ความหมายนูน

นูนคืออะไร

Convexity เป็นการวัดความโค้งหรือระดับของเส้นโค้งในความสัมพันธ์ระหว่างราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนของพันธบัตร นูนแสดงให้เห็นว่าระยะเวลาของการเปลี่ยนแปลงตราสารหนี้เมื่อมีการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอจะใช้นูนเป็นเครื่องมือในการจัดการความเสี่ยงเพื่อวัดและจัดการพอร์ตโฟลิโอของความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย

รูปภาพโดย Julie Bang © Investopedia 2019

ประเด็นที่สำคัญ

• Convexity เป็นเครื่องมือในการจัดการความเสี่ยงซึ่งใช้ในการวัดและจัดการพอร์ตโฟลิโอของความเสี่ยงด้านตลาด Convexity เป็นเครื่องมือวัดความโค้งของความสัมพันธ์ระหว่างราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนพันธบัตร Convexity แสดงให้เห็นว่าระยะเวลาของตราสารหนี้เปลี่ยนแปลงไปอย่างไร การเปลี่ยนแปลงหากระยะเวลาของพันธบัตรเพิ่มขึ้นตามอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นพันธบัตรดังกล่าวจะมีความนูนเชิงลบ หากระยะเวลาของพันธบัตรเพิ่มขึ้นและอัตราผลตอบแทนลดลงพันธบัตรดังกล่าวจะมีความนูนเป็นบวก

ความโค้งออก

อธิบายการนูน

ก่อนที่จะอธิบายความนูนออกสิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าราคาพันธบัตรและอัตราดอกเบี้ยในตลาดมีความสัมพันธ์กันอย่างไร เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลงราคาพันธบัตรก็พุ่งสูงขึ้น ตรงกันข้ามอัตราดอกเบี้ยในตลาดที่สูงขึ้นนำไปสู่ราคาพันธบัตรที่ลดลง ปฏิกิริยาที่ตรงกันข้ามนี้เป็นเพราะเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นพันธบัตรอาจร่วงหล่นลงมาในรายได้ที่พวกเขาอาจเสนอให้นักลงทุนที่มีศักยภาพเมื่อเทียบกับหลักทรัพย์อื่น

ในภาพตัวอย่างที่แสดงไว้ข้างต้น Bond A มีความนูนสูงกว่า Bond B ซึ่งแสดงให้เห็นว่าทุกอย่างเท่าเทียมกันพันธบัตร A จะมีราคาที่สูงกว่าพันธบัตร B เสมอเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นหรือลดลง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรคือรายได้หรือผลตอบแทนที่นักลงทุนสามารถคาดหวังได้จากการซื้อการถือครองหลักทรัพย์นั้น ราคาของตราสารหนี้ขึ้นอยู่กับลักษณะหลายอย่างรวมถึงอัตราดอกเบี้ยในตลาดและสามารถเปลี่ยนแปลงได้เป็นประจำ

อัตราดอกเบี้ยและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรของตลาดมีความสัมพันธ์กันอย่างไร

ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยในตลาดสูงขึ้นพันธบัตรใหม่ที่เข้ามาในตลาดก็มีอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเมื่อออกพันธบัตรในอัตราใหม่และสูงขึ้น นักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นจากพันธบัตรที่ซื้อ นักลงทุนไม่ต้องการพันธบัตรอัตราคงที่ ณ ปัจจุบันหากพวกเขาคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นในอนาคต ดังนั้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นผู้ออกตราสารหนี้เหล่านี้จะต้องเพิ่มอัตราผลตอบแทนเพื่อให้สามารถแข่งขันได้ อย่างไรก็ตามในขณะที่อัตราดอกเบี้ยปีนขึ้นไปราคาของพันธบัตรกลับน้อยกว่าอัตราที่จะลดลง

อัตราดอกเบี้ยและราคาพันธบัตรเกี่ยวข้องอย่างไร

หากนักลงทุนเป็นเจ้าของพันธบัตรอัตราคงที่ที่จ่าย 2% และอัตราดอกเบี้ยเริ่มขึ้นสูงกว่า 2% พวกเขาอาจต้องการขายหลักทรัพย์ที่ลดลงนี้ เหตุผลในการขายออกคืออัตราดอกเบี้ยปัจจุบันของพวกเขานั้นน่าดึงดูดน้อยกว่าตลาดปัจจุบัน นักลงทุนไม่ต้องการที่จะถือพันธบัตรที่จ่าย 2% ถ้าพวกเขาสามารถลงทุนในหลักการเดียวกันเป็นหนึ่งเดียวที่จ่ายอัตราที่สูงขึ้นในอนาคต ในตลาดที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นผู้ถือหุ้นกู้ต้องการขายพันธบัตรที่มีอยู่และเลือกใช้พันธบัตรที่ออกใหม่ซึ่งจ่ายผลตอบแทนที่สูงกว่า

เนื่องจากมีจำนวนพันธบัตรที่มากเกินไปในอัตราที่ต่ำกว่าในตลาดราคาสำหรับการถือครองหนี้เหล่านี้จะลดลง นอกจากนี้เมื่อพันธบัตรขายออกและราคาลดลงนักลงทุนอาจรอให้อัตราหยุดก่อนที่จะกลับเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้ด้วยการซื้อหลักทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า เป็นผลให้ราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนไปในทิศทางตรงกันข้ามหรือตรงกันข้าม

พันธบัตรระยะเวลา

ระยะเวลาพันธบัตรวัดการเปลี่ยนแปลงของราคาตราสารหนี้เมื่ออัตราดอกเบี้ยผันผวน หากระยะเวลาของตราสารหนี้สูงหมายความว่าราคาของตราสารหนี้จะเคลื่อนไหวในระดับที่สูงขึ้นในทิศทางตรงกันข้ามของอัตราดอกเบี้ย ในทางกลับกันเมื่อตัวเลขนี้ต่ำตราสารหนี้จะแสดงการเคลื่อนไหวน้อยลง

โดยทั่วไปหากอัตราดอกเบี้ยในตลาดสูงขึ้น 1% ราคาพันธบัตรอายุหนึ่งปีจะลดลง 1% อย่างไรก็ตามสำหรับพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนดนานปฏิกิริยาจะเพิ่มขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่งหากอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 1% ราคาพันธบัตรจะลดลง 1% ในแต่ละปีที่ครบกำหนดไถ่ถอน ตัวอย่างเช่นหากอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 1% ราคาพันธบัตรสองปีจะลดลง 2% ราคาพันธบัตรสามปี 3% และราคา 10 ปีลดลง 10%

ความนูนและความเสี่ยง

นูนขึ้นอยู่กับแนวคิดของระยะเวลาโดยการวัดความไวของระยะเวลาของพันธบัตรที่มีการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทน นูนเป็นตัววัดความเสี่ยงที่ดีกว่าเกี่ยวกับระยะเวลาของพันธบัตร ในกรณีที่ระยะเวลาสมมติว่าอัตราดอกเบี้ยและราคาพันธบัตรมีความสัมพันธ์เชิงเส้นนูนจะช่วยให้ปัจจัยอื่น ๆ และสร้างความลาดชัน

ระยะเวลาอาจเป็นตัวชี้วัดที่ดีว่าราคาพันธบัตรอาจได้รับผลกระทบอย่างไรเนื่องจากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยและฉับพลัน อย่างไรก็ตามความสัมพันธ์ระหว่างราคาพันธบัตรและอัตราผลตอบแทนมักจะมีความลาดชันมากขึ้นหรือนูนขึ้น ดังนั้นนูนเป็นมาตรการที่ดีกว่าสำหรับการประเมินผลกระทบต่อราคาตราสารหนี้เมื่อมีการผันผวนของอัตราดอกเบี้ย

เมื่อความนูนเพิ่มขึ้นความเสี่ยงเชิงระบบที่พอร์ตโฟลิโอจะเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงอย่างเป็นระบบในระยะนี้เป็นเรื่องปกติในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินของปี 2008 เนื่องจากความล้มเหลวของสถาบันการเงินแห่งหนึ่งคุกคามผู้อื่น อย่างไรก็ตามความเสี่ยงนี้สามารถนำไปใช้กับธุรกิจอุตสาหกรรมและเศรษฐกิจโดยรวมได้

ความเสี่ยงในการลงทุนในตราสารหนี้หมายความว่าเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นตราสารอัตราดอกเบี้ยคงที่ที่มีอยู่จะไม่น่าสนใจ เนื่องจากการลดลงของความนูนทำให้ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยในตลาดลดลง โดยทั่วไปยิ่งอัตราดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนของตราสารสูงขึ้นเท่าใดความนูนหรือความเสี่ยงของตลาดก็จะยิ่งต่ำลง ความเสี่ยงที่ลดลงนี้เป็นเพราะอัตราการตลาดจะต้องเพิ่มขึ้นอย่างมากเพื่อเกินคูปองตราสารซึ่งหมายความว่ามีความเสี่ยงน้อยกว่าให้กับนักลงทุน

ลบและบวกนูน

หากระยะเวลาของพันธบัตรเพิ่มขึ้นตามอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นพันธบัตรดังกล่าวจะมีความนูนเชิงลบ กล่าวอีกนัยหนึ่งราคาของตราสารหนี้จะลดลงในอัตราที่สูงขึ้นพร้อมกับอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นมากกว่าถ้าอัตราผลตอบแทนลดลง ดังนั้นหากตราสารหนี้มีความนูนเชิงลบระยะเวลาของมันจะเพิ่มขึ้น - ราคาจะลดลง เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและตรงกันข้ามก็เป็นจริง

หากระยะเวลาของพันธบัตรเพิ่มขึ้นและอัตราผลตอบแทนลดลงพันธบัตรดังกล่าวจะมีความนูนเป็นบวก กล่าวอีกนัยหนึ่งเมื่ออัตราผลตอบแทนลดลงราคาพันธบัตรก็จะเพิ่มขึ้นตามอัตราหรือระยะเวลาที่มากกว่าเมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น การนูนเชิงบวกจะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของราคาพันธบัตร หากพันธบัตรมีค่านูนบวกมักจะพบว่าราคามีขนาดใหญ่ขึ้นเมื่ออัตราผลตอบแทนลดลงเมื่อเทียบกับราคาลดลงเมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น

ภายใต้สภาวะตลาดปกติอัตราดอกเบี้ยหรืออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นก็จะทำให้ระดับความนูนของพันธบัตรลดลง กล่าวอีกนัยหนึ่งมีความเสี่ยงน้อยกว่าสำหรับนักลงทุนเมื่อตราสารหนี้มีคูปองหรือผลตอบแทนสูงเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยในตลาดจะต้องเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเพื่อให้ได้มากกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตร ดังนั้นพอร์ทการลงทุนของพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนสูงจะมีความนูนต่ำและต่อมาจะมีความเสี่ยงน้อยกว่าของผลตอบแทนที่มีอยู่ของพวกเขากลายเป็นที่น่าสนใจน้อยลงตามอัตราดอกเบี้ย

ดังนั้นพันธบัตร zero-coupon จะมีระดับความนูนสูงที่สุดเนื่องจากไม่มีการจ่ายดอกเบี้ย สำหรับนักลงทุนที่ต้องการวัดความนูนของพอร์ตตราสารหนี้ควรพูดกับที่ปรึกษาทางการเงินเนื่องจากลักษณะซับซ้อนและจำนวนตัวแปรที่เกี่ยวข้องในการคำนวณ

ตัวอย่างโลกแห่งความนูน

หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนการจำนอง (MBS) ส่วนใหญ่จะมีความนูนเชิงลบเนื่องจากโดยทั่วไปแล้วอัตราผลตอบแทนของพวกเขาจะสูงกว่าพันธบัตรแบบดั้งเดิม เป็นผลให้มันต้องใช้เวลาเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในการผลิตเพื่อให้เจ้าของที่มีอยู่ของ MBS จะมีผลผลิตที่ต่ำกว่าหรือน่าสนใจน้อยกว่าตลาดปัจจุบัน

ตัวอย่างเช่นกองทุน SPDR Barclays Capital Mortgage Backed Bond ETF (MBG) ให้ผลตอบแทน 3.33% ณ วันที่ 26 มีนาคม 2562 ถ้าเราเปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนของ ETF กับอัตราผลตอบแทนตั๋วเงินคลัง 10 ปีปัจจุบันซึ่งซื้อขายที่ประมาณ 2.45% ดอกเบี้ย อัตราจะต้องเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญและสูงกว่า 3.33% สำหรับ ETG MBG ที่จะมีความเสี่ยงของการสูญเสียออกจากผลตอบแทนที่สูงขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่งอีทีเอฟมีความนูนเชิงลบเนื่องจากการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนจะส่งผลกระทบต่อนักลงทุนปัจจุบันน้อยลง