ทำไมจีนถึงซื้อหนี้ด้วยพันธบัตรซื้อคืน

สารบัญ

• เศรษฐศาสตร์จีน
• การไหลของสกุลเงินที่แก้ไขตัวเอง
• ความต้องการใช้เงินหยวนของจีนที่อ่อนแอ
• PBOC และเงินเฟ้อจีน
• การใช้เงินสำรอง USD ของจีน
• ผลกระทบจากการที่จีนซื้อหนี้สหรัฐ
• USD เป็นสกุลเงินสำรอง
• มุมมองความเสี่ยงสำหรับสหรัฐอเมริกา
• มุมมองความเสี่ยงของจีน
• บรรทัดล่าง

จีนได้สะสมหลักทรัพย์ของสหรัฐฯอย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ทศวรรษที่ผ่านมา ณ เดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2562 ประเทศในเอเชียเป็นเจ้าของ 1.11 ล้านล้านเหรียญสหรัฐหรือประมาณ 5% ของหนี้ประเทศทั้งหมด 22 ล้านล้านเหรียญสหรัฐซึ่งมากกว่าประเทศอื่น ๆ

เมื่อสงครามการค้าระหว่างทั้งสองประเทศทวีความรุนแรงขึ้นผู้นำทั้งสองฝ่ายจึงแสวงหาคลังแสงทางการเงินเพิ่มเติม นักวิเคราะห์และนักลงทุนบางคนกลัวว่าจีนสามารถทิ้งสมบัติเหล่านี้ในการตอบโต้และการใช้อาวุธในการครอบครองจะส่งอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจ

คำถามคือประเทศจีนซึ่งเป็นศูนย์กลางการผลิตที่ใหญ่ที่สุดในโลกและเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยการส่งออกที่มีประชากรเพิ่มขึ้นพยายามที่จะ "ซื้อ" ตลาดสหรัฐผ่านการสะสมหนี้หรือเป็นกรณีของการยอมรับบังคับ? บทความนี้จะกล่าวถึงธุรกิจที่อยู่เบื้องหลังการซื้อหนี้สหรัฐฯของจีนอย่างต่อเนื่อง

เศรษฐศาสตร์จีน

ประเทศจีนเป็นศูนย์กลางการผลิตและเศรษฐกิจขับเคลื่อนการส่งออกเป็นหลัก ข้อมูลการค้าจากสำนักสำรวจสำมะโนประชากรของสหรัฐแสดงให้เห็นว่าจีนได้ดำเนินการเกินดุลการค้ากับสหรัฐอเมริกามาตั้งแต่ปี 2528 ซึ่งหมายความว่าจีนขายสินค้าและบริการให้กับสหรัฐอเมริกามากกว่าที่สหรัฐขายให้จีน ผู้ส่งออกของจีนได้รับดอลลาร์สหรัฐ (USD) สำหรับสินค้าที่ขายให้กับสหรัฐอเมริกา แต่พวกเขาต้องการเรนมินบี (หยวนหรือหยวน) เพื่อจ่ายค่าแรงและเก็บเงินในท้องถิ่น พวกเขาขายเงินดอลลาร์ที่ได้รับจากการส่งออกเพื่อรับหยวนซึ่งเป็นการเพิ่มอุปทาน USD และเพิ่มความต้องการเงินหยวน

ธนาคารกลางของจีน (ธนาคารประชาชนจีน - PBOC) ดำเนินการแทรกแซงเพื่อป้องกันความไม่สมดุลระหว่างดอลลาร์สหรัฐและหยวนในตลาดท้องถิ่น ซื้อดอลลาร์ส่วนเกินที่มีอยู่จากผู้ส่งออกและให้หยวนแก่พวกเขา PBOC สามารถพิมพ์หยวนได้ตามต้องการ อย่างมีประสิทธิภาพการแทรกแซงโดย PBOC นี้สร้างความขาดแคลนของดอลลาร์สหรัฐซึ่งทำให้อัตราเงินดอลลาร์สหรัฐที่สูงขึ้น จีนจึงสะสม USD เป็นทุนสำรองแลกเปลี่ยน

ทำไมจีนถึงซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

การไหลของสกุลเงินที่แก้ไขตัวเอง

การค้าระหว่างประเทศที่เกี่ยวข้องกับสองสกุลเงินมีกลไกการแก้ไขตนเอง สมมติว่าออสเตรเลียกำลังใช้การขาดดุลบัญชีปัจจุบันเช่นออสเตรเลียกำลังนำเข้ามากกว่าที่จะส่งออก (สถานการณ์ที่ 1) ประเทศอื่น ๆ ที่ส่งสินค้าไปยังออสเตรเลียกำลังได้รับเงินดอลลาร์ออสเตรเลีย (AUD) ดังนั้นจึงมีอุปทานจำนวนมากในตลาดต่างประเทศทำให้ AUD ต้องอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น

อย่างไรก็ตามการลดลงของ AUD นี้จะทำให้การส่งออกของออสเตรเลียถูกลงและนำเข้าค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น ออสเตรเลียจะเริ่มส่งออกมากขึ้นและนำเข้าน้อยลงเนื่องจากสกุลเงินที่มีมูลค่าต่ำกว่า สิ่งนี้จะย้อนกลับสถานการณ์เริ่มต้นในที่สุด (สถานการณ์ 1 ด้านบน) นี่เป็นกลไกการแก้ไขตนเองที่เกิดขึ้นในตลาดการค้าระหว่างประเทศและตลาด Forex อย่างสม่ำเสมอโดยไม่มีการแทรกแซงจากหน่วยงานใด ๆ

ความต้องการใช้เงินหยวนของจีนที่อ่อนแอ

กลยุทธ์ของจีนคือการรักษาอัตราการเติบโตที่เน้นการส่งออกซึ่งช่วยในการสร้างงานและช่วยให้ผ่านการเติบโตอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาประชากรจำนวนมากให้มีส่วนร่วมอย่างมีประสิทธิผล เนื่องจากกลยุทธ์นี้ขึ้นอยู่กับการส่งออก (ส่วนใหญ่เป็นสหรัฐอเมริกา) จีนจึงจำเป็นต้องใช้สกุลเงินหยวนเพื่อให้สกุลเงินที่ต่ำกว่าเงินดอลลาร์สหรัฐยังคงดำเนินต่อไปและทำให้ราคาถูกกว่า

หาก PBOC หยุดการแทรกแซง - ในลักษณะที่อธิบายไว้ก่อนหน้า - หยวนจะแก้ไขด้วยตนเองและเห็นคุณค่าในคุณค่าจึงทำให้การส่งออกของจีนมีค่าใช้จ่ายสูง มันจะนำไปสู่วิกฤติที่สำคัญของการว่างงานเนื่องจากการสูญเสียของธุรกิจส่งออก

จีนต้องการรักษาสินค้าให้สามารถแข่งขันได้ในตลาดต่างประเทศและไม่สามารถเกิดขึ้นได้หากเงินหยวนแข็งค่า ดังนั้นมันจึงทำให้ค่าเงินหยวนอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับ USD โดยใช้กลไกที่อธิบายไว้ อย่างไรก็ตามสิ่งนี้นำไปสู่เงินกองใหญ่จำนวนมหาศาลของ USD ซึ่งเป็นเงินทุนสำรองระหว่างประเทศสำหรับประเทศจีน

กลยุทธ์ PBOC และเงินเฟ้อจีน

แม้ว่าประเทศที่ใช้แรงงานมากเป็นตัวขับเคลื่อนการส่งออกเช่นอินเดียก็มีมาตรการที่คล้ายคลึงกัน แต่ก็มีขอบเขต จำกัด เท่านั้น หนึ่งในความท้าทายที่สำคัญที่เกิดจากวิธีการที่อธิบายไว้คือมันนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อที่สูง

ประเทศจีนมีการควบคุมทางเศรษฐกิจที่เข้มงวดและครอบงำโดยรัฐและสามารถจัดการเงินเฟ้อผ่านมาตรการอื่น ๆ เช่นการอุดหนุนและการควบคุมราคา ประเทศอื่นไม่มีการควบคุมในระดับสูงและต้องเผชิญกับแรงกดดันจากตลาดของเศรษฐกิจที่เสรีหรือไร้ซึ่งบางส่วน นอกจากนี้จีนซึ่งเป็นประเทศที่เข้มแข็งสามารถต้านทานแรงกดดันทางการเมืองจากประเทศผู้นำเข้าอื่น ๆ ซึ่งโดยปกติจะไม่สามารถทำได้ในกรณีของประเทศอื่น ๆ ตัวอย่างเช่นญี่ปุ่นต้องยอมตามความต้องการของสหรัฐฯในช่วงปี 1980 เมื่อพยายามควบคุมอัตรา JPY เทียบกับดอลลาร์สหรัฐ

การใช้เงินสำรอง USD ของจีน

ประเทศจีนมีประมาณ 3.103 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ ณ เดือนกรกฎาคม 2562 เช่นเดียวกับสหรัฐอเมริกาและส่งออกไปยังภูมิภาคอื่น ๆ เช่นยุโรป ยูโรเป็นชุดสำรองฟอเร็กซ์ที่ใหญ่เป็นอันดับสองของจีน ประเทศจีนต้องลงทุนในคลังสินค้าขนาดใหญ่ดังกล่าวเพื่อให้ได้อัตราดอกเบี้ยที่ปลอดความเสี่ยง ด้วยเงินล้านล้านดอลล่าร์สหรัฐได้ค้นพบหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ. เทรเซอร์เพื่อนำเสนอปลายทางการลงทุนที่ปลอดภัยที่สุดสำหรับทุนสำรองแลกเปลี่ยนเงินตราของจีน

มีจุดหมายปลายทางการลงทุนอื่น ๆ อีกมากมาย ด้วยคลังสินค้ายูโรจีนสามารถพิจารณาลงทุนในตราสารหนี้ในยุโรป อาจเป็นไปได้ที่จะลงทุนในคลังสินค้าเพื่อรับผลตอบแทนที่ดีกว่าจากหนี้ยุโรป

อย่างไรก็ตามจีนยอมรับว่าความมั่นคงและความปลอดภัยของการลงทุนมีความสำคัญเหนือสิ่งอื่นใด แม้ว่ายูโรโซนจะมีอยู่ประมาณ 18 ปีแล้ว แต่ก็ยังไม่แน่นอน ไม่แน่ใจว่ายูโรโซน (และยูโร) จะยังคงอยู่ในระยะกลางถึงยาวหรือไม่ ดังนั้นจึงไม่แนะนำให้ใช้การแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ (หนี้สหรัฐกับหนี้ยูโร) โดยเฉพาะในกรณีที่สินทรัพย์อื่น ๆ มีความเสี่ยง

สินทรัพย์ประเภทอื่นเช่นอสังหาริมทรัพย์หุ้นและคลังทรัพย์ของประเทศอื่น ๆ นั้นมีความเสี่ยงสูงกว่าหนี้ของสหรัฐฯ เงินสำรองฟอเร็กซ์ไม่ใช่เงินสดสำรองที่จะพนันในหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสำหรับความต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ตัวเลือกอื่นสำหรับจีนคือการใช้เงินดอลลาร์ที่อื่น ตัวอย่างเช่นดอลลาร์สามารถใช้จ่ายประเทศในตะวันออกกลางสำหรับการจัดหาน้ำมัน อย่างไรก็ตามประเทศเหล่านั้นก็จะต้องลงทุนด้วยเงินที่ได้รับ อย่างมีประสิทธิภาพเนื่องจากการยอมรับของเงินดอลลาร์เป็นสกุลเงินการค้าระหว่างประเทศอุปทานเงินดอลลาร์ใด ๆ ในที่สุดก็อาศัยอยู่ในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของประเทศหรือในการลงทุนที่ปลอดภัยที่สุด - หลักทรัพย์สหรัฐธนารักษ์

อีกเหตุผลหนึ่งที่จีนจะซื้อ Treasurys ของสหรัฐอย่างต่อเนื่องก็คือขนาดที่ใหญ่โตของการขาดดุลการค้าของสหรัฐฯกับจีน การขาดดุลรายเดือนอยู่ที่ประมาณ 25-35 พันล้านดอลลาร์และด้วยเงินจำนวนมากที่เกี่ยวข้อง Treasurys อาจเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดสำหรับจีน การซื้อ US Treasurys ช่วยเพิ่มปริมาณเงินและความน่าเชื่อถือของจีน การขายหรือแลกเปลี่ยนสมบัติดังกล่าวจะกลับข้อดีเหล่านี้

ผลกระทบจากการที่จีนซื้อหนี้สหรัฐ

หนี้สหรัฐฯเสนอสวรรค์ที่ปลอดภัยที่สุดสำหรับทุนสำรองแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของจีนซึ่งหมายความว่าจีนให้เงินกู้ยืมแก่สหรัฐฯอย่างมีประสิทธิภาพเพื่อให้สหรัฐฯสามารถซื้อสินค้าที่จีนผลิตต่อไป

ดังนั้นตราบใดที่จีนยังคงมีเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยการส่งออกโดยมีการค้าเกินดุลอย่างมากกับสหรัฐฯ เงินให้สินเชื่อของจีนแก่สหรัฐฯโดยการซื้อหนี้ของสหรัฐฯทำให้สหรัฐฯสามารถซื้อผลิตภัณฑ์ของจีนได้ มันเป็นสถานการณ์ที่ชนะสำหรับทั้งสองประเทศโดยมีประโยชน์ร่วมกัน ประเทศจีนได้รับตลาดขนาดใหญ่สำหรับผลิตภัณฑ์ของตนและสหรัฐอเมริกาได้รับประโยชน์จากราคาที่ประหยัดของสินค้าจีน นอกเหนือจากการแข่งขันทางการเมืองที่รู้จักกันดีของพวกเขาทั้งสองประเทศ (เต็มใจหรือไม่เต็มใจ) ถูกขังอยู่ในสถานะของการพึ่งพาระหว่างซึ่งทั้งสองได้รับประโยชน์และที่มีแนวโน้มที่จะดำเนินการต่อไป

USD เป็นสกุลเงินสำรอง

อย่างมีประสิทธิภาพประเทศจีนกำลังซื้อ "เงินสำรอง" ในยุคปัจจุบันจนกระทั่งในศตวรรษที่ 19 ทองคำเป็นมาตรฐานระดับโลกสำหรับเงินสำรอง มันถูกแทนที่ด้วยเงินปอนด์สเตอร์ลิงของอังกฤษ วันนี้มันเป็นสมบัติของสหรัฐซึ่งถือว่าปลอดภัยที่สุด

นอกเหนือจากประวัติศาสตร์อันยาวนานของการใช้ทองคำโดยหลายประเทศแล้วประวัติศาสตร์ยังมีกรณีที่หลายประเทศมีทุนสำรองขนาดใหญ่เป็นปอนด์ (GBP) ในยุคหลังสงครามโลกครั้งที่สอง ประเทศเหล่านี้ไม่ได้ตั้งใจที่จะใช้เงินสำรอง GBP หรือลงทุนในสหราชอาณาจักร แต่ได้รับเงินปอนด์อย่างปลอดภัย อย่างไรก็ตามเมื่อเงินทุนสำรองเหล่านี้ถูกขายออกไปสหราชอาณาจักรก็ประสบกับปัญหาค่าเงิน เศรษฐกิจถดถอยเนื่องจากอุปทานส่วนเกินของสกุลเงินนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยสูง สิ่งเดียวกันนี้จะเกิดขึ้นกับสหรัฐฯหรือไม่หากจีนตัดสินใจปลดภาระหนี้สหรัฐฯ

มันเป็นเรื่องที่น่าสังเกตว่าระบบเศรษฐกิจในยุคหลังสงครามโลกครั้งที่ 2 ทำให้อังกฤษต้องรักษาอัตราแลกเปลี่ยนให้คงที่ เนื่องจากข้อ จำกัด เหล่านั้นและการขาดระบบอัตราแลกเปลี่ยนที่ยืดหยุ่นการขายเงินสำรอง GBP โดยประเทศอื่น ๆ ทำให้เกิดผลกระทบทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรงสำหรับสหราชอาณาจักรเนื่องจากค่าเงินดอลลาร์สหรัฐมีอัตราแลกเปลี่ยนผันแปรอย่างไรก็ตามการขายโดยประเทศใด ๆ หนี้สหรัฐฯหรือทุนสำรองดอลลาร์จะกระตุ้นให้เกิดการปรับดุลการค้าในระดับสากล จีนที่สำรองไว้โดยจีนจะลงเอยกับประเทศอื่นหรือจะกลับไปที่สหรัฐอเมริกา

ผลกระทบที่เกิดขึ้นกับจีนในเรื่องการขนถ่ายจะยิ่งแย่ลง อุปทานส่วนเกินของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐจะนำไปสู่การลดลงของอัตราดอลลาร์สหรัฐทำให้การประเมินมูลค่าหยวนสูงขึ้น มันจะเพิ่มต้นทุนของผลิตภัณฑ์จีนทำให้สูญเสียความได้เปรียบในการแข่งขันด้านราคา จีนอาจไม่เต็มใจที่จะทำเช่นนี้เพราะมันสมเหตุสมผลทางเศรษฐกิจ

หากจีน (หรือประเทศอื่น ๆ ที่มีดุลการค้ากับสหรัฐฯ) หยุดซื้อสหรัฐ Treasurys หรือแม้กระทั่งเริ่มทิ้งทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของสหรัฐส่วนเกินของการค้าจะกลายเป็นการขาดดุลการค้าซึ่งเป็นสิ่งที่ไม่มีเศรษฐกิจมุ่งเน้นการส่งออก จะแย่ลงเป็นผล

ความกังวลอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของสหรัฐในการถือครองคลังสหรัฐหรือความกลัวว่าปักกิ่งจะทิ้งพวกเขาทิ้งไว้ แม้ว่าสิ่งนั้นจะเกิดขึ้นเงินดอลลาร์และตราสารหนี้จะไม่หายไป พวกเขาจะไปถึงห้องใต้ดินอื่น ๆ

มุมมองความเสี่ยงสำหรับสหรัฐอเมริกา

แม้ว่ากิจกรรมที่ดำเนินอยู่นี้ทำให้จีนกลายเป็นเจ้าหนี้สหรัฐ แต่สถานการณ์ของสหรัฐอาจไม่เลวร้ายนัก เมื่อพิจารณาถึงผลที่ตามมาที่จีนจะได้รับจากการขายเงินสำรองของสหรัฐฯจีน (หรือประเทศอื่น ๆ) จะงดเว้นจากการกระทำดังกล่าว แม้ว่าจีนจะยังคงดำเนินการขายเงินสำรองเหล่านี้ แต่สหรัฐฯซึ่งเป็นเศรษฐกิจเสรีสามารถพิมพ์เงินจำนวนเท่าใดก็ได้ตามต้องการ นอกจากนี้ยังสามารถใช้มาตรการอื่น ๆ เช่น Quantitative Easing (QE) แม้ว่าการพิมพ์เงินดอลลาร์จะช่วยลดมูลค่าของสกุลเงินซึ่งจะเป็นการเพิ่มอัตราเงินเฟ้อ มูลค่าการชำระคืนจริงจะลดลงตามอัตราเงินเฟ้อซึ่งเป็นสิ่งที่ดีสำหรับลูกหนี้ (US) แต่ไม่ดีสำหรับเจ้าหนี้ (จีน)

แม้ว่าการขาดดุลงบประมาณ. สหรัฐฯจะเพิ่มขึ้น แต่ความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ของสหรัฐฯยังคงเป็นศูนย์ สหรัฐฯอาจไม่ต้องการประเทศจีนในการซื้อหนี้อย่างต่อเนื่อง ค่อนข้างจีนต้องการสหรัฐอเมริกามากขึ้นเพื่อให้แน่ใจว่าความเจริญรุ่งเรืองทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่อง

มุมมองความเสี่ยงของจีน

ในทางกลับกันจีนจำเป็นต้องกังวลเกี่ยวกับการกู้เงินให้กับประเทศที่มีอำนาจไม่ จำกัด ในการพิมพ์ในจำนวนเท่าใดก็ได้ อัตราเงินเฟ้อที่สูงในสหรัฐจะส่งผลกระทบต่อจีนเนื่องจากมูลค่าการชำระหนี้คืนที่แท้จริงของจีนจะลดลงในกรณีที่อัตราเงินเฟ้อสูงในสหรัฐเต็มใจหรือไม่เต็มใจจีนจะต้องซื้อหนี้สหรัฐฯต่อไปเพื่อให้แน่ใจว่า การส่งออกในระดับสากล

บรรทัดล่าง

ความเป็นจริงทางภูมิศาสตร์การเมืองและการพึ่งพาทางเศรษฐกิจมักนำไปสู่สถานการณ์ที่น่าสนใจในเวทีโลก การซื้อหนี้สหรัฐฯอย่างต่อเนื่องของจีนเป็นหนึ่งในสถานการณ์ที่น่าสนใจ มันยังคงเพิ่มความกังวลเกี่ยวกับสหรัฐกลายเป็นประเทศลูกหนี้สุทธิอ่อนแอต่อความต้องการของประเทศเจ้าหนี้ อย่างไรก็ตามความเป็นจริงนั้นไม่ได้ดูเยือกเย็นเท่าที่ควรเพราะการจัดการทางเศรษฐกิจแบบนี้เป็นเรื่องที่ได้ประโยชน์ทั้งสองประเทศ