หนึ่งในนวัตกรรมที่สำคัญที่สุดจากวอลล์สตรีทคือการรวมเงินกู้ยืมเข้าด้วยกันแล้วแบ่งเป็นตราสารที่มีดอกเบี้ยแยกต่างหาก แนวคิดของการค้ำประกันและการจัดหาเงินทุนที่มีโครงสร้างนี้มีมาก่อนตลาดสำหรับภาระจำนองที่มีหลักประกัน (CMOs) และภาระหนี้ที่มีหลักประกัน (CDOs) มันไม่ได้จนกว่าต้นปี 1980 ที่แนวคิดถูกกรงเล็บโดย repackaging mortgages เพื่อสร้างการจำนองอุตสาหกรรมการรักษาความปลอดภัยได้รับการสนับสนุน (MBS)
MBS มีหลักประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัยซึ่งดอกเบี้ยและเงินต้นทั้งหมดผ่านไปยังนักลงทุน CMOs ถูกสร้างขึ้นเพื่อให้นักลงทุนกระแสเงินสดที่เฉพาะเจาะจงแทนเพียงแค่ผ่านดอกเบี้ยและเงินต้น ซีเอ็มโอเปิดตัวครั้งแรกในปี 1983 สำหรับ Federal Home Loan Mortgage Corp (Freddie Mac) โดยธนาคารเพื่อการลงทุนเฟิร์สบอสตันและซาโลมอนบราเธอร์สซึ่งเป็นกลุ่มของสินเชื่อจำนองแบ่งออกเป็นงวดต่าง ๆ ด้วยอัตราดอกเบี้ยและครบกำหนดไถ่ถอนหลักทรัพย์ งวดเหล่านั้น การจำนองต้นกำเนิดทำหน้าที่เป็นหลักประกัน
ในทางตรงกันข้ามกับ CMOs CDO ซึ่งมาพร้อมกับในช่วงหลังของทศวรรษ 1980 รวมไปถึงสินเชื่อในวงกว้างกว่าสินเชื่อที่อยู่อาศัย ในขณะที่มีความคล้ายคลึงกันระหว่างทั้งสองมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจนในการก่อสร้างประเภทสินเชื่อที่ถือรวมและประเภทของนักลงทุนหาทั้ง
CMO - เกิดมาจากความต้องการ
หลักประกันจำนอง (CMO) หลักประกันประเภทจำนองแอ่นรักษาความปลอดภัย (MBS) ออกโดยบุคคลที่สามที่เกี่ยวข้องกับการจำนองที่อยู่อาศัย บริษัท ผู้ออกหลักทรัพย์ CMO จะรวบรวมการจำนองที่อยู่อาศัยและนำไปบรรจุใหม่ในสระสินเชื่อซึ่งใช้เป็นหลักประกันในการออกหลักทรัพย์ชุดใหม่ จากนั้นผู้ออกจะเปลี่ยนเส้นทางการชำระคืนเงินกู้จากการจำนองและกระจายทั้งดอกเบี้ยและเงินต้นให้กับนักลงทุนในกลุ่ม บริษัท ผู้ออกเก็บค่าธรรมเนียมหรือการแพร่กระจายไปพร้อมกัน ด้วย CMO ผู้ออกตราสารสามารถแบ่งรายได้จากการจำนองโดยใช้ tranches แต่เช่นเดียวกับผลิตภัณฑ์ MBS ทั้งหมด CMO ยังคงมีความเสี่ยงในการชำระเงินล่วงหน้าสำหรับนักลงทุน นี่คือความเสี่ยงที่การจำนองในสระว่ายน้ำจะชำระล่วงหน้าการรีไฟแนนซ์และ / หรือผิดนัด ซึ่งแตกต่างจาก MBS นักลงทุนสามารถเลือกความเสี่ยงลงทุนใหม่ที่เขาเต็มใจที่จะใช้ใน CMO
ด้านล่างนี้เป็นตัวอย่างของเวอร์ชันที่ง่ายขึ้นของสามชุดอายุครบกำหนดต่างๆโดยใช้โครงสร้างการจ่ายเงินแบบต่อเนื่อง Tranche A, B และ C จะได้รับการชำระดอกเบี้ยตลอดชีวิต แต่การจ่ายเงินต้นจะไหลไปตามลำดับจนกว่าแต่ละ CMO จะถูกยกเลิก ตัวอย่างเช่น: ชุด C จะไม่ได้รับเงินต้นจนกว่าจะยกเลิกชุด B และชุด B จะไม่ได้รับเงินต้นจนกว่าชุด A จะถูกยกเลิก
ในขณะที่หลักทรัพย์เองอาจดูซับซ้อนและง่ายต่อการหลงทางในตัวย่อทั้งหมดกระบวนการของการให้ยืมหลักทรัพย์ค้ำประกันค่อนข้างง่าย
ผู้ออก CMO ในฐานะนิติบุคคลเป็นเจ้าของตามกฎหมายของกลุ่มของการจำนองที่ซื้อจากธนาคารและ บริษัท จำนอง ก่อนที่จะมีการถือกำเนิดของ repackaging จำนองผู้กู้จะไปเยี่ยมธนาคารในท้องที่ของเขาที่จะให้ยืมเงินเพื่อซื้อบ้าน ธนาคารจะระงับการจำนองโดยใช้บ้านเป็นหลักประกันจนกว่าจะชำระแล้วหรือขายบ้าน ในขณะที่ธนาคารบางแห่งยังคงจดจำนองหนังสือของพวกเขาส่วนใหญ่ของการจำนองจะถูกขายออกในไม่ช้าหลังจากปิดไปยังบุคคลที่สามที่ repackage พวกเขา สำหรับผู้ให้กู้เริ่มต้นนี้ให้ความรู้สึกโล่งอกบางอย่างที่พวกเขาไม่ได้เป็นเจ้าของเงินกู้หรือต้องให้บริการสินเชื่อ จากนั้นการจำนองเหล่านี้จะกลายเป็นหลักประกันและถูกจัดกลุ่มพร้อมกับสินเชื่อที่มีคุณภาพใกล้เคียงกันเป็นชุด (ซึ่งเป็นเพียงกลุ่มของสินเชื่อ) ด้วยการสร้าง CMOs จากกลุ่มของการจำนองผู้ออกตราสารสามารถออกแบบรายละเอียดที่เฉพาะเจาะจงแยกต่างหากและกระแสหลักในระยะเวลาครบกำหนดที่หลากหลายเพื่อให้ตรงกับความต้องการของนักลงทุนด้วยกระแสเงินสดและระยะเวลาครบกำหนดที่พวกเขาต้องการ สำหรับวัตถุประสงค์ทางกฎหมายและภาษี CMO จะถูกจัดขึ้นภายในท่อการลงทุนจำนองอสังหาริมทรัพย์ (REMIC) เป็นนิติบุคคลแยกต่างหาก REMIC ได้รับการยกเว้นจากภาษีของรัฐบาลกลางเกี่ยวกับรายได้ที่พวกเขาเก็บรวบรวมจากการจำนองพื้นฐานในระดับองค์กร แต่รายได้ที่จ่ายให้กับนักลงทุนจะต้องเสียภาษี
CDO - บ้างดีบ้างแย่
ภาระหนี้ที่มีหลักประกัน (CDO) เกิดขึ้นในช่วงปลายปี 1980 และมีลักษณะของ CMO มากมาย: สินเชื่อรวมเข้าด้วยกันบรรจุใหม่เป็นหลักทรัพย์ใหม่นักลงทุนได้รับดอกเบี้ยและเงินต้นเป็นรายได้ ระดับความเสี่ยงและวุฒิภาวะที่แตกต่างกัน CDO อยู่ภายใต้หมวดหมู่ที่รู้จักกันในชื่อความปลอดภัยของสินทรัพย์ (ABS) และเช่นเดียวกับ MBS ใช้สินเชื่ออ้างอิงเป็นสินทรัพย์หรือหลักประกัน การพัฒนาของ CDO นั้นเต็มไปด้วยความว่างเปล่าและเป็นวิธีที่ถูกต้องสำหรับสถาบันสินเชื่อในการย้ายหนี้เข้าสู่การลงทุนผ่านการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ (Securitization) เช่นเดียวกับการจำนองหลักทรัพย์ใน CMO คล้ายกับ CMO ที่ออกโดย REMICs CDO ใช้หน่วยงานเฉพาะกิจ (SPE) เพื่อแปลงสินเชื่อของพวกเขาให้บริการและจับคู่นักลงทุนด้วยหลักทรัพย์การลงทุน ความงามของ CDO คือมันสามารถเก็บรายได้จากการผลิตหนี้เช่นบัตรเครดิตสินเชื่อรถยนต์สินเชื่อนักศึกษาสินเชื่อเครื่องบินและหนี้องค์กร เช่นเดียวกับ CMOs การแบ่งส่วนของเงินกู้นั้นมีโครงสร้างตั้งแต่ระดับอาวุโสถึงระดับจูเนียร์โดยมีการกำกับดูแลจากหน่วยงานจัดอันดับที่กำหนดอันดับความน่าเชื่อถือเช่นพันธบัตรฉบับเดียวเช่น AAA, AA +, AA เป็นต้น
ด้านล่างเป็นตัวอย่างของโครงสร้าง CDO CDO แต่ละแห่งมีงบดุลเหมือน บริษัท อื่น ๆ สินทรัพย์ประกอบด้วยองค์ประกอบการผลิตรายได้เช่นเงินให้สินเชื่อพันธบัตร ฯลฯ พันธบัตรแต่ละรายการที่ออกทางด้านซ้ายจะเชื่อมโยงกับกลุ่มของสินทรัพย์ทางด้านขวา จากนั้นพันธบัตรจะถูกจัดอันดับโดยบุคคลที่สามตามระดับอาวุโสของการเรียกร้องของพวกเขาไปยังกลุ่มและคุณภาพการรับรู้ของสินทรัพย์อ้างอิง ในทางทฤษฎีแล้วพันธบัตรที่มีอันดับคุณภาพต่ำกว่าและอาวุโสกว่าจะได้รับผลตอบแทนในอัตราที่สูงขึ้นจากนักลงทุน
CMOs กับ CDO
มีความคล้ายคลึงกันหลายอย่างระหว่าง CMO และ CDO เนื่องจากรูปแบบหลังถูกออกแบบมาโดยอดีต CMO สามารถออกโดยฝ่ายเอกชนหรือได้รับการสนับสนุนจากหน่วยงานสินเชื่อภาครัฐ (สมาคมสินเชื่อที่อยู่อาศัยแห่งชาติแห่งชาติ, สมาคมสินเชื่อที่อยู่อาศัยแห่งชาติของรัฐบาล, สินเชื่อบ้านของรัฐบาลกลางสินเชื่อบ้านคอร์ป ฯลฯ) ในขณะที่ CDOs
ในขณะที่ CMOs และ CDOs มีแถบปิดด้านนอกคล้ายกัน แต่ภายในนั้นมีความแตกต่างกัน CMO นั้นง่ายกว่าที่จะเข้าใจเนื่องจากกระแสเงินสดที่ให้มานั้นมาจากการจำนองที่เฉพาะเจาะจงในขณะที่กระแสเงินสด CDO สามารถได้รับการสนับสนุนจากสินเชื่อรถยนต์สินเชื่อบัตรเครดิตสินเชื่อเชิงพาณิชย์และแม้กระทั่งบางส่วนจาก CMO ในขณะที่ตลาด CMO ได้รับผลกระทบจากการระเบิดของอสังหาริมทรัพย์ในปี 2550 ตลาด CDO ได้รับผลกระทบหนักขึ้น มีเพียงส่วนเล็ก ๆ ของตลาด CMO ที่ถูกพิจารณาว่าเป็น sub-prime ในขณะที่ CDO ทำ CMO ที่เป็น sub-prime CDOs ที่ซื้ออันดับต่ำสุดที่เสี่ยงที่สุดของ CMOs ที่ผสมเข้ากับสินทรัพย์ ABS อื่น ๆ ได้รับความเดือดร้อนอย่างหนักหน่วงเมื่อ sub-prime tranches ลงไปทางใต้ มันไม่น่าเป็นไปได้ที่ความผิดพลาดในอดีตจะเกิดขึ้นอีกครั้งเนื่องจากมีการกำกับดูแลจาก SEC มากกว่าที่เคยเป็นมา แต่บางครั้งประวัติศาสตร์ก็กลับมาซ้ำอีก ผลิตภัณฑ์ทั้งสองมีบทบาทเหมือนกันในการรวมเงินให้สินเชื่อและสินทรัพย์เข้าด้วยกันจากนั้นจึงจับคู่นักลงทุนกับกระแสเงินสดดังนั้นจึงขึ้นอยู่กับนักลงทุนที่จะตัดสินใจว่าพวกเขาต้องการรับความเสี่ยงมากแค่ไหน
CDO เป็นส่วนที่ค่อนข้างเล็กของตลาด ABS โดยมีปัญหาที่โดดเด่นเพียง 340 ล้านดอลลาร์ในปี 2545 เมื่อเทียบกับตลาด CMO ทั้งหมดที่ 4.7 ล้านล้านดอลลาร์ ตลาด CDO พุ่งขึ้นหลังปี 2545 เนื่องจากการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ที่มีสินทรัพย์รองรับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและผู้ออกตราสารได้ซื้อขั้นสูงของ CMO tranches ที่มีความเสี่ยง เมื่อตลาดอสังหาริมทรัพย์พุ่งสูงขึ้น CDO / CMO ก็ทำเช่นนี้เมื่อยอดขาย CDO ที่พุ่งทะลุ 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2550 การเติบโตของปรากฏการณ์ครั้งนี้หยุดชะงักลงอย่างกะทันหันเมื่อฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ระเบิดส่งผลให้ตลาด CDO อยู่ที่ประมาณ 850 ล้านดอลลาร์ 2013
ในขณะที่มันดูดีบนกระดาษที่จะซื้อชุดที่มีความเสี่ยงของ CMOs ที่ไม่ได้อยู่ในความต้องการและรวมไว้ใน CDOs คุณภาพของชุดเหล่านั้นซึ่งได้รับการสันนิษฐานว่าเป็น sub-prime กลายเป็น sub-prime มากกว่าความคิดแรก หน่วยงานจัดอันดับและผู้ออกตราสาร CDO ยังคงต้องรับผิดชอบชำระค่าปรับและการชดใช้ความเสียหายหลังจากการล่มสลายของตลาดที่อยู่อาศัยในปี 2550 ซึ่งนำไปสู่การขาดทุนเป็นพันล้านใน CDO หลายคนกลายเป็นไร้ค่าในชั่วข้ามคืนลดระดับจาก AAA เป็นขยะ ผู้ที่ลงทุนอย่างหนักใน CDO ที่มีความเสี่ยงที่สุดจะประสบกับความสูญเสียเมื่อปัญหาเหล่านั้นล้มเหลวในที่สุด ผู้ออกตราสาร CDO จำนวนหนึ่งถูกตั้งข้อหาและ / หรือถูกปรับสำหรับบทบาทของพวกเขาในสินทรัพย์เสี่ยงบรรจุภัณฑ์ที่ล้มเหลว หนึ่งในคดีที่มีขนาดใหญ่และเผยแพร่มากที่สุดคือการต่อต้าน Goldman Sachs (NYSE: GS) ในปี 2010 ซึ่งถูกตั้งข้อหาอย่างเป็นทางการและถูกปรับโครงสร้าง CDO และไม่แจ้งลูกค้าเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น จากการประมาณการของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์นักลงทุนสูญเสียเงินมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์หลังจากฝุ่นตกลงมาในปี 2553
CDO ยังคงมีอยู่ในปัจจุบัน แต่จะทำให้แผลเป็นของการตัดสินใจที่ดีหายไปตลอดกาล
บรรทัดล่าง
นักลงทุนทั่วโลกได้เรียนรู้บทเรียนที่มีค่าตั้งแต่วันแรกของการเป็นหลักประกัน ต้องใช้ความคิดสร้างสรรค์ในการหาวิธีกู้เงินจำนวนมากและสร้างการลงทุนที่ปลอดภัยสำหรับนักลงทุน เงินทุนอิสระสำหรับผู้ให้กู้นี้สร้างงานจำนวนมากสำหรับผู้ออกตราสารสร้างสภาพคล่องในตลาดที่ไม่เป็นของเหลวและช่วยเติมเชื้อเพลิงให้เจ้าของบ้าน กระบวนการเดียวกับที่เชื้อเพลิงเจ้าของบ้านในที่สุดเชื้อเพลิงฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์และการล่มสลายที่ตามมา กระบวนการของการรับรองความถูกต้องรวมตัวเอง แต่ในที่สุดก็ก่อให้เกิดการล่มสลายของตัวเอง
