป็นผู้เริ่มต้น ซื้อ CDS ดังนั้นยิ่งผู้ถือครองหลักทรัพย์คิดว่าผู้ออกหลักทรัพย์มีแนวโน้มที่จะผิดนัดชำระยิ่ง CDS เป็นที่ต้องการมากขึ้นและยิ่งเสียค่าใช้จ่ายมากขึ้น
สลับเครดิตเริ่มต้นในบริบท
สถานการณ์ใด ๆ ที่เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นจะมีอย่างน้อยสามฝ่าย ฝ่ายแรกที่เกี่ยวข้องคือสถาบันที่ออกตราสารหนี้ (ผู้กู้) ตราสารหนี้อาจเป็นพันธบัตรหรือหลักทรัพย์ประเภทอื่น ๆ และเป็นสินเชื่อที่ผู้ออกตราสารได้รับจากผู้ให้กู้ หาก บริษัท ขายพันธบัตรที่มีมูลค่า $ 100 และกำหนดระยะเวลา 10 ปีให้กับผู้ซื้อ บริษัท ตกลงที่จะชำระเงินคืนจำนวน $ 100 ให้แก่ผู้ซื้อเมื่อสิ้นสุดระยะเวลา 10 ปีรวมถึงการจ่ายดอกเบี้ยตามปกติ เส้นทางชีวิตของบอนด์ แต่เนื่องจากผู้ออกตราสารไม่สามารถรับประกันได้ว่าจะสามารถชำระเบี้ยประกันภัยได้ผู้ซื้อตราสารหนี้จึงมีความเสี่ยง
ผู้ซื้อตราสารหนี้เป็นบุคคลที่สองในการแลกเปลี่ยนนี้และจะเป็นผู้ซื้อ CDS ด้วยหากคู่สัญญาตัดสินใจที่จะทำสัญญา CDS บุคคลที่สามซึ่งเป็นผู้ขาย CDS มักเป็นธนาคารขนาดใหญ่หรือ บริษัท ประกันภัยที่รับประกันหนี้อ้างอิงระหว่างผู้ออกและผู้ซื้อ นี่คล้ายกับกรมธรรม์ประกันภัยในบ้านหรือรถยนต์
CDS มีความซับซ้อนเนื่องจากมีการซื้อขายที่เคาน์เตอร์ (หมายถึงไม่ได้มาตรฐาน) มีการเก็งกำไรจำนวนมากในตลาด CDS ซึ่งนักลงทุนสามารถซื้อขายภาระผูกพันของ CDS ได้หากพวกเขาเชื่อว่าพวกเขาสามารถทำกำไรได้ ตัวอย่างเช่นสมมติว่ามี CDS ที่รับเงินรายไตรมาส $ 10, 000 เพื่อประกันพันธบัตร $ 10 ล้าน บริษัท ที่ขาย CDS เดิมเชื่อว่าคุณภาพเครดิตของผู้กู้ได้รับการปรับปรุงเพื่อให้การชำระเงิน CDS สูง บริษัท สามารถขายสิทธิ์ในการชำระเงินและภาระผูกพันให้กับผู้ซื้อรายอื่นและอาจทำกำไร
หรือลองจินตนาการถึงนักลงทุนที่เชื่อว่า บริษัท A นั้นมีแนวโน้มที่จะผิดนัดชำระหนี้ นักลงทุนสามารถซื้อ CDS จากธนาคารที่จะชำระมูลค่าของหนี้นั้นหาก บริษัท A ผิดนัด สามารถซื้อ CDS ได้แม้ว่าผู้ซื้อจะไม่ได้เป็นเจ้าของหนี้สิน นี่เป็นเหมือนเพื่อนบ้านที่ซื้อ CDS ในบ้านหลังอื่นในละแวกของเธอเพราะเธอรู้ว่าเจ้าของไม่ทำงานและอาจผิดนัดจำนอง
แม้ว่าการแลกเปลี่ยนเครดิตผิดนัดชำระสามารถประกันการชำระเงินของพันธบัตรผ่านการครบกำหนด แต่พวกเขาไม่จำเป็นต้องครอบคลุมตลอดชีวิตของพันธบัตร ตัวอย่างเช่นสมมติว่านักลงทุนสองปีในการรักษาความปลอดภัย 10 ปีและคิดว่าผู้ออกมีปัญหาด้านเครดิต เจ้าของพันธบัตรอาจเลือกที่จะซื้อการแลกเปลี่ยนเครดิตผิดนัดในระยะเวลาห้าปีที่จะปกป้องการลงทุนจนถึงปีที่เจ็ดเมื่อผู้ถือหุ้นกู้เชื่อว่าความเสี่ยงจะจางหายไป
เป็นไปได้ที่นักลงทุนจะสามารถสลับข้างในการแลกเปลี่ยนเครดิตที่มีอยู่แล้วได้อย่างมีประสิทธิภาพ ตัวอย่างเช่นหากผู้ขาย CDS เชื่อว่าผู้ยืมมีแนวโน้มที่จะผิดนัดผู้ขาย CDS สามารถซื้อ CDS ของตัวเองจากสถาบันอื่นหรือขายสัญญากับธนาคารอื่นเพื่อชดเชยความเสี่ยง ห่วงโซ่ความเป็นเจ้าของ CDS อาจยาวและซับซ้อนซึ่งทำให้การติดตามขนาดของตลาดนี้เป็นเรื่องยาก
ตัวอย่างโลกแห่งความจริงของการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น
มีการใช้สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตที่แพร่หลายในช่วงวิกฤตหนี้สาธารณะในยุโรป ในเดือนกันยายน 2554 พันธบัตรรัฐบาลกรีซมีความน่าจะเป็นที่ผิดนัด 94% นักลงทุนที่ถือพันธบัตรกรีกสามารถจ่ายล่วงหน้าได้ 5.7 ล้านดอลลาร์และ 100, 000 ดอลลาร์ต่อปีสำหรับการแลกเปลี่ยนเครดิต (CDS) เพื่อรับประกันมูลค่าพันธบัตร 10 ล้านดอลลาร์เป็นเวลาห้าปี กองทุนป้องกันความเสี่ยงหลายแห่งถึงกับใช้ CDS เป็นวิธีการเก็งกำไรในโอกาสที่ประเทศจะผิดนัดชำระ
