ในปี 1988 อลันกรีนสแปนประธานเฟดคนดังกล่าวกล่าวว่า "สิ่งที่นักวิจารณ์เรื่องตราสารอนุพันธ์ไม่สามารถเข้าใจได้ก็คือตลาดของเครื่องมือเหล่านี้มีขนาดใหญ่มากไม่ใช่เพราะแคมเปญการขายที่ลื่นไหล แต่เพราะพวกเขาให้คุณค่าทางเศรษฐกิจแก่ผู้ใช้"
แต่ไม่ใช่ทุกคนที่มีความรู้สึกที่ดีเกี่ยวกับเครื่องมือทางการเงินนี้ ในจดหมายถึงผู้ถือหุ้น Berkshire Hathaway ประธาน บริษัท และซีอีโอวอร์เรนบัฟเฟตต์แสดงความกังวลเกี่ยวกับตราสารอนุพันธ์โดยอ้างถึงพวกเขาว่าเป็น "อาวุธแห่งการทำลายล้างสูง" ซึ่งเป็นคำที่ George W. Bush ให้ความสนใจ เป็นไปได้อย่างไรที่ปรมาจารย์ด้านการเงินที่ฉลาดและได้รับการเคารพนับถือสองคนอาจมีความคิดเห็นที่ต่างกัน น่าเสียดายที่นี่ไม่ใช่คำถามที่มีคำตอบง่ายๆ
เรื่องราวเบื้องหลังมุมมองของบัฟเฟตต์
มุมมองของบัฟเฟตต์อาจได้รับแรงผลักดันจากประสบการณ์ของเขาเองกับตำแหน่งต่อเนื่องบางส่วนที่เขาได้รับจากการซื้อกิจการ General Reinsurance Corporation ของ Berkshire มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ในปี 2541 (ทรัพย์สินที่ใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ การซื้อประกันภัยต่อทั่วไปยังรวมถึง 82% ของหุ้นของ บริษัท ประกันภัยต่อโคโลญซึ่งเป็น บริษัท ประกันภัยต่อที่เก่าแก่ที่สุดในโลก การซื้อกิจการครั้งนี้แสดงถึงการประกันภัยต่อและการดำเนินงานของการประกันภัยทุกสายใน 124 ประเทศ มันเป็นความพยายามเชิงกลยุทธ์ที่ยอดเยี่ยมที่ดูเหมือนว่าจะคำนึงถึงโลกาภิวัตน์และถูกประกาศให้เป็นพรมแดนต่อไป
บริษัท เจนเนอรัลประกันภัยต่อ จำกัด ซึ่งเป็น บริษัท ย่อยของ บริษัท เจนเนอรัลประกันภัยต่อ จำกัด ซึ่งก่อตั้งขึ้นในปี 2533 เป็นตัวแทนจำหน่ายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่เชื่อมโยงกับตลาดการเงินทั่วโลก น่าเสียดายที่ความสัมพันธ์นี้มีผลที่คาดการณ์ไม่ได้ บัฟเฟตต์ต้องการขาย บริษัท ย่อย แต่เขาไม่พบคู่ค้าที่น่าพอใจ (ผู้ซื้อ) ดังนั้นเขาจึงตัดสินใจที่จะปิดมันซึ่งพูดง่ายกว่าทำเพราะการตัดสินใจครั้งนี้ทำให้เขาต้องผ่อนคลายฐานะอนุพันธ์ของ บริษัท ย่อย เขาเปรียบเสมือนงานที่คลี่คลายในการเข้าสู่นรกโดยระบุว่าตำแหน่งตราสารอนุพันธ์นั้น "ง่ายต่อการเข้าไปและแทบจะเป็นไปไม่ได้ที่จะออก" เป็นผลให้ General Reinsurance บันทึกการขาดทุนก่อนหักภาษี 173 ล้านดอลลาร์ในปี 2545
ในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นของบัฟเฟตต์ 2545 เขาอธิบายว่าเป็น "ระเบิดเวลา" สำหรับทุกฝ่ายที่เกี่ยวข้อง เขากล่าวต่อไปว่าการพูดแบบนี้อาจจะไม่เป็นเรื่องที่สมเหตุสมผลเพราะช่วงของอนุพันธ์นั้นยอดเยี่ยมมาก ความคิดเห็นที่เสื่อมเสียของเขาเกี่ยวกับตราสารอนุพันธ์ที่เขาสืบทอดนั้นดูเหมือนจะถูกนำไปยังสิ่งที่สร้างความได้เปรียบมหาศาลและมีส่วนร่วมในความเสี่ยงของคู่สัญญา
คำอธิบายสัญญาซื้อขายล่วงหน้า
ในความหมายที่กว้างที่สุดอนุพันธ์คือสัญญาทางการเงินใด ๆ ที่ได้มาซึ่งมูลค่าของพวกเขาจากสินทรัพย์อ้างอิง คำจำกัดความสั้น ๆ นี้ไม่ได้ให้แนวคิดที่แท้จริงว่าอนุพันธ์คืออะไรหรือเป็นไปได้ ในความเป็นจริงเครื่องมือเหล่านี้ใช้โทนเสียงดนตรีจากตัวเลือกการวางที่ง่ายที่สุดที่ซื้อเพื่อป้องกันตำแหน่งสต็อกส่วนบุคคลไปจนถึงแพ็คเกจที่ซับซ้อนและมีพลวัตที่สุดทางด้านวิศวกรรมที่มีการเปลี่ยนแปลงทางการเงินสลับและบีบคอบิตและชิ้นส่วน ตลาดอนุพันธ์มีขนาดใหญ่ (ประมาณ 516 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2551) และมีการเติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงปลายยุค 90 และต้นยุค 2000 เช่นนี้มันเป็นความผิดพลาดที่ร้ายแรงเพียงแค่ทิ้งคำจำกัดความของตราสารอนุพันธ์ทางการเงินว่าเป็นอาวุธทางการเงินที่มีอำนาจทำลายล้างสูงโดยไม่ต้องอธิบายว่าอะไรทำให้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าบางประเภทตกอยู่ในประเภทนี้ในขณะที่คนอื่น ๆ เราควรเอาใจใส่ต่ออดีตประธานคณะกรรมการ ก.ล.ต. ของ Arthur Leavitt ในปี 2538 ว่า "การเปลี่ยนแปลงเป็นสิ่งที่เป็นกระแสไฟฟ้าและเป็นอันตรายหากทำผิดพลาด แต่มีศักยภาพที่จะทำความดี"
คำทำนายของบัฟเฟตต์
นับตั้งแต่บัฟเฟตต์แรกอ้างถึงตราสารอนุพันธ์ว่า "อาวุธทางการเงินแห่งการทำลายล้างสูง" ฟองสบู่อนุพันธ์ที่มีศักยภาพเติบโตขึ้นจากการประเมินมูลค่า 100 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 516 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2551 จากการสำรวจล่าสุดของ Bank of International Settlements นอกจากนี้ 2008 ถูกทำเครื่องหมายโดยคำสั่งของSociétéGénéraleในการฉ้อโกงธนาคารที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์โลกผ่านการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ (ขาดทุน 3.6 พันล้านปอนด์) สิ่งนี้ทำให้เหตุการณ์ผู้ซื้อขายที่โกงก่อนหน้านี้อ่อนเมื่อเปรียบเทียบ:
- Nick Leeson ที่ Barings Bank ในปี 1995 (ขาดทุน 791 ล้านปอนด์และล้มละลายสำหรับนายจ้างของเขา) National Westminster Bank PLC ในปี 1997 (ขาดทุน 125 ล้านดอลลาร์) John Rusniak ที่ Allied Irish Bank ในปี 2545 (ขาดทุน 691 ล้านดอลลาร์) David Bullen และอีกสามคน ผู้ค้าที่ธนาคารแห่งชาติออสเตรเลียในปี 2547 (ขาดทุน 360 ล้านดอลลาร์)
แม้แต่ในตราสารอนุพันธ์อื่น ๆ สเตคดูเหมือนว่าจะเพิ่มขึ้นในอัตราที่น่าตกใจ ตัวอย่างเช่นออเรนจ์เคาน์ตี้แคลิฟอร์เนียสูญเสียเงิน 1.7 พันล้านดอลลาร์ในปี 2537 จากตราสารหนี้และตราสารอนุพันธ์ที่ใช้เพื่อขยายกองทุนการลงทุนและการบริหารเงินทุนระยะยาวสูญเสีย 5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2541
การหลอกลวงทางการเงิน
บัฟเฟตอ้างอิงถึงอันตรายของการรายงานอนุพันธ์ในและนอกงบดุล Mark-to-market Accounting เป็นรูปแบบทางกฎหมายของการบัญชีสำหรับกิจการที่เกี่ยวข้องกับการซื้อและขายหลักทรัพย์ตาม US Internal Revenue Code มาตรา 475 ภายใต้การบัญชี mark-to-market บัญชีกระแสเงินสดทั้งหมดของสินทรัพย์ทั้งในปัจจุบันและอนาคต กระแสถือเป็นเครดิตในงบดุล วิธีการบัญชีนี้เป็นหนึ่งในหลาย ๆ สิ่งที่มีส่วนทำให้เกิดเรื่องอื้อฉาวของ Enron
หลายคนเชื่อเรื่องอื้อฉาว Enron ทั้งหมดเพื่อทำอาหารหนังสือหรือการฉ้อโกงทางบัญชี ในความเป็นจริงการทำเครื่องหมายที่ตลาดหรือ "ทำเครื่องหมายตามตำนาน" ตามที่บัฟเฟตรับการยกย่องอย่างเหมาะสมมันก็มีบทบาทสำคัญในเรื่องราวของ Enron บัญชี Mark-to-market ไม่ผิดกฎหมาย แต่อาจเป็นอันตรายได้
บัฟเฟตแสดงให้เห็นว่าหลายประเภทของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสามารถสร้างรายได้รายงานที่เกินจริงอย่างอุกอาจ สิ่งนี้เกิดขึ้นเนื่องจากค่าในอนาคตขึ้นอยู่กับการประมาณการ นี่เป็นปัญหาเพราะธรรมชาติของมนุษย์ที่จะมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับเหตุการณ์ในอนาคต นอกจากนี้ข้อผิดพลาดอาจอยู่ในความจริงที่ว่าค่าตอบแทนของใครบางคนอาจขึ้นอยู่กับการคาดคะเนสีกุหลาบซึ่งนำประเด็นของแรงจูงใจและความโลภในการเล่น
ความคลี่คลายของการประกันภัยต่อทั่วไป
บุฟเฟ่ต์ให้ข้อมูลเกี่ยวกับสถานการณ์การประกันภัยต่อทั่วไปในจดหมายที่ส่งถึงผู้ถือหุ้นในปี 2546, 2547 และ 2548 ในจดหมายของเขาในปี 2549 บัฟเฟตต์ระบุว่าเขามีความสุขที่ได้รายงานว่ามันจะเป็นการอภิปรายครั้งสุดท้ายของนายพลสัญญาประกันภัยต่อสัญญาประกันภัยอุบัติเหตุทั่วไปซึ่งในปี 2551 มีค่าใช้จ่ายเบิร์กเชียร์ 409 ล้านดอลลาร์ในการขาดทุนก่อนหักภาษี ในจดหมายฉบับปี 2550 ของเขาบัฟเฟตต์ระบุว่า Berkshire มีสัญญาตราสารอนุพันธ์จำนวน 94 สัญญาพร้อมกับตำแหน่งที่เหลือเพียงไม่กี่แห่งจากการประกันภัยต่อทั่วไป สิ่งเหล่านี้รวมถึง 54 สัญญาที่จำเป็นต้องใช้ BK ในการชำระเงินหากตราสารหนี้ที่ให้ผลตอบแทนสูงบางอย่างผิดนัดและประเภทที่สองของยุโรปสั้นใส่ตัวเลือกในดัชนีหุ้นสี่ (S&P 500 และดัชนีต่างประเทศสาม) บัฟเฟตต์ย้ำว่าด้วยสถานะอนุพันธ์เหล่านี้ทั้งหมดไม่มีความเสี่ยงคู่สัญญาและการบัญชีของกำไรและขาดทุนมีความโปร่งใส เขาอ้างถึงตราสารอนุพันธ์ที่มีค่าเป็นจำนวนมากเพื่ออำนวยความสะดวกในกลยุทธ์การลงทุน
ไม่มีใครรู้รูกระต่ายนี้หรือไม่?
บัฟเฟตต์เป็นหนึ่งในคนที่รวยที่สุดในโลกและเป็นไอคอนการลงทุนมองเห็นอนาคตที่คนอื่นเลือกที่จะไม่สนใจหรือไม่? พูดถึงสิ่งที่คุณต้องการเกี่ยวกับทัศนคติด้านการเงินของบัฟเฟตต์สิ่งที่สำคัญที่สุดคือเขาได้ทำผลงานได้ดีกว่านักลงทุนเกือบทุกคนในขณะที่พัฒนา บริษัท ของเขาให้เป็นหนึ่งใน บริษัท ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ในเดือนมีนาคม 2550 บทความ Condé Nast Portfolio เจสซี่ไอซิงเงอร์ตั้งคำถามว่า "ถ้าวอร์เรนบัฟเฟตต์ไม่สามารถหาอนุพันธ์ได้ ตลาดมีความซับซ้อนมากขึ้นอย่างมากในช่วง 100 ปีที่ผ่านมาและมีการเชื่อมโยงมากขึ้นในรูปแบบที่หน่วยงานกำกับดูแลและแม้แต่กลุ่มคนที่มีความสามารถทางการเงินสูงสุดในการทำความเข้าใจ รัฐมนตรีคลังเฮนรี่พอลสันยืนยันความเชื่อมั่นนี้ในวันที่ 14 มีนาคม 2551 ซึ่งถ่ายทอดสดเรื่องสภาพคล่องทางการเงินที่แบร์สเติร์นส์ หัวข้อที่มีผลผูกพันซึ่งดำเนินอยู่ทั่วกาแลคซีการเงินที่กว้างใหญ่เหล่านี้คืออนุพันธ์และจิตใจที่ฉลาดที่สุดใน Wall Street กังวลเกี่ยวกับวิธีการทำงานของพวกเขาโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตลาดหุ้นทั่วโลกกลายเป็นสิ่งที่คาดเดาไม่ได้และซับซ้อนมากขึ้น
บรรทัดล่าง
คำอธิบายตราสารอนุพันธ์ของบัฟเฟตต์ในปี 2545 เป็นอาวุธทางการเงินที่มีอำนาจทำลายล้างสูงอาจเป็นคำพยากรณ์มากกว่าที่ใคร ๆ ก็จะรู้ในเวลานั้น กุญแจสำคัญในที่นี้คือมีอนุพันธ์หลายประเภท พวกเขาไม่ได้ทำลายอย่างเท่าเทียมกัน ดังนั้นจึงเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งที่จะต้องเข้าใจอย่างชัดเจนว่าสิ่งใดที่เกี่ยวข้องกับก่อนที่จะทำการประเมินอัจฉริยะ
