มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณตอนนี้เป็นงานประจำไม่ใช่การแก้ไขชั่วคราว

หลังจากตลาดหุ้นล่มในปี 2008 และ Great Recession ที่ตามมาความท้าทายทางทฤษฎีต่อนโยบายการเงินกลายเป็นความจริงในสหรัฐอเมริกาและทั่วทั้งยูโรโซน นำเสนอโดยจอห์นเมย์นาร์ดเคนส์ในปี ค.ศ. 1920 "กับดักสภาพคล่อง" จะเกิดขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยเป้าหมายถูกกำหนดไว้ต่ำมากจนผู้คนหยุดการลงทุนไปพร้อม ๆ กันและสะสมเงินของพวกเขาแทน ในทางกลับกันสิ่งนี้จะทำให้อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับต่ำเนื่องจากความต้องการสินเชื่อลดลงและราคาจะลดลงไปอีกในทิศทางที่เป็นอันตราย ด้วย Federal Reserve ในการผ่อนคลายเชิงปริมาณของสหรัฐที่ลดลง (QE) และแม้กระทั่งการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตลาดก็มีการปรับตัวลดลง

ในการประชุมเดือนมีนาคม 2559 ที่เมืองดาวอสให้ความสนใจอย่างมากต่อบทบาทของธนาคารกลางในเศรษฐกิจโลกหลังภาวะเศรษฐกิจถดถอยและด้วยการพาดพิงว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณในทุกรูปแบบล้มเหลวในการสร้างผลลัพธ์ที่ต้องการ เช่นนี้กับตลาดโลกที่ใกล้จะถึงตลาดหมีและเศรษฐกิจที่อยู่ในภาวะถดถอยซึ่งได้รับการปรับปรุงใหม่ความหมายของการทดลอง QE จะยังคงมืดมนอยู่ระยะหนึ่ง

หลังจากการสนทนาในเดือนมีนาคม 2559 ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ใช้มาตรการบังคับใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ (NIRP) เพื่อยับยั้งแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดหลังจากความพยายาม QE หมดแรงลง

สิ่งที่ชัดเจนคือนโยบายของธนาคารกลางเนื่องจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ไม่ได้เป็นการแก้ไขชั่วคราว แต่เป็นการกำหนดนโยบายเศรษฐกิจโลก

ประวัติความเป็นมาของ QE

โดยทั่วไปธนาคารกลางสามารถเข้ามาหยุดยั้งเงินฝืดได้ด้วยการประกาศใช้เครื่องมือนโยบายขยาย อย่างไรก็ตามหากอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับต่ำมากแล้วจะมีข้อ จำกัด ทางเทคนิคที่ จำกัด โดยอัตราดอกเบี้ยขั้นต่ำที่กำหนดเป็นศูนย์ร้อยละ

หลังจากวิธีการแบบดั้งเดิมได้รับการพยายามและล้มเหลวธนาคารกลางมีทางเลือกน้อย แต่มีส่วนร่วมในการดำเนินนโยบายการเงินที่ไม่เป็นทางการเพื่อที่จะขุดเศรษฐกิจออกจากกับสภาพคล่องและกระตุ้นการลงทุนและการเติบโตทางเศรษฐกิจใหม่ ในเดือนพฤศจิกายน 2551 ธนาคารกลางสหรัฐได้เริ่มมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณรอบแรก (QE1) โดยการซื้อหลักทรัพย์ที่ได้รับการจดจำนอง (MBS) ซึ่งไม่ใช่ความมั่นคงของรัฐบาล มีวัตถุประสงค์เพื่อเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์ของตราสาร "พิษ" เหล่านี้เพื่อป้องกันการล่มสลายของระบบการเงินซึ่งมีการเปิดเผยอย่างมากกับสิ่งที่คิดว่าเป็นหลักทรัพย์ที่มีคุณภาพสูง อันดับ 'A' หรือคล้ายกันโดยหน่วยงานจัดอันดับหนี้ธนาคารเพื่อการลงทุนและสถาบันซื้อฝั่งพบว่างบดุลของพวกเขาเต็มไปด้วย MBS ซึ่งกลายเป็นกระดาษไร้ค่าหลังจากตลาดที่อยู่อาศัยทรุดตัวลงและตลาดการเงินพัง

ในขณะที่ไม่เคยมีมาก่อนในสหรัฐอเมริกาการซื้อหลักทรัพย์ที่ไม่ใช่ของรัฐบาลโดยธนาคารกลางเคยถูกทดสอบโดยธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (BoJ) ในช่วงต้นยุค 2000 (Spiegel, 2006) เผชิญกับสภาพคล่องของตัวเองและแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดแบบต่อเนื่อง BoJ เริ่มซื้อหลักทรัพย์รัฐบาลส่วนเกินจ่ายอัตราดอกเบี้ยติดลบในพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอย่างมีประสิทธิภาพ เมื่อสิ่งนี้ล้มเหลวในการกระตุ้นเงินเฟ้อ BoJ เริ่มซื้อหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนด้านสินทรัพย์กระดาษเชิงพาณิชย์และในที่สุดก็มีการซื้อขายหุ้นใน บริษัท ญี่ปุ่นในที่สุด

ในท้ายที่สุดประสิทธิผลของ QE ของญี่ปุ่นในการกระตุ้นเศรษฐกิจที่แท้จริงนั้นน้อยกว่าที่หวังไว้ ปัจจุบันเศรษฐกิจญี่ปุ่นเข้าสู่ช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ห้านับตั้งแต่ปี 2551 และกำลังประสบกับภาวะตลาดตราสารทุนแม้ว่าจะมีความพยายามใหม่ของ "Abenomics" QE ที่น่าสนใจก่อนที่จะมีมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณรอบแรกในปี 2544 ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ยกเลิกประสิทธิภาพของมาตรการดังกล่าวซ้ำ ๆ และปฏิเสธความมีประโยชน์ในทางปฏิบัติ “ ทศวรรษที่หายไป” ที่ญี่ปุ่นทนแม้จะมีความพยายามซ้ำ ๆ ในการเพิ่มราคาสินทรัพย์อาจไม่น่าแปลกใจเลย

ธนาคารกลางสหรัฐก็ไม่ได้หยุดเพียงแค่มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณรอบเดียว เมื่อการซื้อ MBS มูลค่า 2.1 ล้านล้านเหรียญล้มเหลวในการรักษาราคาสินทรัพย์ให้สูงขึ้น QE2 ได้เปิดตัวในเดือนพฤศจิกายนปี 2010 และในเดือนธันวาคมปี 2012 Fed ได้เปิดตัว QE3 เพื่อให้ประเด็นทั้งหมดนี้เข้าสู่มุมมองในปี 2550 ก่อนเกิดวิกฤติระบบธนาคารกลางจึงมีมูลค่าหลักทรัพย์มูลค่าประมาณ 750 พันล้านเหรียญสหรัฐในงบดุล เมื่อวันที่ตุลาคม 2017 จำนวนนั้นเพิ่มขึ้นเกือบ 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ ยิ่งไปกว่านั้นเฟดยังคงรักษาหลักทรัพย์จำนองมากกว่า 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ไว้ในหนังสือของตน

QE เพิ่มราคาสินทรัพย์และจัดการความเสี่ยง

ประธานเฟดในขณะนั้นเบ็นเบอร์นันเก้ (2009) ยอมรับว่าภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ในปี 2472 ซึ่งกินเวลานานกว่าหนึ่งทศวรรษนั้นเป็นช่วงที่เศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงเพราะธนาคารกลางไม่สามารถปรับราคาให้คงที่ได้ ตามที่หลายคนวิกฤติของปี 2008 - 2009 นั้นเกือบจะแน่นอนขึ้นและเจ็บปวดยิ่งขึ้นหากไม่ได้รับการผ่อนคลายเชิงปริมาณเช่นเดียวกับนโยบายการคลังที่ได้รับการแนะนำโดยโปรแกรมการบรรเทาสินทรัพย์ที่มีปัญหาหรือ TARP ทำให้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซื้อสินทรัพย์ที่มีความปลอดภัยรวมถึงหุ้นที่มีการซื้อขายสาธารณะ

จากรายงานของกองทุนการเงินระหว่างประเทศประจำปี 2552 ระบุว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณช่วยลดความเสี่ยงอย่างเป็นระบบซึ่งจะทำให้ตลาดทรุดโทรมเป็นอย่างมากรวมถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ได้รับการฟื้นฟู นักวิจัยพบหลักฐานว่า QE2 มีความรับผิดชอบส่วนใหญ่ต่อตลาดหุ้นกระทิงในปี 2010 และหลังจากนั้นการวิเคราะห์ภายในของธนาคารกลางสหรัฐแสดงให้เห็นว่าการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่นั้นมีบทบาทสำคัญในการสนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ

อย่างไรก็ตามคนอื่น ๆ รวมถึงอดีตอลันกรีนสแปนประธานธนาคารกลางสหรัฐมีความสำคัญโดยกล่าวว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณได้ทำน้อยมากสำหรับเศรษฐกิจที่แท้จริง - หรือกระบวนการพื้นฐานของการผลิตและการบริโภค ประสบการณ์ของญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาทำให้เกิดคำถามว่าธนาคารกลางจะยังคงสนับสนุนราคาสินทรัพย์หรือไม่และหากมีก็จะส่งผลต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริง

หากผู้เข้าร่วมการตลาดรู้ว่าธนาคารกลางสามารถก้าวเข้าสู่ตลาดสินทรัพย์ในช่วงวิกฤตได้และจะสามารถนำเสนอสิ่งที่เป็นอันตรายทางศีลธรรมได้ ต่อมาเรียกว่า "Greenspan / Bernanke" นักลงทุนและสถาบันการเงินต่างก็เริ่มพึ่งพาการแทรกแซงของธนาคารกลางในฐานะที่เป็นหน่วยงานเดียวที่มีเสถียรภาพในหลายตลาด เหตุผลก็คือแม้ว่าปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจชี้ไปที่การฟื้นตัวที่ช้าและเงินเฟ้อที่ต่ำอย่างต่อเนื่องสำหรับเศรษฐกิจที่แท้จริงนักแสดงที่มีเหตุผลจะยังคงซื้อสินทรัพย์อย่างกระตือรือร้นที่รู้ว่าพวกเขาควรเข้ามาก่อนที่ธนาคารกลางจะดำเนินการ ผลที่ได้คือการรับความเสี่ยงมากเกินไปโดยใช้สมมติฐานว่าธนาคารกลางจะทำทุกอย่างในอำนาจที่จะก้าวเข้ามาและป้องกันการล่มสลายของราคา

ประชดคือตลาดจะเริ่มตอบสนองเชิงบวกต่อข้อมูลเชิงลบทางเศรษฐกิจเพราะหากเศรษฐกิจยังคงอยู่ในระดับต่ำธนาคารกลางจะเปิดใช้งาน QE การวิเคราะห์ตลาดแบบดั้งเดิมพลิกขึ้นมาเป็นตัวเลขการว่างงานที่ไม่ดีกระตุ้นให้เกิดการซื้อสินทรัพย์ก่อนธนาคารกลางและในขณะเดียวกันความประหลาดใจทางเศรษฐกิจที่เป็นบวกทำให้ตลาดตกต่ำเนื่องจากนักลงทุนกลัวการสิ้นสุดของ QE หรือแย่ลงเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยสูงกว่าระดับใกล้ศูนย์เปอร์เซ็นต์ ปัญหาล่าสุดนี้มีความสำคัญเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2015 เนื่องจากเฟดที่เจเน็ตแยลเลนนำโดยเฟดคิดว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบกว่าเก้าปี ในขณะที่นักลงทุนเฉลิมฉลองการตัดสินใจขึ้นอัตราดอกเบี้ย S&P 500 นับ แต่นั้นลดลงเกือบ 15%

มันจะมีประโยชน์ในการดูข้อมูลทางเศรษฐกิจในอดีตเพื่อดูว่าผลกระทบของการรักษาเสถียรภาพสินทรัพย์มีผลกระทบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯอย่างไร สำหรับมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณนั้นส่งผลกระทบต่อราคาสินทรัพย์อย่างแน่นอน ตลาดหุ้นสหรัฐในวงกว้างมีความสุขติดต่อกันเป็นเวลา 8 ปีโดยมีผลตอบแทนที่สอดคล้องกับขนาดของงบดุลของเฟด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯอายุ 10 ปีและ 30 ปีก็ปรับตัวสอดคล้องกับการซื้อสินทรัพย์: อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นจากงบดุลของเฟดขยายตัวและแคบลงเมื่องบดุลของเฟดหยุดเติบโต สำหรับหุ้นกู้ภาคธุรกิจมีการแพร่กระจายไปทั่วคลังที่ลดลงเนื่องจากเฟดได้ขยายงบดุลและขยายวงกว้างขึ้นอย่างมากเนื่องจากงบดุลของเฟดหยุดขยายตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2560

แม้ว่าราคาสินทรัพย์จะได้รับแรงหนุนจาก QE แต่เศรษฐกิจหลายแง่มุมดูเหมือนจะไม่ได้รับผลกระทบใด ๆ ทั้งสิ้น ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคการผลิตภาคอุตสาหกรรมค่าใช้จ่ายด้านธุรกิจและการเปิดรับงานไม่มีความสัมพันธ์อย่างมีนัยสำคัญต่อการเปลี่ยนแปลงขนาดของงบดุลของเฟด ยิ่งไปกว่านั้นผลผลิตทางเศรษฐกิจซึ่งวัดจากการเปลี่ยนแปลงของ GDP เล็กน้อยดูเหมือนว่าจะมีความสัมพันธ์น้อยมากกับการผ่อนคลายเชิงปริมาณ

บรรทัดล่าง

การเมืองของการรักษาเสถียรภาพสินทรัพย์และมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณวางอยู่บนสองคำถามที่สำคัญ: ประการแรกความพยายามดังกล่าวถูกกฎหมายในตอนแรกเช่นการแทรกแซงตลาดเสรี และประการที่สองมันเปิดประตูให้ธนาคารกลางเรียกร้อง“ อำนาจฉุกเฉิน” เพื่อควบคุมนโยบายการเงินอย่างไม่เหมาะสม คณะเศรษฐศาสตร์แห่งออสเตรียจะทำนายว่าราคาของ QE มีความเสถียรโดยผ่านการแทรกแซงและตอนนี้ตลาดจะลดลงสู่ระดับที่เหมาะสม

ถึงกระนั้นธนาคารกลางส่วนใหญ่ก็กลัวว่ามารถูกปล่อยออกจากขวด - หรือแพนโดร่าออกจากกล่องของเธอ - และเพื่อให้ความมั่นคงก้าวไปข้างหน้า QE ต้องเป็นสิ่งที่ติดตั้งไม่ใช่การปะติดชั่วคราว ธนาคารกลางยังมีแรงจูงใจที่จะรักษา: อำนาจฉุกเฉินได้สร้างธนาคารกลางซึ่งตอนนี้เป็นเจ้าหนี้รายใหญ่ของรัฐบาลแห่งชาติและอาจทำให้เกิดการควบคุมอย่างเข้มงวดเกินขอบเขตอำนาจของรัฐบาลเหล่านั้น

บางประเทศเช่นสหรัฐอเมริกากำลังเติบโตในแง่ของข้อมูลดิบและธนาคารกลางจำเป็นต้องดำเนินการตามนโยบายการเงิน แต่เศรษฐกิจโลกทุกวันนี้มีความเชื่อมโยงกันภายใน แม้ว่าสหรัฐฯจะกลับมาซื้อสินทรัพย์มากขึ้นก็จะเกิดขึ้นในต่างประเทศ ในความเป็นจริงแล้วธนาคารกลางต่างประเทศกำลังเผชิญกับการขาดทุนสำรองเงินตราซึ่งจะส่งผลต่อการซื้อ เมื่อย้อนกลับไปอาจเป็นคำถามที่ใหญ่กว่าหรือไม่ว่าธนาคารกลางควรทำตัวให้ราคาสินทรัพย์มีเสถียรภาพเพื่อที่จะป้องกันไม่ให้เกิดวิกฤตเศรษฐกิจที่ใหญ่กว่า: จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อการซื้อสินทรัพย์หยุดลง?